【新股IPO】国内眼科龙头爱尔眼科冲刺A+H上市 AI赋能难抵盈利滑坡

金吾财讯 | 2026年5月27日，国内民营眼科龙头爱尔眼科正式向港交所主板递交上市申请，启动H股上市进程，意在搭建A+H两地上市架构，进一步赋能全球化战略落地。

依托长期行业深耕，爱尔眼科构筑起领先的规模化壁垒，为其赴港上市奠定了坚实的基本面基础。截至2025年12月31日，公司在全球范围内运营842家眼科医疗机构，其中中国内地663家、中国香港9家、美国1家、欧洲151家、东南亚18家。根据灼识谘询，按市值、收入、眼科医疗机构数量、门诊量、手术量等关键维度统计，公司在全球眼科医疗服务企业中均位列断档第一。

业务体量与用户流量的稳步增长，印证了公司的市场竞争力。2023至2025年，公司营业收入持续攀升，分别实现203.67亿元、209.83亿元、223.53亿元，三年营收稳步递增。此外，在2009年10月30日完成A股上市后，公司已为全球提供超过1.13亿次门诊眼科医疗服务，年门诊量接近2,000万。且于2025年，公司年门诊量达到1890万人次，年手术量超过168万例。核心诊疗业务需求持续释放，庞大的客户基数与诊疗体量，构成了公司营收的基本盘。

值得一提的是，数字化与AI智能转型是爱尔眼科重点布局的创新赛道，也是其资本市场核心叙事之一。公司将数字眼科、AI医疗纳入核心战略，依托自研AHIS系统打通眼科诊疗全链条数据，覆盖筛查、诊断、治疗、康复、科研培训等全业务场景，搭建起完善的数据基础设施。基于数据积淀，公司建成全栈AI技术能力，打造专属眼科垂直大模型AierGPT，完成数字化底层技术布局。

目前公司AI技术已实现诊疗全链路落地应用，赋能临床效率提升。在筛查诊断端，眼底AI系统可精准识别十余种常见眼病，已规模化落地全国数百家机构，自研裂隙灯AI系统可快速生成筛查报告。在临床诊疗与手术端，多专科AI辅助诊断系统覆盖屈光、眼底、白内障等核心科室，搭配AI手术规划、术中导航系统，实现个性化诊疗与精准手术辅助，形成智能化服务体系。

在规模优势与技术赋能的亮眼表象下，公司盈利端的结构性短板悄然显现，增收不增利问题愈发突出。根据招股书，公司于2023年至2025年的利润分别为36.56亿元、37.36亿元以及34.73亿元，呈现波动趋势。2025年净利润同比下滑7.04%，是近年首次出现明显净利回落，与稳步增长的营收形成鲜明反差。

利润下滑并非短期波动，而是多重因素叠加的结构性问题。根据招股书，2025年公司政府补助从2024年的2.16亿元大幅缩水至7543万元，非经常性收益大幅退坡，同时资金融资产产生的公允价值变动降幅明显，叠加门店扩张、人力成本、场地租金等固定成本持续攀升，直接压缩了整体利润空间。

行业竞争加剧持续压缩盈利空间，当前国内民营眼科赛道入局者持续增多，屈光、视光等盈利性核心赛道内卷加剧，行业价格战常态化，逐步削弱头部企业的品牌溢价能力。而放眼全球市场，其国际化布局亦充满荆棘，欧洲眼科市场已形成Veonet、Sanoptis、BergmanClinics等头部连锁平台，多由专业投资机构主导整合，头部企业年收入规模达5亿至15亿美元。美国市场行业整合度更高，视光平台与专科眼科集团并行发展，EyeCarePartners、MyEyeDr.等机构坐拥数十亿美元营收规模，公司海外突围压力显著。

