国联民生证券：智谱(02513)GLM5.2或进入全球前三 维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，维持智谱(02513)“推荐”评级，预计公司2026-2028年公司实现营收29、75、206亿元，以2026年6月17日收盘价计算，2026-2028年公司PS估值分别为220、85、31倍。公司长期坚持“基座模型+平台+生态”战略定位，GLM系列模型在全球Coding榜单长期位列前茅，持续维持智能上界领先性，GLM模型本身就已经构成一定壁垒;随着GLM在Coding与Agent等元场景的深度渗透，付费Token消耗量实现了指数级增长，与此同时公司通过对推理侧的持续优化，毛利率水平有望提升，商业化进度表现亮眼。

国联民生证券主要观点如下：

事件

近期，公司发布公告：公司已推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，模型提供达到1M的长上下文，并在长程任务中继续保持领先;将遵循MIT协议开源，预计该模型将助益公司后续开放平台及API业务的商业应用调用量提升。

GLM-5.2或成为全球TOP3 Coding模型，同步发布ZCODE 3深度适配GLM5.2

GLM-5.2是智谱迄今能力最强的开源模型，支持真正可用的1M上下文，并在长程任务中继续保持领先。GLM-5.2的Coding表现出众，据智谱微信公众号，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现;据新智元微信公众号，GLM-5.2在KingBench 3榜单得分达到81.43分，仅次于Fable 5(88.57)以及Opus 4.8(87.14)。与此同时，公司更新ZCODE 3.0，ZCode是一个面向Long Horizon Task的全功能Agentic Development Environment (ADE)，用于让AIAgent端到端、稳定可控地完成跨度更长、步骤更多的开发任务;ZCode 3.0围绕GLM-5.2完成深度联调与专项优化，聚焦自研ZCode Agent能力，模型、工具和执行工作流结合更紧密，让复杂开发任务可以在同一个上下文里从规划一路推进到验证收口。

Fable 5被禁，AGI时代“核不扩散”雏形已现，国模当自强迎发展机遇

Anthropic最新模型Fable 5和Mythos 5限制外国主体使用：Anthropic发布声明称，美国政府以国家安全权力为由，发布了一项出口管制指令，要求暂停任何外国主体对人工智能模型Fable 5和Mythos 5的所有访问权限，无论该人员是否在美国境内，包括属于外国公民的Anthropic员工;该命令的实际效果是，Anthropic必须立即为所有客户禁用Fable 5和Mythos 5，以确保合规，所有其他Anthropic模型的访问将不受影响。该行认为，智谱在此时推进GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。

风险提示：大模型商业化不及预期，市场竞争加剧。