通则康威毛利率三年连降：核心产品单价滑坡，研发费用率远低同行

《港湾商业观察》徐慧静

2026年6月30日，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称，通则康威）创业板首发事项将接受深交所上市审核委员会审议。

据天眼查及招股书显示，通则康威成立于2019年，主要从事自主型号系列宽带连接终端设备的设计、研发、生产和销售，主要直接面向全球电信运营商提供产品服务，并积极拓展垂直行业客户应用。公司由中信建投证券保荐，拟募集资金13.81亿元，其中7.92亿元用于研发运营中心及信息化建设，2.89亿元用于全球营销服务网络建设，3亿元用于补充流动资金。

从行业地位看，通则康威在宽带连接终端设备领域已跻身全球竞争格局的核心圈层。根据ABI Research于2025年1月发布的全球5G FWA CPE供应商竞争力排名，通则康威位列全球第七，是除中兴通讯、华为之外，中国大陆地区唯一进入前十的宽带连接终端设备商，其余入围者均为欧美企业或中国台湾企业。

但招股书揭示的经营图景并非一片坦途。公司主营业务毛利率连续三年下滑，核心产品5G CPE价格持续走低，境外收入占比突破九成的同时应收账款快速膨胀，叠加客户集中度偏高、外协加工依赖等结构性问题，构成了其财务层面的主要压力点。

毛利率三连降，核心产品单价下行

财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），通则康威营业收入分别为10.25亿元、11.52亿元和16.46亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为9874.96万元、7523.72万元和8761.22万元，三年间营收与利润的增长曲线明显背离，利润空间持续被压缩。

毛利率数据勾勒出这一趋势的全貌。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为30.60%、27.77%和23.19%，连续三年下降，累计下滑7.41个百分点。其中2024年较2023年下降2.83个百分点，2025年较2024年再降4.58个百分点，降幅呈扩大态势。

核心产品的价格走势提供了更直接的观察。报告期各期，CPE类产品是公司主营业务收入的主要组成部分，占比分别为83.30%、80.57%和83.87%。其中，5G CPE占主营业务收入比例分别为54.66%、57.25%和63.28%，4G CPE占比分别为28.65%、23.32%和20.59%，5G产品占比持续提升而4G产品占比逐年下降，产品结构加速向5G迭代。

报告期内，公司5G CPE平均价格分别为914.25元/台、811.68元/台和682.30元/台，2024年同比下降11.22%，2025年同比再降15.94%，两年累计下跌25.37%。对应产品毛利率分别为27.51%、27.32%和24.03%，同步走低。

与此同时，4G CPE平均价格分别为195.16元/台、184.47元/台和175.87元/台，同样呈逐年下降态势。便携式产品平均价格从2023年的140.47元/台降至2025年的71.37元/台，降幅达49.19%。

对于毛利率持续下滑，招股书从三个维度给出了解释。其一，在全球5G FWA加速渗透背景下，运营商加强成本控制，寻求价格竞争力更高的5G产品，市场竞争持续，公司为顺应市场变化配合运营商加速5G渗透，主动下调产品价格，压缩了毛利空间。

其二，2024年核心产品处于由4G向5G迭代的过渡期，5G CPE收入增长尚未完全转化为利润驱动，仍有较大比例采用联发科和高通芯片方案，采购成本较高，且基于外购模组进一步压缩了利润空间。

其三，2024年销售区域结构发生变化，撒哈拉以南非洲销售占比持续提升，该区域以空运方式为主，运输距离较远，运费单价较高，叠加红海航线局势等地缘政治因素导致运力紧张、运费上涨，短期内报价无法覆盖运费成本上涨。

需要指出的是，公司2025年基于紫光展锐第二代国产5G芯片方案的新产品已在第四季度实现批量供货，毛利率水平较前三季度显著回升。

2026年1-3月，通则康威实现营业收入5.22亿元，同比增长117.68%；归属于母公司股东的净利润4589.33万元，同比增长242.78%。期后数据印证了新产品对盈利能力的修复作用，但能否在全年维度持续仍有待验证。

