绿控传动：下调质保金计提比例净利润增两千万元 两大客户自研电驱系统或向上游拓展

《金证研》南方资本中心 和川/作者 肖直 映蔚/风控

在申报创业板之前，苏州绿控传动科技股份有限公司（以下简称“绿控传动”）曾申报科创板，而后因“撤材料”而终止。终止的同年起，绿控传动的营收走上了“快车道”，增速分别为8.18%、72.33%、152.58%。

而营收增长的另一面，绿控传动报告期内的收现比不足1，且应收款占营业收入的比重超六成，高于同行均值。值得关注的是，开启辅导当年，绿控传动或“突击”下调产品质保金计提比例，调整后2024年的净利润增加两千万元。除此之外，绿控传动超九成主营业务收入由电驱动系统产品贡献。而两家大客户报告期内与绿控传动合计交易超14亿元，而该两家大客户自研电驱系统或向上游拓展。

一、应收款占比高企或异于同行，辅导当年或“突击”下调质保金计提比例净利润增两千万元

需要注意的是，2023-2025年，绿控传动的营收逐年走高，2024年净利润“由负转正”。同年，绿控传动接受上市辅导辅导，并下调质量保证金的计提比例，调整后2024年净利润增加两千万元。不仅如此，绿控传动应收款占营收比重超六成且高于同行均值。

1.1 营收逐年增速走高净利润“由负转正”，三度“失血”且收现比不足1

2022-2025年，绿控传动的营业收入分别为7.12亿元、7.7亿元、13.28亿元、33.54亿元；净利润分别为-9,942.82万元,-1,233.38万元、4,804.27万元、15,316.17万元。

可见，2024年，绿控传动的净利润由负转正。且经测算，2023-2025年，绿控传动的营收增速分别为8.18%、72.33%、152.58%，2025年净利润增速218.8%。

而近四年，绿控传动收现比均不足1。

2022-2025年，绿控传动的销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.74亿元、5.77亿元、6.91亿元、14.66亿元。

同期，绿控传动经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为-29,705.73万元、519.91万元、-18,457.18万元、-17,492.01万元。

经测算，2022-2025年，绿控传动的收现比分别为0.67、0.75、0.52、0.44。

可见，2022-2025年间，绿控传动的经营性净现金流三度告负。

在此情况下，绿控传动的靓丽业绩或由“赊销”撑起。

1.2 近三年末资产负债率超七成，截至2025年末短期借款7.9亿元且高于货币资金

2022-2025年末，绿控传动的资产负债率分别为69.54%、74.78%、75.88%、79.78%。

也就是说，近三年末，绿控传动的资产负债率均高于七成且逐年增长。

同时，截至2022-2025年各期末，绿控传动的短期借款金额分别为3.9亿元、4.2亿元、5.79亿元、7.9亿元；长期借款金额分别为0万元、2,100万元、7,200万元、4,960.53万元；一年内到期的非流动负债金额分别为0万元、302.4万元、806万元、13,660.23万元。

经计算，截至2022-2025年各期末，绿控传动的有息负债金额分别为3.9亿元、4.44亿元、6.59亿元、9.76亿元。

然而，2022-2025年，绿控传动的期末现金及现金等价物余额分别为0.27亿元、0.47亿元、1.09亿元、2.62亿元。同期期末，绿控传动的货币资金分别为0.35亿元、0.5亿元、1.1亿元、2.76亿元。

可见，2022-2025年，绿控传动的货币资金或难覆盖同期的短期借款。

此外，近年来，绿控传动的应收款占比超六成。

1.3 近三年赊销占比超六成且高于同行，应收款增加额占同期营收增加额的比例超六成

此番上市，绿控传动选取的同行业可比企业分别为特百佳动力科技股份有限公司（以下简称“特百佳”）、陕西法士特汽车传动集团有限责任公司（以下简称“法士特”）、精进电动科技股份有限公司（以下简称“精进电动”）、中山大洋电机股份有限公司（以下简称“大洋电机”）、安徽巨一科技股份有限公司（以下简称“巨一科技”）、浙江方正电机股份有限公司（以下简称“方正电机”）、苏州朗高电机科技股份有限公司（以下简称“朗高电机”）。其中，特百佳、法士特暂未上市，未披露经营指标。

截至2022-2025年各期末，绿控传动的应收票据分别为0.63亿元、0.63亿元、2.19亿元、5.7亿元，应收账款分别为2.69亿元、4.04亿元、5.18亿元、14.84亿元，应收款项融资分别为0.3亿元、0.44亿元、0.66亿元、0.61亿元。

