中邮证券：维持锅圈(02517)“买入”评级 表现持续超预期

智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，维持锅圈(02517)2026-2028年收入预测97.52/119.91/136.8亿元，同比+24.9%/+23%/+14.1%，维持2026-2028年归母净利润预测5.85/7.52/9.04亿元，同比+35.2%/+28.5%/+20.1%，三年EPS分别为0.21/0.27/0.33元，对应当前股价PE分别为18/14/12x，维持“买入”评级。

中邮证券主要观点如下：

事件

2026年一季度收入约22亿至23亿元人民币，同比增长31.3%-37.2%。核心经营利润（调整后净利润）约1.85亿至2.05亿元人民币，同比增长45.3%-61%。

门店净增与单店提升双轮驱动，新战略加速落地

2026年一季度净增门店192家，门店总数达11758家，较2025年第一季度净增1637家；其中乡镇市场净增113家，总数达3123家，下沉市场的渗透力度持续加强。按照披露数据区间中值进行测算，预计公司一季度单店收入同比增长双位数水平，门店调改效果持续释放。目前公司已完成首批门店的调改，调改后同店提升显著，同时布局下沉乡镇市场门店。

核心利润高速增长，利润率持续提升

利润增长得益于收入提升、经营效率优化及政府补贴增加，按照中值测算26Q1核心经营利润率较去年同期进一步提升。预计费用率提升空间更为显著，公司持续推进数字化中台建设与组织变革，“单兵+店长之家”体系已初步成型。目前销售经理人均管理效率提升，人力、品牌项目等费用偏固定，规模扩大后可有效摊薄。

展望2026年，多店型战略加速落地，单店增长有望持续

公司重点推进多类新店型：1）大店调改：通过面积扩张与场景升级实现业绩增长；2）无人零售门店：2025年已完成千家调改，2026年继续推进；3）露营门店：目前已有一批门店在陆续开设，选址公园、营地等户外场景，以套餐形式销售，客单价更高。4）探索“小炒”新店型，以独立直营店形式在郑州开出首店，主打剁椒鱼头等高性价比现炒菜品，利用炒菜机器人降低厨师成本，模型跑通后向加盟商开放。总体来看，锅圈在门店扩张、单店效率提升、线上业务放量、会员体系激活等多重因素的共同驱动下，2026年有望延续高质量增长态势，进一步巩固其在“在家吃饭”场景中的领先地位。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。