知名财税审计专家刘志耕表示：“短期来看，5G FWA已从技术溢价期进入下沉渗透期，运营商降本诉求与行业竞争加剧共同推动行业以价换量，呈现阶段性‘价跌量涨’特征—2025年全球FWA市场规模同比增长33%，国内5G FWA CPE市场增速亦保持在27%以上，销量持续走高的同时产品均价持续下行。

中长期而言，随着产品性能迭代、需求结构向高附加值行业应用升级，叠加供应链成本优化，行业产品价格大幅下滑的动力将逐步减弱，最终会向‘价稳量增’的格局过渡，不会持续维持‘价跌量涨’的状态。

不过，这一趋势对通则康威的对冲效果仍属有限：该新产品仅在2025年四季度实现单季度毛利率回升，目前尚未形成全年度的规模效应，无法完全抵消全行业持续的价格下行压力，公司整体主营业务毛利率仍低于同行业均值，存量老产品的价格下滑仍在持续侵蚀利润空间。

从盈利模式的可持续性来看，公司依托国产芯片方案的高性价比优势，产品已成功导入非洲头部运营商Airtel等核心客户，海外市场拓展持续推进，2025年境外收入占比已达90.61%，能依托新兴市场需求维持基本盘增长。

但公司研发投入占比远低于同行，若后续新一代自研产品迭代不及预期，叠加运营商持续压价、应收账款高企、海外地缘政治波动等因素，很可能出现毛利空间进一步被压缩的情况，盈利稳定性存在明显不确定性。”

招股书对此亦提示了明确风险：随着5G网络加速渗透，下游市场对高价格竞争力产品的需求将持续提升，叠加行业竞争格局不断变化，若未来公司不能根据市场环境或市场需求做出相应调整，及时开发新产品、持续提升产品竞争力、优化产品方案降低成本，则可能导致毛利空间被压缩，毛利率出现进一步下降。

公司测算，在不考虑新一代产品推出、材料下降和方案优化对成本的影响下，产品平均价格每下降1%，毛利率约下滑0.7个百分点；根据2025年度财务数据测算，毛利率下滑1个百分点将导致净利率下降约0.5个百分点。

境外销售占比九成，应收账款攀升

通则康威的境外收入占比呈现出一条陡峭的上升曲线。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为81.32%、84.52%和90.61%，2025年已突破九成，且主要来自亚太、中东、非洲等“一带一路”国家和地区。

从区域分布看，撒哈拉以南非洲销售占比从2023年的30.32%跃升至2025年的50.93%，成为最大单一市场；中东及北非从41.05%降至23.90%；亚太（不含中国大陆）从8.04%升至14.45%；欧美始终维持在1%至2%的低位。

境外销售占比高企还带来了汇率波动的直接冲击。报告期内，公司产品销售主要以美元等外币结算，汇兑收益金额分别为837.50万元、706.44万元和-759.29万元，占净利润的比例分别为7.85%、8.79%和-7.96%。2025年由正转负，直接侵蚀了当期利润。

应收账款的膨胀态势与境外收入扩张几乎同步。报告期各期末，公司应收账款金额分别为2.06亿元、3.26亿元和5.32亿元，占流动资产的比例分别为25.65%、34.57%和41.32%。同期，公司应收账款前五名客户应收账款余额占当期应收账款余额的比例分别为74.18%、79.57%及80.24%。

刘志耕认为：“公司正面临显著的回款风险与阶段性资金链压力。撒哈拉以南非洲占其收入比重已超50%，该区域多国存在外汇储备紧张、外汇管制、汇率剧烈波动的情况，叠加应收账款两年增幅达157.50%、占流动资产比例已超40%、前五大客户应收账款占比80%，客户集中度高，一旦当地客户付款能力受到冲击，极易出现延迟回款甚至坏账损失，直接挤压公司现金流。与此同时，报告期内公司经营现金流净额与净利润比值始终低于1，盈利含金量不足，持续膨胀的应收账款进一步加剧了资金周转压力。

值得注意的是，目前公开信息中未披露公司针对该类风险的完整、成体系的专项应对方案，其仅在招股书中提示了相关风险，未公开披露针对非洲市场的外汇套期保值、本币结算、应收账款分级管控等具体落地措施，也未建立适配高波动新兴市场的汇率风险全流程管理机制；虽然公司账面无有息负债、货币资金储备充足，但持续高增的应收账款仍会逐步消耗流动性，现有被动式的风险提示无法完全覆盖非洲市场的外汇波动与回款不确定性。”

