去年业绩规模创新高，增速却放缓，海天味业的下一个增长点在哪？

文 | 杨万里

近期，“酱油茅”海天味业交出了一份营收净利双增的财报，全年营收同比增长7.32%，归母净利润同比增长10.95%。营收规模达288.73亿元、归母净利润规模达70.38亿元，规模创造了历史新高。

受到业绩增长的因素影响，财报发布后一个交易日，公司股价上涨超过7%，此后又连续4个交易日上涨，业绩披露后，海天味业5天大涨14.26%。截至4月16日收盘，海天味业的总市值达2384亿元。

整体看，虽然海天味业营收和净利润均创新高，但业绩增速相比2024年有所降低，昔日业绩高速增长的态势已经不再，并且海天味业需要为供应商和经销商提供扶持。

同时，这份2025年财报不仅反映了海天味业业绩规模创历史新高，还反映了去年公司的生意并不太好做，公司正面临行业竞争白热化、消费需求快速变化，核心品类增长动能不足等挑战。

现阶段，海天味业已发展到较大体量阶段，作为行业巨头在国内市场占据着市场份额等优势。不过，国内市场竞争激烈，已形成一片红海。

在此背景下，海天味业正实施着“科技立企”战略，拟全面拥抱AI。此外，海天味业正加码“出海”，试图通过打通国际市场寻找新的增量机会。

去年营收净利增速放缓，关联方给上下游提供金融服务

海天味业主要从事调味品的生产与销售，产品涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、复合调味料等各大品类。

2025年年报显示，海天味业实现营收288.7亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。

分业务来看，酱油产品仍是最大收入来源。2025年该业务营收149.3亿元，贡献总营收比重为51.72%，同比增加8.55%；蚝油和调味酱两大重要业务，2025年分别营收48.7亿元和29.2亿元，分别同比增加5.48%和9.29%，三大重要业务都实现增长。

不过，尽管海天味业的营收净利规模均创下历史新高，但在这一份财报背后，海天味业存在营收净利增速放缓、核心品类增长动能不足等问题。

2024年，海天味业的营收增速为9.55%，归母净利润增速为12.74%。虽然2024年、2025年业绩连续两年增长，2025年业绩增速低于2024年业绩增速，营收净利增速放缓。

分产品来看，2025年，酱油、蚝油、调味酱、其他的收入增速分别为8.55%、5.48%、9.29%、14.55%；2024年，上述四块产品的收入增速为8.87%、8.56%、9.97%、16.75%。不难发现，2025年海天味业的核心产品出现了不同程度的增速放缓，增长动能有所减弱。

盈利指标方面，2025年，海天味业的综合毛利率为40.22%，同比上升3.25个百分点。去年海天味业的盈利改善并不完全是来自“花钱换增长”，一定程度上受益于营业成本管控。

总成本方面，去年营业成本增速为1.79%，明显低于营收增速。同期，销售费用增速为18.70%，管理费用增速为20.73%，去年上述两项费用分别同比增加3.04亿元、1.202亿元，销售费用增长与人工支出、股份支付费用和广告支出增加有关，管理费用增长与人工支出和股份支付费用增加有关。

同时，财报中海天味业的应收账款2025年末高达2.96亿元，近年来一路攀升，比2024年增长了5000多万，而在4年前的2021年该项目还不足6000万元。

值得注意的是，2025年财报中还显示，海天味业通过关联方给供应商和经销商提供金融服务，以帮助稳定供应商和经销商体系。

财报中显示，海天味业协助供应商将应收账款转让给海天保理以快速回笼资金，2025年末，公司部分供应商将合计2.61亿元的应收账款转让给了海天保理，2025年度，海天味业向海天保理支付到期款项合计30.14亿元。

与此同时，公司与嘉兴海天小额贷款有限公司合作，为经销商提供融资服务。经销商作为借款人，指定嘉兴海天将8.56亿元作为预付货款支付给海天味业。这样来看，嘉兴海天借钱给经销商，经销商用这笔钱向海天味业进货。

这样的情况一定程度上可以缓解经销商拿货的资金紧缺情况，但是，如果经销商消化库存的销量跟不上拿货的成本，嘉兴海天就会面临坏账风险。一旦出现大面积违约，海天味业的渠道稳定性就会受到冲击。

以往，调味品作为高频、刚需的民生用品，是市场公认的长坡厚雪赛道。海天味业凭借丰富的产品矩阵、植入消费者观念的品牌影响力等优势，成长为国内市场的行业龙头。在上市首年（2014年）至2020年期间，海天味业保持双位数增长，2025年的业绩也实现了增长，较2022年、2023年的下降实现了扭转，但是连续高增长的情形难以实现。

随着依赖规模扩张的阶段过去，海天味业的下一个增长看点是什么？

加码“出海”，新增长点暂未挑大梁

海天味业的核心发展方向是深耕调味品行业。目前，海天味业正在推动公司从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”，再向“味道研究”转型。

驱动转型的核心引擎是“科技立企”战略。近十年，海天味业的研发投入累计超65亿元，每年将约3%的营收投入研发。

海天味业称，全面拥抱AI时代，推动“老师傅”传统酿造技艺与人工智能、大数据深度融合。海天味业拟以海天高明“灯塔工厂”为数字化转型标杆，加速智能化生产基地的打造与升级，加快构建体系化的AI新质能力，以提高全链运营效率。

重视科技赋能，能为海天味业降本增效。但转型并非一蹴而就，海天味业若要打开业绩成长空间，需要一个更大的市场支撑。

如今，调味品已是一个充分竞争的行业，随着进入调味品行业的企业数量增多，叠加终端消费市场有待恢复，海天味业的竞争压力增大。

在国内市场竞争加剧、增量空间收窄这个背景下，海天味业需要布局全球化吃下更多“蛋糕”。

海天味业的战略举措之一是构建国内国际双循环，有序出海。

2025年6月19日，海天味业登陆港股，实现A+H双重上市。海天味业给出的募资用途是加速国际化。公司表示，计划将20%的募资用于全球品牌建设和海外供应链优化。

另据年报披露，从2025年4月至10月，海天味业相继在美国、印度尼西亚、墨西哥、荷兰设立子公司。截至2025年末，海天味业的境外资产规模达85.15亿元，占总资产比例为16.32%。

凭借“全球标准+区域适配”的双轨发展路径，海天味业的产品已销往全球超80个国家和地区，该公司逐渐把国际化视作未来的重要增长点。

据调研机构披露，以2023年的收入计算，海天味业在全球酱油市场中排名第一，市场份额为6.0%；同期，在全球蚝油市场中排名第一，市场份额为23.7%。

虽然海天味业部分产品的市场份额领先，但海外业务尚未形成足够的规模，短期内暂不能成为海天味业的业绩“顶梁柱”。

财报中虽然没有提及海外市场的收入情况，不过公开数据显示，国内市场收入包括北部区域、中部区域、南部区域、东部区域、西部区域贡献的收入合计比重为94.89%。以此估算，国际业务收入占比低于6%。

综合来看，海天味业逆势实现了业绩规模的新高，但是增速放缓了，面对市场竞争和挑战，公司从拥抱科技到加码国际化，海天味业描绘了一个“新故事”。未来，海外业务能带来多少业绩增量，最终需要财报验证。$海天味业(SH603288)$