经测算，截至2022-2025年各期末，绿控传动的应收票据、应收账款、应收款项融资（以下合称“应收款”）的合计金额分别为3.61亿元、5.1亿元、8.03亿元、21.16亿元，分别占当期营业收入的比例分别为50.76%、66.24%、60.51%、63.08%。

而根据可比公司公告文件，2022-2025年，绿控传动同行业可比企业应收款占当期营业收入比例的均值分别为43.16%、46.43%、43.42%、34.68%。

可见，2022-2025年末，绿控传动的应收款占比高于可比公司均值。

并且，经《金证研》南方资本中心计算，2023-2025年末，绿控传动的应收款增加额占同期营业收入增加额的比例分别为255.47%、52.6%、64.76%。

需要注意的是，绿控传动或“突击”变更产品质量保证金计提比例。

1.4 辅导当年下调质保金计提比例，调整后2024年净利润增加两千万元

此次上市，绿控传动表示，为客观公正地反映公司的财务状况和经营成果，提高会计信息质量，根据《企业会计准则第13号——或有事项》第四条规定，拟对质量保证金的计提比例予以变更调整，由6%变更为4%，自2024年1月1日开始执行。

而据财政部信息，《企业会计准则第13号——或有事项》的发布时间为2006年3月9日。

不仅如此，绿控传动的上市辅导开始时间为2024年2月4日。

可见，绿控传动对质量保证金的计提比例进行调整的同年，绿控传动接受上市辅导。

需要注意的是，变更产品质保金计提比例对绿控传动净利润的影响金额超2,000万元。

在首轮问询中，深交所要求绿控传动说明，绿控传动调减质量保证金计提比例的原因及合理性，该会计估计变更对净利润产生的影响。

对此，绿控传动表示，本次调整后，增加绿控传动2024年、2025年1-6月净利润的金额分别为2,006.65万元、1,933.74万元。

据签署日为2026年5月6日的招股说明书（以下简称“签署于2026年5月6日的招股书”），本次会计估计变更后，将对绿控传动2024年度净利润产生影响，增加2024年度净利润2,006.65万元，会计估计变更日，假设运用该会计估计对公司归属于母公司的净利润的影响情况为“2023年度将增加1,164.79万元”。

即绿控传动调低质量保证金计提比例后，2024年，绿控传动的净利润增加两千万元。

需要说明的是，根据《上市规则》，绿控传动选择的具体上市标准为，预计市值不低于15亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于4亿元。

综上可知，2023-2025年，绿控传动的营业收入逐年增加的同时，其应收款也在逐年攀升且占比高于同行均值。同期，绿控传动的收现比不足1，且近两年经营性净现金流告负。值得关注的是，此番申报，开启辅导当年，绿控传动或“突击”调低产品质保金计提比例，调整后2024年的净利润增加2,006.65万元。

二、两大客户贡献收入合计超14亿元，且已自研货车电驱系统或向上游拓展

若大客户自研产品落地并批量装机，其对外部采购需求往往会迅速萎缩。

2022-2025年，绿控传动的九成主营业务收入由电驱动系统产品贡献。2022-2024年及2025年1-6月，绿控传动向徐州工程机械集团有限公司及与其同属于同一控制下的主体（以下简称“徐工集团”）、三一集团有限公司及与其同属于同一控制下的主体（以下简称“三一集团”），销售货车电驱动系统的收入合计超14亿元。而近年来，徐工集团、三一集团或已开展自研电驱动系统。

2.1 近三年又一期，对大客户徐工集团及三一集团的货车电驱动系统销售金额合计超14亿元

据签署于2026年5月6日的招股书，绿控传动主要从事新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售。该主营产品主要应用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机械领域。

其中，商用车可划分为货车和客车两类。按照总质量等车型参数，货车可分为重卡、中卡、轻卡和微卡；按照车长等车型参数，客车可分为大客、中客和轻客等。

2022-2025年，绿控传动的主营业务收入中，由电驱动系统贡献的金额分别为6.35亿元、6.76亿元、11.66亿元、31.52亿元，占主营业务收入比例分别为92.05%、91.19%、90.91%、96.02%。

可见，报告期内，绿控传动超九成主营业务收入由电驱动系统产品贡献。

需要指出的是，绿控传动的主营业务收入按销售模式可分为寄售模式、非寄售模式。

其中，2023-2025年，绿控传动电驱动系统寄售模式的销售收入分别为4.51亿元、7.71亿元、23.95亿元，占电驱动系统收入的比例分别为66.72%、66.1%、75.99%。

