“泡沫”遇上政策“放水”，科技股进入“拣金”时刻

科技板块近期迎来过山车式的调整。上半年，A股算力、应用、大模型等细分赛道轮番上演“接力赛”，将市场情绪推至沸点。Wind数据显示，创业板指近一年累计涨幅高达105.97%，实现翻倍；今年上半年亦录得32.73%的涨幅，大幅领跑主流宽基指数。

然而，6月以来前期积累的巨量高位筹码骤然松动，市场情绪由极度亢奋迅速切换至防御姿态，“畏高”成为压制风险偏好的核心因子。

6月23日，创业板指低开后单边下挫，日内振幅显著扩大。大洋彼岸同样传来寒意，6月24日凌晨，美股纳斯达克100指数重挫3.29%，费城半导体指数大跌近8%，AI芯片板块遭遇集体踩踏，全球科技股剧烈震荡。

但在急跌之后，市场迅速展现出韧性。截至6月25日收盘，创业板指报收4371.99点，涨2.84%；科创综指报收2391.95点，涨2.11%，存储芯片板块涨幅居前。

这种过山车式的极端行情，本质上是市场在经历前期极度拥挤交易后，多空分歧加剧的剧烈博弈与筹码快速换手。它既反映了资金对短期估值透支的“畏高”情绪，也凸显了在强劲的产业基本面支撑下，核心资产依然具备强大的资金承接力。

与此同时，监管层持续深化科创板与创业板改革，拓宽硬科技企业融资渠道，为科技板块的持续上行注入了强劲的政策底气与资金活水。

暴涨与暴跌反差之间，一个核心问题横亘在所有投资者面前：在政策“开闸放水”与基本面“去伪存真”的博弈中，科技板块的上涨空间究竟还有多少？这究竟是行情的“中场休息”，还是泡沫破裂的“前奏”？

01

“狂欢”到“恐高”的急转弯

6月以来，前期炙手可热的半导体、AI算力等科技板块经历了多次“深度调整”。6月23日，科技股更是迎来普跌，创业板指大跌近4%，电子、计算机等核心方向领跌。

Wind数据显示，创业板指上半年累计上涨32.73%，通讯设备精选指数与半导体指数近3个月均暴涨66.36%，电子50指数上涨62.98%。极致的涨幅积累与资金高度抱团，在透支短期上涨空间的同时，也为此次洗盘埋下了伏笔。

随着股价攀升，市场开始对AI相关个股的高估值产生担忧，质疑大规模云计算公司能否证明其庞大AI投资的合理性。

客观来看，近期市场的调整本质上是对上半年过度亢奋情绪的一次“均值回归”。这种“恐高”情绪并非空穴来风，而是基本面担忧、宏观压制与资金面收紧等多重因素共振的必然结果。

一方面，获利盘的兑现压力巨大。上半年科技股积累了丰厚的获利筹码，一旦市场风向稍有变化，这些资金便会迅速撤离，极易形成“多杀多”的踩踏局面。

另一方面，全球科技板块的共振调整加剧了A股的波动。近期海外科技股出现明显回调，美股科技“七巨头”指数、日韩股市科技股同步下跌，这种全球性的调整并非A股独有。

更为关键的是，海外主要央行流动性收紧预期升温，美联储加息预期、日本央行和欧洲央行的政策收紧，对高位成长股估值形成压制。与此同时，国内正值年中时点，机构面临清算结算需求，流动性边际偏紧，共同推动了此次科技股的大幅调整。

02

泡沫之辩：全局过热还是结构分化？

调整之下，以AI为代表的科技板块是否存在“泡沫”，已成为资本市场最核心的议题。

从美股市场来看，美银泡沫风险指标（BRI）显示，纳斯达克BRI已升至0.8的关键阈值，美银指出一旦超越该水平，上行与下行双向风险均将显著抬升；而标普500的BRI明显更低，两者泡沫化程度已出现明显分化。

（图片来源：美银报告）

回顾2000年互联网泡沫顶峰，纳斯达克市盈率飙升至122倍（更宽口径下高达200倍），远超25至30倍的合理区间，大量无盈利公司仅凭概念便获天价估值，股价完全脱离基本面。而当前AI板块，无论估值水平还是盈利支撑，均远未达到当年那般极端的非理性状态。