从客户结构看，通则康威前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为66.22%、69.34%和64.01%，客户集中度相对较高。前五大客户主要包括Airtel、MTN、Ooredoo、EITC等跨国电信运营商，以及中国移动、中国联通等国内运营商。

电信行业具有规模经济性显著的自然垄断特征，运营商在全球各地呈现寡头竞争态势，导致公司下游客户天然集中。若未来主要客户的经营状况、财务状况或采购政策发生重大不利变化，将可能对公司经营业绩产生不利影响。

存货规模同样不容忽视。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.67亿元、1.61亿元和2.51亿元，占流动资产的比例分别为20.75%、17.09%和19.53%。2025年末存货账面价值较2024年末增长55.89%，其中库存商品和发出商品增长明显。

研发费用率低于行业均值

通则康威的商业模式选择，本质上是一场在巨头夹缝中的生存实验。公司采取“轻资产、重研发”策略，将资源配置在研发创新和市场开拓等价值链高附加值环节，生产主要采取外协加工模式。报告期内，公司委托加工采购金额分别为3882.19万元、4644.66万元和7203.55万元，占营业成本的比例分别为5.47%、5.58%和5.70%。

多芯片方案技术体系是这一模式的核心支撑。公司已搭建起基于紫光展锐、中兴微、S公司、联发科、高通等国内外主流通信芯片的产品技术平台，形成“核心突出、系列完整、持续丰富”的产品矩阵。其中，作为紫光展锐5G数据类芯片的Alpha客户（首家合作客户），公司开发并顺利推出首款基于紫光展锐国产芯片的5GCPE产品，实现国产5G芯片的产业化应用突破。

这一先发优势不仅降低了对外部供应链的依赖，更使公司在芯片议价中获得了差异化筹码。报告期内，基于紫光展锐芯片平台的产品收入从1.64亿元增长至5.22亿元，占比从16.47%提升至31.93%，成为驱动国产替代叙事的关键变量。

在华为、中兴通讯、诺基亚、爱立信等综合通信系统设备商的环伺之下，通则康威的差异化竞争策略聚焦于“做精不做全”。综合设备商以基站、传输网、核心网等系统设备为核心业务，宽带连接终端仅为其众多产品线之一；而通则康威将全部资源集中于FWA终端设备，通过快速响应电信运营商个性化需求、提供本地化解决方案，在“最后一公里”接入市场建立了专业壁垒。

公司已与全球90余家电信运营商建立合作，覆盖EITC、Ooredoo、MTN、Airtel、Vodafone、Axiata、Orange等跨国运营商，以及中国移动、中国联通等国内运营商，形成了强黏性客户资源沉淀。自设立以来，通则康威在国家“一带一路”及“数字丝绸之路”倡议下，将亚非大陆新兴市场作为优先发展目标，以此完成技术积累和品牌知名度提升，进而向欧美等地区市场拓展延伸。

撒哈拉以南非洲地区光纤覆盖率低、土地私有化程度高，FWA成为弥合数字鸿沟的关键方案，公司2025年在该区域实现收入8.32亿元，占主营业务收入50.93%。中东及北非地区FWA家庭渗透率已超过21%，即使光纤发达的阿联酋、卡塔尔等国，FWA仍在快速发展，公司2025年在该区域实现收入3.90亿元。

研发投入方面，报告期各期通则康威研发费用分别为6733.82万元、8916.43万元和9798.59万元，研发费用率分别为6.57%、7.74%和5.95%，低于同行业可比公司均值的15.06%、14.64%及13.64%。

研发人员方面，截至2025年末，公司研发人员271人，占员工总数的53.88%，较2024年末的287人有所精简。公司称研发体系建设从增量进入提质阶段，在研发效率持续提升的情况下，报告期末研发人员略有精简。

本次募投项目中，7.92亿元用于研发运营中心及信息化建设，包括广州总部研发基地、深圳研发基地、上海研发基地，意在强化前沿技术研发能力。但公司研发费用率尚不足行业均值一半，却计划将募资大头投向研发，其投入产出效率能否匹配募资规模，仍是市场关注的焦点。（港湾财经出品）