用短期利润换长期管线，中药创新的账该怎么算？

出品 | 子弹财经

作者 | 图斯

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近日，康缘药业发布了2025年年报。数据显示，公司全年实现营业收入32.93亿元，同比下降15.52%；归母净利润3.04亿元，同比下降22.44%。

年报显示，因公司多个产品领域收入承压，对全年业绩形成了直接的影响。不过，公司在研发端的投入并未随营收规模同步收缩，全年研发投入总额仍达到6.11亿元，占营收的18.56%。

一边是营收和利润的承压，另一边是研发端持续保持高强度投入。与此同时，智能制造、高质量发展等词汇在年报中反复出现。

总体来看，2025年的康缘药业，更像是在重新梳理增长逻辑——财务表现承压，研发、产品和制造端在为下一阶段的增长蓄力。

1、业绩之外的战略主动调整

根据年报，康缘药业2025年的多个细分产品品类出现营收规模下降。具体来看，公司覆盖的感染与呼吸品类营业收入下降28.56%、心脑品类下降10.25%，骨科、妇科等产品领域亦有不同规模的营收缩减。

具体到产品类目，2025年，康缘药业参乌益肾片销售量同比增长22.09%。而热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等产品的生产量和库存量降幅较大，康缘药业给出的解释是：对相关产成品库存进行了合理控制。这种调整客观上会给短期收入和利润带来压力，但从经营动作看，也属于主动调节生产节奏，为后续产品切换和结构优化留出空间。

对一家以现代中药为主体、同时布局化药和生物药的企业来说，这份年报里值得关注的除了营收、净利润等最直观的数据表现，资金流向、产品储备和接下来的增长落点等信息，也是理解公司发展的重要切片。

康缘药业实行以中药为核心，化药与生物药协同发展的“一体两翼”发展模式，覆盖从新药发现到上市后再研究的全链条研发，并通过持续研发投入保障创新延续性。

具体来看，2025年，康缘药业的研发投入占营业收入的18.56%，远高于行业同类公司。对一家利润端承压的中药企业而言，这个比例已经能看出管理层的优先级——没有把主要精力放在短期利润修饰上，而是将资源倾斜到研发和产品储备中。

此外，年报披露，公司拟不进行现金分红，同时计划以自有资金回购股份，回购完成后全部注销。前者对应研发管线持续推进所需的资金，后者则反映公司对未来发展前景和基本面的判断。

2、创新不是口号，是管线兑现

年报显示，2025年康缘药业有3个中药新药获批上市，分别是参蒲颗粒、玉女煎颗粒和泻白散颗粒。其中，玉女煎颗粒进入了2025年版国家医保目录。另外，静脉炎颗粒于2025年8月启动Ⅲ期临床；甘姜苓术汤处于报产前工艺验证阶段；双鱼颗粒已于2026年2月提交药品注册上市申请，目前处于技术审评阶段。从这些进展来看，康缘药业的研发正在进入一个相对集中的产出期。

从国家政策层面来看，2025年3月，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》；2026年2月，工信部等八部门发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》；同月，国家卫健委等11部门印发《国家基本药物目录管理办法》，新版基药目录调整预期升温。

此外，年报提到，《中药注册管理专门规定》相关要求落地已剩不到半年，说明书中“禁忌”“不良反应”“注意事项”任意一项仍标注“尚不明确”的中成药，再注册申请将不予通过。监管标准在抬高，市场会更看重循证研究、上市后研究、质量追溯和产业化能力。

康缘药业这些年投入的方向，恰好集中在这几个方面。公司年报显示，目前共有43个品种纳入国家基本药物目录。这样的产品基础，叠加新药推进、质量体系建设和临床价值验证，在行业标准提升的过程中，则可以获得更多主动权。

更值得注意的是，康缘药业在年报中反复强调“一体两翼”的研发格局，除了布局中药外，化药和生物药领域也协同发展。

2025年，其用于治疗阿尔茨海默病的DC20片进入Ⅲ期临床，用于治疗室性心律失常的SIPI-2011片、治疗良性前列腺增生症的DC042片、治疗高尿酸血症的WXSH0493片等产品均处于Ⅱ期临床。

生物药方面，用于治疗视神经损伤的ZX1305注射液、治疗神经营养性角膜炎的ZX1305E滴眼液、治疗超重或肥胖的ZX2021注射液、治疗Ⅱ型糖尿病的ZX2010注射液均处于Ⅱ期临床。

单看上述某一条管线，未必能立刻撑起估值，但把这些管线放在一起看，公司的经营逻辑已经和过去主要依赖几个成熟中药大品种的发展逻辑截然不同。长远来看，上述产品储备的获益不会在某一个季度里全部反映到利润表上，但会逐步影响市场对这家公司的认知。

3、是时候重新理解康缘药业

过去很长一段时间里，提及康缘药业，外界首先想到的往往是热毒宁注射液、金振口服液、银翘清热片、天舒胶囊这些成熟产品。但如果只盯着这几个品种，很容易把这家公司放在一个相对固化的框架里去理解。但放到今天，这样的理解视角已然不够。

回看2025年，康缘药业披露出来的变化，并不只在产品端，也在研发、制造和质量控制等多个环节。年报显示，康缘药业以“智改数转”为抓手，打造覆盖生产全链条的智能管控体系，依托中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室、中成药智能制造技术国家地方联合工程研究中心，持续提升全过程质量控制和智能制造水平。

在AI赋能中药研发方面，2025年，康缘药业聚焦药物研发与生产过程控制两大核心环节，落地多项AI技术应用，解决传统模式下效率低下、数据分散等突出问题。将AI技术融入药物研发与生产过程控制两个核心环节，推进“人工智能+中药”创新行动，并在2025年获授工信部“卓越级”智能工厂称号，为公司高质量发展提供了有力支撑。

从智能管控到AI赋能，从技术平台到工厂认证，放在行业发展语境下看，康缘药业上述探索，恰是对新质生产力在医药制造与研发环节的具体落地。

对于医药企业而言，新质生产力的探索终归要着眼于创新研发能力、先进制造能力、质量控制能力和成果转化能力。

这也是为什么，单看康缘药业的2025年报，很容易得出一个偏短期的判断；而把整份年报看完，会发现公司真正在做的，是把增长逻辑后置，把资源配置前移。利润端先期承压，研发端、制造端和产品端则为未来发展铺路。这样的安排，在短期之内未必被看好，但在更长的时间维度里，价值会逐步显现。

年报发布同日，康缘药业披露拟以自有资金回购股份，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元，回购完成后将注销。这个动作也说明公司对自身未来发展和基本面的价值认可。

总体来看，2025年的康缘药业，正在通过战略调整，使短期利润为长期产品储备让出空间，成熟品种为后续新品腾出位置，制造升级和质量体系建设继续向前推进。

在医药行业进入结构调整和质量升级的阶段后，这种选择未必会立刻换来一份漂亮的利润表，但可能会影响一家公司三年后的格局。