在寄售模式下，2022-2024年及2025年1-6月，绿控传动对徐工集团、三一集团销售的产品均包括货车电驱动系统。其中，绿控传动对徐工集团的货车电驱动系统销售金额分别为1.24亿元、1.66亿元、2.86亿元、2.33亿元；同期，绿控传动对三一集团的货车电驱动系统销售金额分别为1.61亿元、1.44亿元、1.88亿元、1.19亿元。

经计算，2022-2024年及2025年1-6月，绿控传动对徐工集团、三一集团的货车电驱动系统的销售收入合计超14亿元。

在此情况下，关注徐工集团等客户的业务拓展。

2.2 徐工集团自研的货车电驱桥系统，已于2025年进入小批量整车验证阶段

签署于2026年5月6日的招股书，绿控传动以电驱动系统为主要产品，其中纯电动中央驱动系统装配生产工艺流程，包括纯电动中央驱动系统装配生产工艺流程、电驱桥系统装配生产工艺流程。

据认证主体为徐州徐工汽车制造有限公司（以下简称“徐工汽车”）的微信公众平台2025年7月11日发布的公开信息，徐工汽车于2024年底成功下线首台自主研发的电驱桥。该电驱桥系统采用高电压架构与轻量化结构设计。

不仅如此，据认证主体为徐州高新技术产业开发区管理委员会的微信公众平台，于2025年2月25日发布的信息，徐工汽车在新能源重卡核心零部件领域，持续加大研发投入，目前已初步实现核心部件的自主可控。自研的电驱桥和三源热管理系统，已进入小批量整车验证阶段。

据签署于2026年5月6日的招股书，徐工汽车的控股股东为徐州工程机械集团有限公司，持股38.54%；绿控传动于2025年4月入股，持股0.26%，其余股东合计持股61.2%。徐工汽车为绿控传动的参股公司。

简言之，作为徐工集团内部的企业，徐工汽车也是绿控传动的参股公司。徐工汽车在货车中的重卡领域，已开发出电驱桥系统产品。

再来关注三一集团。

2.3 三一集团于2026年3月发布的重卡新品，搭载其自研的电驱动系统

据三一集团官网，2026年3月31日，三一重卡发布“魔方”技术品牌及2026全系新品，共同见证行业首创“魔擎智驱”双电机技术重磅问世。三一重卡技术研究院院长表示，“魔擎智驱”双电机技术，可实现交替换挡、动力无中断。随后，三一重卡发布江山平顶462魔擎版等新品。该技术重构电动重卡运营效率。

据湖南省工业和信息化厅公开信息，2026年3月31日，三一集团旗下三一重卡发布搭载行业首创“魔擎”双电机技术的平顶462新品。该新品依托自研电驱系统，实现换挡无动力中断等效果。

由上述可知，2026年3月31日，三一重卡的江山平顶462重卡产品，或搭载自研电驱系统。

需要指出的是，货车可以分为重卡等车型。

换言之，2026年，三一集团发布了自研的电机技术，并已应用于货车的电驱系统。

也就是说，2022-2025年，绿控传动的九成主营业务收入由电驱动系统产品贡献。2022-2024年及2025年1-6月，绿控传动向徐工集团、三一集团销售货车电驱动系统产品的销售收入合计超14亿元。而近年来，该两家客户或已自研电驱动系统。其中，徐工集团自研的货车电驱桥系统，已于2025年进入小批量整车验证阶段；三一集团于2026年3月发布的重卡新品，搭载其自研的电驱动系统并进入整车验证阶段或已装车。

三、结语

此番上市，2023-2025年，绿控传动的营收增速逐年走高，净利润“由负转正”，同期收现比不足1，且近两年“失血”。不仅如此，绿控传动的资产负债率逐年走高，而货币资金或难覆盖短期借款。此外，绿控传动的应收款占营收比例超六成，并且高于同行均值。值得关注的是，开启辅导当年，绿控传动或“突击”降低质保金的计提比例，调整后2024年的净利润增长两千万元。

除此之外，绿控传动的九成主营业务收入来自电驱动系统产品，且近三年又一期，绿控传动向徐工集团、三一集团销售货车电驱动系统产品的收入合计超14亿元。而近年来，两家客户已自研电驱动系统，并进入整车验证阶段或已装车，或向上游拓展。