【券商聚焦】华泰研究维持华润万象生活(01209)“买入”评级 目标价上调至63.57港元

金吾财讯|华泰研究发布研报指，华润万象生活(01209.HK)作为中国消费“HALO资产”的头部运营商，具备深度嵌入中国线下消费供给侧的基础设施网络运营能力，体系化的竞争壁垒令竞争对手难以抗衡。研报维持“买入”评级，目标价由52.42港元上调至63.57港元。 研报指出，公司购物中心商管业务的竞争壁垒已进化为由消费基础设施网络（兼具广度、密度和质量）、全频谱产品线与品牌资源、私域会员资产三个细分要素构成的网络效应与飞轮效应。该壁垒具有体系化和时间累积性，难有竞争对手能全面抗衡。对于市场认为公司PE估值“偏贵”的观点，研报改用分部估值法，将购物中心商管业务对标国际酒店管理公司（万豪、希尔顿、洲际），并给予一定估值溢价和时间溢价，认为估值相对合理水平仍有上行空间。 公司“十五五”规划提出积极进取目标：商业航道营收和利润复合增速指引超10%，购物中心规模实施“123”战略（新拓展100个、开业200个、合约300个）；物业航道营收复合增速超10%；大会员业务营收和利润指引翻番。研报认为在管购物中心规模扩张将是未来五年最重要的增长引擎，同时关注奥特莱斯、机场零售等创新业态及消费基金等第二曲线业务。 财务预测方面，研报预计公司2026-2028年核心归母净利润分别为44.5/50.2/56.9亿元（前值44.1/49.4/55.4亿元，上调1%/2%/3%），CAGR为13%，2027年股息率预计为5.1%。研报将公司分为购物中心商管、大物管、生态圈业务三部分，分别给予34倍27PE、11倍27PE和5倍27PS估值，得到合理市值1451亿港元。风险提示包括零售额不及预期、市拓竞争和盈利能力下行、关联房企支持减弱、收购整合风险。