新股前瞻｜格雷博：多合一动力域解决方案龙头，前五大客户业绩贡献超99%

多合一动力域解决方案全球独立第三方最大的供应商，刚递表港股的格雷博2025年收入暴增3.9倍，但连续三年净亏损累计超9亿元。

智通财经APP了解到，近日格雷博递表港交所主板，中金公司为其独家保荐人。该公司提供智能电动化动力域系统与通用化800V高压直流供电系统的解决方案，主要服务于新能源汽车动力域领域，根据灼识咨询，以新能源汽车多合一动力域解决方案装机量计，该公司以8.2%市占率位列全球独立第三方供应商第一位。

该公司保持高成长，于2025年进入业绩爆发期，2023-2025年收入分别为3.14亿元、7.38亿元及36.28亿元，其中2025年增长超过3.9倍，不过连年亏损，期间净亏损分别为2.7亿元、3.45亿元及2.88亿元，净亏损率从86.1%缩窄至7.9%。截止2626年4月，该公司现金及等价物为1.3亿元。

格雷博高成长但亏损，账上资金不多，且连年出现净流动负债赤字，那么该公司是否值得关注，不妨深入探讨一番。

核心业务释放业绩，但客户高度集中

智通财经APP了解到，格雷博成立于2010年，2018年率先投入以市场为导向的纯电车领域，专注于集成式电动车解决方案，2021年开始批量生产150KW三合一动力域解决方案，并逐步成为业绩支柱。发展至目前该公司形成了两大业务，新能源汽车动力域解决方案，及提供动力域解决方案相关部件。

从业务上看，新能源汽车动力域解决方案为核心业务，其中多合一动力域解决方案于2024年产生收入，并成为业绩支柱，2025年业务需求释放，业务收入31.36亿元，同比增长723.1%，收入贡献从51.7%提升至86.5%。其他电驱解决方案收入有增长但缓慢，收入贡献从2023年的99.3%降至9.9%。此外，该公司提供电机、电机控制器及DC/DC转换器等部件，不过收入贡献较低，2025年仅为3%。

图片来源：公司聆讯资料

动力域解决方案作为业绩支柱，采用软硬件一体化设计，自有控制软件及实时控制算法烧录嵌入控制硬件零部件，连同硬件一并交付客户。该公司已推出分布式双电机驱动系统，并取得定点，此外还推出了专为增程序电动车型设计的集成式增程器发电解决方案，当中内燃机仅作发电单元使用。该产品适用于B级及C级增程序电动车型。

该公司产品获得市场认可，根据灼识咨询的资料，其集成式增程器发电解决方案代表增程序电动汽车中集成度最高的增程器发电系统之一；在新能源汽车动力域解决方案方面，公司于2025年交付了超过500000套多合一动力域解决方案，在现场故障率方面表现优异，低于120PPM。

2025年格雷博收入释放主要为星愿及领克两位大客户需求放量所致，该公司多合一动力域解决方案兼容多种能源架构，涵盖从星愿等A0级车型至领克900等D级车型的全系列车型。但这也导致了公司收入集中度非常高，2023-2025年，前五大客户收入贡献分别为99.7%、99.9%及99.5%，其中最大客户贡献分别为60.8%、75.4%及87.2%。

不过该公司正逐步扩大客户群体，截止目前，已直接或通过一级供应商累计获得10名主机厂的40个定点，解决方案已获12个汽车品牌的16款商业化推出车型采用，此外还有24个项目处于客户接洽及解决方案设计阶段。

值得一提的是，格雷博积极扩展全球版图，但主要透过支持国内主机厂客户若干车型的海外生产及销售。该公司已直接向一家位于马来西亚的国际主机厂供应新能源汽车多合一动力域解决方案及零部件，于2025年12月，公司最高月交付量超过10000套出口车型多合一动力域电驱动解决方案。目前其绝大部分收入来源于内地，但以“国内+海外”双轮驱动，海外市场有望打造为新增长点。