竞争加剧与境外突围压力下，公司整体毛利率由2023年的50.8%下滑至2025年的47.1%，三年持续回落，核心业务盈利质量持续承压。

更为关键的是，公司在IPO关键节点曝出重大税务合规问题，内控管理漏洞彻底暴露。于2026年5月，在内部税务自查过程中，并经与相关税务机关进行一系列沟通后，公司补缴企业所得税3.48亿元、滞纳金1.76亿元，以及增加2025财政年度企业所得税2.32亿元。公告称这笔税款及滞纳金不计入2025年财报，不会影响前期财务数据，但会计入2026年当期损益。

整体而言，此次爱尔眼科筹备H股上市，资金实力和国际资本市场影响力将会得到进一步提升，有利于公司国际化战略升级。但解决盈利增速背离、毛利率持续下滑以及竞争加剧等多重问题仍是其长期的课题。

公司名称：爱尔眼科医院集团股份有限公司

保荐人：华泰国际

控股股东：陈邦及爱尔投资。

爱尔投资和陈邦共同持有公司已发行股份总数的约49.82%，及控制公司已发行股份总数（不包括库存股份）合共约49.99%所附带的投票权。

基本面情况：

公司是全球最大的眼科医疗服务集团，针对全球广泛且不断演变的眼健康需求，提供覆盖全人群、全生命周期的眼健康服务。

行业现状及竞争格局：

根据灼识谘询的资料，全球眼科医疗服务市场规模由2020年的约1,305亿美元增至2025年的约1,647亿美元，2020年至2025年的年复合增长率约为4.8%。展望未来，预计该市场将持续扩张，2026年至2030年的年复合增长率预计约为6.4%，2031年至2035年约为6.2%，到2030年将达到约2,244亿美元，到2035年进一步增至约3,045亿美元。

全球眼科医疗服务市场高度分散，排名前十的企业合计占据9.2%的市场份额。2025年，爱尔眼科在收入方面位居全球第一，市场份额为2.0%。

根据灼识谘询的资料，中国眼科医疗服务市场规模由2020年的人民币1,067亿元扩大至2025年的人民币1,561亿元，年复合增长率为7.9%。预计到2030年将达到人民币2,250亿元，到2035年将达到人民币3,488亿元，年复合增长率分别为8.1%和9.2%。

财务表现：

公司于2023年至2025年的营业收入分别为203.67亿元、209.83亿元以及223.53亿元。

于2023年至2025年的利润分别为36.56亿元、37.36亿元以及34.73亿元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1、公司的业务在很大程度上依赖于公司的声誉，若未能建立、维持及提升公司的声誉，或出现任何针对公司的负面舆论及媒体指控，均可能对公司的业务及财务状况、经营业绩与业务前景造成重大不利影响；

2、倘若公司无法持续吸引并留住患者、提供优质的医疗服务及维持患者的信任，公司的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响；

3、公司可能因市场对整个民营医疗行业的负面看法或负面发展及新闻而受到不利影响；

4、医疗改革政策、监管框架及政府执法重点的变化可能对公司的运营、定价、报销及合规成本产生不利影响，并可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；

5、公司运营着一个不断扩大的海外医院和跨境业务网络，若未能有效管理国际运营和遵守多项地方法律、法规、文化规范和运营要求，可能对公司的业务、声誉、财务状况和经营业绩产生重大不利影响；

6、公司经营所在的行业竞争激烈。若未能成功与其他医院及医疗保健服务提供商竞争，公司的盈利能力及市场份额或会受到影响；

7、眼科诊疗技术的快速发展可能削弱现有技术和设备的竞争力，若公司未能及时发现、采用、投资并商业化新技术，公司的竞争力、声誉及经营业绩或会受到重大不利影响；

8、公司面临固有的医疗纠纷风险，包括因运营产生的医疗事故索赔及法律诉讼，解决这类纠纷及法律诉讼可能产生额外成本并损害公司的声誉，且对公司的经营业绩及前景造成重大不利影响。

公司募资用途：

1、在中国内地建设及升级爱尔眼科医疗机构；

2、收购国内外眼科医疗机构；

3、用于眼科人工智能及技术生态系统开发；

4、营运资金及其他一般企业用途。