缩表不代表紧缩，美联储倒逼银行“弃准备金、买国债”的深层布局

汇通财经APP讯——美联储正下定决心终结美国银行“躺平赚息”的模式——在后危机时代的监管框架下，银行只需将巨额资金以准备金形式存放在美联储，就能稳拿无风险的准备金余额利率（IORB），无需承担信贷投放的风险，也无需优化资产配置效率，这种“躺着赚钱”的模式已成为金融体系的隐形隐患。

银行过度依赖准备金收益，不仅导致资金在金融体系内空转，降低了社会资金配置效率，还削弱了货币政策传导效果——当银行缺乏主动放贷和资产配置的动力，利率调整对实体经济的影响便会大打折扣。

更严重的是，这种模式直接绑定了美联储与银行体系的利益，倒逼美联储为满足银行准备金需求而被动增持国债、扩大资产负债表，长期来看，这会模糊货币政策与财政政策的边界，让美联储逐渐沦为财政融资的“兜底者”，严重威胁央行的独立性。

一旦货币政策被财政需求绑架，美联储将难以根据通胀、就业等核心目标制定中立政策，最终损害美元信用与全球金融体系稳定。

背景：上一轮QT平稳收官，再缩表呼声渐高

去年四季度，美联储以一场“波澜不惊”的操作结束了最新一轮量化紧缩（QT），从近9万亿美元的峰值累计缩表超2万亿美元。

与2019年因流动性危机被迫叫停不同，本次QT平稳落地，印证了前美联储主席耶伦“像看着油漆风干”的预期，也为后续政策推进奠定了基础。

如今，美联储理事、学界及前官员纷纷呼吁进一步缩表，背后正是对银行“躺平模式”的担忧，以及一套“倒逼银行转型、减轻自身兜底压力、激活国债市场”的深层布局。

核心矛盾：银行准备金依赖推高联储扩表压力

美联储之所以执着于继续缩表，核心矛盾在于银行对准备金的“过度依赖”。

后危机时代的监管规则要求银行持有足量高流动性准备金，以覆盖存款融资风险；

而银行放贷、授信业务持续创造新存款，又进一步推高了准备金需求。

为匹配这一需求，美联储不得不被动增持国债、扩大资产负债表，这不仅会扭曲国债与回购市场定价、削弱市场流动性，更让央行独立性面临被侵蚀的风险。


（银行存放在美联储的准备金/银行存款总额，与银行准备金+美联储逆回购÷存款总额的比值图）

图中显示只要银行存款在增长，银行对准备金的需求就会跟着涨，如果不改革监管，美联储永远只能被动扩表，买更多国债，这才是美联储最头疼的问题。

破局思路：改革监管，引导银行转向高流动性资产

为破解这一困局，美联储的核心思路是：通过政策改革，让银行不再囤积大量准备金，转而配置高流动性资产。

近期联储经济学家提出的一系列方案中，最具可行性的是优化大型银行流动性监管规则——允许银行在极端压力场景下使用贴现窗口，同时引导其将部分准备金置换为国库券、短期机构债等可抵押资产。

这一改革既破除了央行工具使用的“污名化”，又能让银行在保持流动性安全垫的同时，放弃“躺赚利息”的惰性；

对美联储而言，则能减少被动扩表的压力，避免长期兜底市场，从而维护货币政策的独立性与灵活性。

市场影响：为国债市场注入增量资金

从市场影响来看，这一改革本质是为国债市场创造新需求。

当前国债收益率曲线呈陡峭化态势，银行将低收益准备金置换为高收益国债的动力充足。

以往美联储是国债的主要“接盘侠”，而未来银行有望成为国债市场的重要增量资金，既盘活了国债市场流动性，也减轻了美联储持续购债的负担。

美联储计划通过监测货币市场利率与IORB的利差变化、调研大型银行最低舒适准备金水平，判断政策效果，预计在确认准备金需求下降至少5000亿美元后，明年下半年或继续渐进式QT。


（不同货币市场利率与美联储准备金余额利率（IORB）利差图）

IORB 是银行把钱存在美联储能拿到的无风险收益，而其他货币市场利率则是银行把钱借给市场能拿到的收益。两者的利差，直接反映了市场上的流动性供需状况。

当准备金“过剩”时（比如2016-2019、2021-2023）导致货币市场利率低于IORB，青线、紫线长期在0轴以下，甚至低至-0.2%左右。当准备金“收紧”时（比如2019年中、2022年至今）利差向0轴靠拢，甚至高于IORB（比如2019年9月的repo利率飙升）。

长远价值：缩表拓宽政策空间，强化调控能力

整体而言，美联储重启缩表并非简单的“收缩流动性”，而是一场兼顾“去过度准备金、激活市场自主流动性、维护央行独立性”的系统性调整。

随着资产负债表回归更合理规模，美联储的政策空间将被大幅拓宽：一方面，摆脱被动扩表束缚后，美联储可更灵活地根据通胀走势调整政策力度，若通胀黏性超出预期，缩表带来的流动性收紧与利率工具形成协同，能更精准地抑制需求端通胀压力；

另一方面，当经济面临下行风险时，此前收缩的资产负债表为新一轮量化宽松、流动性投放预留了充足空间，避免陷入“政策弹药耗尽”的困境。

这种“收放自如”的调控能力，将让美联储在平衡通胀控制与经济增长的目标中更具主动性，既守护了物价稳定的核心使命，也为美国经济实现可持续增长筑牢了货币金融基础。

而银行从“躺平赚息”转向市场化资产配置，也将提升金融体系效率，让货币政策传导更顺畅，最终形成“央行调控有效、市场活力充足、经济平稳运行”的良性循环。