招商证券：服装品牌关注中高端个性化 制造期待世界杯需求催化

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，回顾2026上半年，中高端个性化品牌景气度高，大众消费相对疲软，制造龙头订单承压。展望下半年，具备渠道禀赋&产品特色&客群运营能力的中高端品牌将继续保持优势;制造端需求及成本压力筑底，建议关注世界杯需求催化以及2027年的利润弹性。

招商证券主要观点如下：

品牌服饰：今年以来景气度排序：中高端户外>中高端休闲>中高端女装>大众运动鞋服>家纺

1)中高端户外：26Q1高端户外及运动时尚品牌延续高景气，ON亚太地区增长超过60%(中国区更快)，可隆+迪桑特增长40%+，亚玛芬大中华区增长45%+。

2)中高端休闲：2025年实现高单位数以上增长(比音勒芬收入同比+7.7%、哈吉斯品牌+8.0%、拉夫劳伦2025Q4在中国内地收入同比增长20-30%)，26Q1增长提速(比音勒芬+18.4%、报喜鸟公司+10.5%、拉夫劳伦中国内地增长30%+)。

3)中高端女装：江南布衣旗下中高端女装品牌JNBY、LESS收入于25年7-12月半年度分别同比+5.7%、+16.3%，自然年26年以来分别同比增长高单位数、双位数。歌力思旗下中高端女装国际品牌Laurèl、self-portrait、IRO(中国区)2025年收入分别同比增长12.8%、16.2%、14.9%，26Q1分别同比增长32.4%、12.8%、32.4%，26全年有望保持双位数增速。

4)大众运动：李宁、安踏品牌、特步品牌26Q1流水同比分别增长中单、高单、低单。该行预计2026年李宁收入中单位数增长、安踏品牌流水低单位数增长、特步品牌收入有所增长，整体表现较为平稳。

5)家纺：2025年实现中~高单位数增长(水星+8.0%、罗莱+6.1%)，26Q1增速略有降温(水星+5.7%、罗莱+5.9%)。

原因分析：中高端消费意愿回升，品牌具备渠道优势&产品特色&客群运营能力

1)一二线城市房价企稳，叠加上半年股市结构性行情造就一定财富效应，中产及高净值人群对中高端品牌的消费意愿回暖。2)中高端品牌线上自带流量，线下占据核心商圈优质门店，并开设多品牌集合店。3)产品设计风格差异化，中高端户外、休闲、女装产品注重面料功能性及颜值。4)中高端户外社群活动丰富，中高端女装探索新零售打法，深挖会员价值，增强客群粘性。

纺织制造：2026年经营筑底，关注世界杯催化及2027年利润弹性

1)需求端：25Q4以来制造龙头订单整体承压，2026年上半年美国服装终端零售需求从高个位数增长降至中个位数，欧美经销商补库意愿偏弱。从制造月度营收看，25Q4以来制造订单偏弱。重点关注后续需求端新变化，建议关注世界杯催化，本次世界杯扩容，叠加主办方北美当地人消费力强、品牌曝光度高，有望催化足球鞋服、球衣、复古运动风及周边产品需求。参考Samba风潮(24年Adidas、亚瑟士、华利、裕元等公司市值均获得50%+增长)，若世界杯带动新运动潮流，品牌端销售与制造端订单有望共振。

2)成本端：伴随地缘冲突局势变化，2月底-3月化纤&棉花原材料价格显著上行，Q2以来有所回落。纱线环节原材料占成本比重约70%，面料成衣环节原材料占成本比重50-65%，越上游环节对原材料价格越敏感。制造企业Q1受益于低价原料储备成本尚低，Q2、Q3成本将随着新原材料采购入库而逐步抬升，Q4以后随着地缘冲突趋于缓和、新订单重新谈价，成本压力将逐渐缓解，释放利润弹性。

投资建议

1)红利组合：推荐雅戈尔(服装业务传统品牌触底、HH等新品牌高速成长，地产业务去化，投资业务稳健，股息率5%)，江南布衣(中高端女装及童装多品牌持续增长，股息率7%)，航民股份(印染业务稳健，黄金加工业务利润率提升，股息率5%)

2)稳健组合：推荐李宁(预计26年收入中单增长，26-28年新品周期有望带动利润率提升)，安踏体育(中高端户外品牌保持快速增长;若足球相关风格形成潮流，PUMA或将受益);罗莱生活(渠道库存优化，利润率提升，分红率100%左右)，水星家纺(大单品战略继续推进，利润率提升，分红率60%+)。

3)利润修复弹性组合：推荐申洲国际(和阿迪足球服合作密切，大客户是NIKE、Adidas);晶苑国际(和运动有密切合作，北美出口占比高)、裕元(部分足球产品有合作，估值低)、华利集团(阿迪、ON、NB均有望受益)。

风险提示：原材料价格波动的风险;海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险;终端消费力不足导致品牌销售承压的风险;库存减值风险等。