反观A股，近两年创业板与科创板的市盈率与指数走势（如下图），二者均呈现指数与市盈率同步上行的态势，但估值扩张的幅度与驱动逻辑存在显著差异。

创业板指从1800点区域大幅攀升至4100点上方，但市盈率仅从约39倍修复至81倍，涨幅远小于指数。这说明以宁德时代(300750)、中际旭创(300308)为代表的AI硬件龙头，凭借全球产业链中的真实订单和超60%的净利润增速，持续“吃掉”了股价上涨带来的估值膨胀，AI产业已从概念落地为报表业绩。

相比之下，科创板作为AI主战场，市盈率从约74倍抬升至230倍以上，估值溢价更为极致。

其成分股更集中于半导体设备、AI芯片等尚未大规模盈利但战略价值极高的硬科技领域，高估值本质上是产业早期高成长性的折现。

总体而言，两大板块的指数新高均由盈利驱动，市场并非在给虚无的AI梦想整体买单，而是用估值分化精准映射不同环节的产业价值与盈利确定性。

过去数月，部分公司仅凭概念预期便推动股价翻倍，市盈率动辄上百倍甚至处于亏损状态。随着半年报披露窗口临近，这类“伪科技”公司若无法兑现业绩，将面临严峻的估值回归压力。

但这并不意味着可以全盘否定科技板块的投资价值。以光模块、服务器为代表的算力硬件，以及商业化落地顺畅的应用软件公司，股价上行具备坚实的盈利基础，长期成长逻辑并未逆转。

当前AI基本面并未恶化，投资热潮有望延续。因此，市场并非陷入“全面泡沫化”的非理性狂热，而是一场残酷且必要的“去伪存真”运动。

03

“扶优、扶科”政策下的新逻辑

在“泡沫论”的喧嚣之外，国内政策面的信号却异常清晰且坚定：为科技创新“开闸放水”，但水流的方向有着严格的筛选机制。

近期，监管层多次强调“扶优、扶科”的导向，证监会主席吴清在陆家嘴(600663)论坛上明确提出，将深化科创板制度改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能赛道，重点支持优质人工智能大模型企业登陆科创板；同时落实未来产业发展部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企业依托科创板上市融资。

这一系列举措明确表明，国家政策正在为科技创新提供强有力的支持，原有的投资逻辑依然稳固。

但是，在政策“有形之手” 实施精准定向调控的过程中，也提醒对于一些借科技创新概念炒题材、炒概念的股票要防范风险。

“对科技创新的投资必须回归基本面研究，这既是政策引导的必然结果，也是科技创新的未来方向。”前海开源基金首席经济学家杨德龙指出。

这意味着，政策资源将更多地倾斜于那些真正具备核心技术、能够实现业绩增长的优质科技企业，而纯概念炒作的“壳资源”和“讲故事”模式将越来越难以为继，估值分化将成为常态。

04

空间犹在，但需“披沙拣金”

面对市场的扰动，各大券商机构在科技板块的中长期逻辑上仍保持着共识，坚定认为科技仍是主要方向。

开源证券指出，复盘历次调整，科技始终是核心主线且调整后或会更强。每一轮调整结束后，市场并未离开高弹性资产，而是重新寻找兼具“盈利能够承接估值与业绩”以及“叙事足够强以承接风险偏好”的方向。无论是早期的科技周期再平衡，还是近期国产科技崛起与涨价链条叠加带来的“二次点火”，市场追逐的从来不是简单的科技标签，而是基本面边际改善与强劲叙事的交集。

“尽管市场短期强劲反弹后或进入震荡期，但AI算力作为本轮牛市中长期核心主线的后续表现依然可期。与此同时，国内政策红利有望继续推动双创板块上涨，预计创业板和科创板将继续保持强势。” 中信建投(601066)强调。

因此，科技板块的“恐高”情绪是对前期过快上涨的正常反应，在政策导向和市场“去伪存真”的内在要求下，板块内部的分化将愈发剧烈，市场已从“普涨”正式进入“精选”阶段。

未来的关键在于“披沙拣金”。仅有概念、缺乏业绩支撑的“伪科技”公司，其估值回归之路漫长；而那些拥有核心技术、业绩持续兑现的“真成长”龙头，在经历短期的资金面扰动后，其长期价值将更加凸显。