新股前瞻 |伊卡路斯：全球领先的车辆铰接系统供货商，账上现金仅为0.84亿元

车路云协同及大规模交通模型等技术推动了交通设备系统行业的智能化发展，然而车辆铰接系统作为影响车辆安全性及运行可靠性的核心部件，长期由少数海外厂商垄断，作为一家拥有完全自主知识产权的国内车辆铰接系统，全球领先的车辆铰接系统供货商伊卡路斯实现关键技术的国产替代。

智通财经APP了解到，近日伊卡路斯向港交所主板提交上市申请书，中泰国际为独家保荐人。伊卡路斯主要从事车辆铰接系统的设计、开发、制造及销售，为公共交通及专用车辆等商业化运营场景提供可靠的铰接系统，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，该公司以10.8%的市场份额为全球第二大车辆铰接系统制造商。

该公司业绩稳健，2023-2025年，收入从1.32亿元增至2.22亿元，复合增速29.7%，净利润从0.255亿元增至0.669亿元，复合增速61.97%，净利率从19.32%提升至30.14%，提升了10.82个百分点。截至2025年12月，该公司拥有现金等价物0.84亿元。那么，伊卡路斯基本面如何，是否值得看呢？

盈利能力大幅提升，但客户集中度高

伊卡路斯成立于2008年，主要业务包括车辆铰接系统，分为车辆铰接系统产品及风挡系统，以及新能源热管理系统。该公司各项业务收入具有波动性，其中车辆铰接系统产品作为核心业务，2024年收入下滑，2025年翻倍增长，2023-2025年，收入复合增速仍高达52.94%，收入份额从61.1%提升至84.8%。

风挡系统业务于2024年收入大增5.59倍，2025年则大幅下滑73%，收入波动高达31.2个百分点，主要受订单交付周期影响；而新能源热管理系统收入于2025年才产生收入，收入份额仅为1.7%。此外。该公司其他产品，包括工业机械部件、零部件及废料收入呈现下降趋势，2023-2025年收入份额从32.7%降至6.8%。

图片来源：公司聆讯资料

伊卡路斯核心业务车辆铰接系统拥有广泛的产品组合，为满足新能源铰接客车的整车重量要求，我们研发了轻量化铰接系统，其主要铰接系统产品，包括18米及27米公交车辆铰接系统（型号：IK29B）、18米公交车辆铰接系统（IK29HL轻量化型号）以及ART铰接系统（IK69B型）等。

2023-2025年，该公司整套车辆铰接系统的销量分别为618套、595套及1351套，2025年明显放量增长。此外，风挡系统亦可作为独立产品为特定应用提供，例如登机桥遮篷及宿营棚，为客户提供多样化的保护及封闭解决方案。2023-2025年，风挡系统的销量分别为231套、1853套及508套，销量波动较大。

在产能上，该公司在江苏省运营着两个生产基地，分别是吴江及吴中两大生产基地，车辆铰接系统设计产能为1800套，产能利用率逐年爬坡，2025年提升至75.2%，目前的产能仍满足公司核心业务的33%的成长需求。另外新布局的新能源热管理系统产能1575套，2025年产能利用率仅为19%，具有非常高的提升空间。

值得注意的是，伊卡路斯客户集中度较高，2023-2025年前五大客户收入贡献分别为74.9%、75.1%及80.6%，其中最大客户分别为25.6%、41.6%及48.2%。该公司客户覆盖海内外，按地区收入划分均保持稳定的增长，2023-2025年，国内及海外收入复合增速39.7%及10%，2025年收入份额分别为73.8%及26.2%。

此外，该公司非常重视盈利提升，2023-2025年毛利率分别为33.6%、36.8%及54.2%，期间提升了20.6个百分点，其中核心业务车辆铰接系统毛利率从40.4%提升至58.6%，贡献毛利润超90%；在毛利率带动下，周期内该公司净利率分别为19.27%、19.86%及30.14%，期间提升10.87个百分点。

行业规模小，发展潜力有限

从行业来看，全球车辆铰接系统行业的市场规模较小，但稳定增长，根据弗若斯特沙利文的资料，2025年市场规模为17.58亿元，近五年复合增速为13%，预计到2030年将达到47.18亿元，复合增速21.8%。中国市场亦保持着同步增长，2025年市场规模为4.5亿元，占比全球规模的25.6%。

而行业集中度非常高，2025年全球约有10家车辆铰接系统制造商，德国黑森市占率高达86%，占据着绝对份额，但该公司未上市，而伊卡路斯以10.8%市占率位居第二，两家占据着96.8%的市场份额，另外，在中国市场，该公司以30%的市占率位列第二。 

伊卡路斯车辆铰接系统成长空间受限于行业规模，且在市占率绝对数在全球市场竞争中不占优势，这令投资者对其未来成长不免有一定的担忧。

不过该公司新布局的新能源热管理系统却带来想象空间，根据弗若斯特沙利文的资料，2025年新能源商用车热管理系统行业于中国市场规模72亿元，近五年复合增速60%，预计到2030年将达到219亿元，复合增速24.9%。该公司2025年刚投产，预计2026年利用率将得到大幅提升。然而该公司目前资产规模较小，总资产为2.24亿元，资产负债率为50.5%，而账上现金等价物仅为0.84亿元，此次上市或为新业务快速扩张。

综合看来，伊卡路斯业务收入具有一定波动性，但核心业务相对稳健，2025年业绩释放，推动整体业绩双位数增长，其他业务受订单交付周期影响波动，但影响相对较小，而该公司重视盈利能力，毛利率及净利率均得到明显提升。新布局的新能源热管理系统产能初步释放，行业具有一定前景，预计将为2026年业绩增长带来贡献。

虽然拥有行业龙头光环，成长盈利均相对健康，但该公司资产及收入体量较小，账上现金也很紧凑，行业受限发展潜力也很有限，若上市资金可能不买账。