研发投入放缓，经调整净利润扭亏为盈

格雷博是首批开发出新能源汽车多合一动力域解决方案的供应商之一，截至目前在独立第三方中已经做到全球市场份额榜首，这得益于高度集中的客户及强劲需求。当然，该公司拥有行业前沿的核心技术，且均为自主研发，归集团所有，包括系统级集成技术、部件级技术及底层技术。

该公司的底层技术主要为800V高压直流电子电气架构及软件算法架构，其DC/DC转换器摒弃传统的移相全桥拓扑，采用Buck-Boost及LLC谐振拓扑以实现宽范围800V电压输入兼容性及高转换效率。而凭借底层技术积累，该公司探索新场景，在研产品涵盖AIDC电源系统及具身智能动力域电驱系统。

但需求注意的是，该公司研发费用率呈现走低趋势，一方面收入放量所致，另一方面也表明研发投入持续性略显不足。2023-2025年该公司研发成本分别0.77亿元、0.93亿元及1.1亿元，占比收入分别为24.6%、12.7%及3.1%。

实际上，除了重点产品商业化外，格雷博也在积极降本增效，保持成长盈利均衡。2023-2025年，该公司毛利率分别为-6.8%、1%及7.2%，其中多合一动力域解决方案的规模效应逐步显现，2025年贡献毛利2.47亿元，占比94.6%；而在费用端，收入放量后各项费用率均呈现下降趋势，2025年期间费用率3.2%，较2023年下降17.2个百分点。

图片来源：公司聆讯资料

毛利提升，费用下降，这也使得该公司经营利润实现扭亏为盈，2025年为0.5亿元，经营利润率1.4%。不过由于赎回负债账面价值变动影响，该公司仍处于亏损状态，若剔除，2025年经调整的净利润0.36亿元，同样实现扭亏为盈。同时也应赎回负债影响，该公司净流动负债赤字，若剔除，2025年净流动负债0.48亿元，运营资本较为健康。

行业成长性较高，基本面尚可估值偏低

从行业来看，根据灼识咨询的资料，全球新能源汽车动力域解决方案行业市场规模保持双位数的增长速度，2025年市场规模为1977亿元，2020-2025年复合增速57.9%，预计到2030年将达到4860亿元，复合增速19.7%；中国作为核心市场，2025年行业市场规模1278亿元，期间复合增速70.9%，预计到2030年将达到3230亿元，复合增速20.4%，占比全球市场份额66.5%。

多合一动力域解决方案表现最为抢眼，2020-2025年中国市场规模复合增速高达214.3%，远高于其他细分领域，预计到2030年市场规模将达到1997亿元，复合增速35.8%，占比提升至61.83%。格雷博已成功完成多合一动力域解决方案的量产，凭借在技术及业务发展方面的先发优势，成为行业龙头。

根据灼识咨询的资料，全球独立第三方新能源汽车动力域解决方案行业集中度不高，前三名市场份额合计10.7%，其中以集成式装机量计，格雷博以2.6%的市场份额位居第三，以多合一动力域装机量计，该公司位居行业第一名。需要注意的是，该公司订单集中于少数客户，随着客户数量持续扩张，市占率将进一步提升。

而且该公司具备规模交付能力，截止2025年，运营两个智能生产基地，分别是徐州生产基地及宁波生产基地，在动力域解决方案方面，2025年设计年产能接近70万套，在部件方面，也已实现新能源汽车动力域解决方案大部分核心部件的内部生产能力。2025年，该公司动力域解决方案及部件产能利用率分别为94.1%及94.3%。

总的来说，格雷博基本面尚可，多合一动力域解决方案实现投产及商业化，为公司核心业务方向，驱动公司业绩高增，目前主要以国内市场为主，但海外市场也在推进，有望实现业绩的双驱动，而在规模扩张下，盈利能力也将大幅改善。不过该公司目前客户集中度较高，且研发增长较缓慢，存在一定的市场竞争风险。

该公司递表前在一级市场获得多家机构投资，从2016年至2026年，A轮到E轮投后估值从3亿元提升至50亿元，估值翻了15.7倍，不过PS值仅为1.38倍，作为高成长性行业及龙头标的估值偏低，具备可投价值。