高义包装：获客疑云

《金证研》南方资本中心 正则*BR&*DL/作者 西洲 菘蓝 洪力/风控

“我对待上市公司信息披露的态度，如同我看待冰山”，投资大师沃伦・巴菲特曾说。实际上，巴菲特更关心的是大部分未公开的信息披露，以及大部分在水面以下的冰山。

放眼广东高义包装科技股份有限公司（以下简称“高义包装”），其实控人控制的两个公司，一个卖红酒，一个买白酒，背后信息披露和内控问题或不容回避。而值得一提的是，高义包装开辟酒类包装新增长点江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称“今世缘”），近年来为高义包装贡献了丰厚的收入，只是对于其中的获客模式的信披或存疑云。

一、同一控制下关联方或存经营混淆，同名财务人员“浮现”

此番上市，报告期内，昇晖贸易的收入或主要由高义包装以及高义包装的供应商“贡献”。不仅如此，2019-2024年，昇晖贸易的企业邮箱域名指向高义包装，昇晖贸易的企业联系电话的机主与高义包装员工现“同名”异象。

1.1 昇晖贸易营收主要来自高义包装及其供应商，近三年又一期昇晖贸易净利均告负

据高义包装2025年半年报，截至2025年6月30日，高义包装的控股股东与实际控制人为任志生，其一致行动人为王雪梅、任柏宾、上海高儒企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海高儒”）和上海高萍企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海高萍”）。

其中，任志生直接持有高义包装44.6%的股份，上海高萍持有高义包装4.59%的股份，上海高儒持有高义包装4.59%的股份。此外，高义包装股东任柏宾为任志生之子，股东王雪梅为任志生配偶，此二人分别直接持有高义包装9.84%的股份。任志生及其一致行动人合计持有高义包装73.47%的表决权。

据高义包装签署日为2025年6月23日的招股说明书（以下简称“2025年6月23日的招股书”），截至2024年12月31日，深圳市昇晖贸易有限公司（以下简称“昇晖贸易”）系任志生控制的其他企业，主营业务为红酒贸易。

值得一提的是，昇晖贸易的营收主要来自高义包装及其供应商。

据2025年12月26日的首轮问询回复，2022年度，昇晖贸易向19家高义包装供应商销售红酒产品，共计14.82万元，单家最高交易金额为2.39万元。

2024年度及2025年1-6月，昇晖贸易与高义包装供应商广东富宏升贸易有限公司（以下简称“富宏升贸易”）的交易、资金往来金额为30.2万元、52.21万元，相关金额均为红酒采购款项，主要系富宏升贸易认可相关酒品的品质和价格，将相关酒水对外销售给自有客户、亲友或自用。

据2025年6月23日的招股书的“偶发性关联交易”部分，2023年，高义包装对昇晖贸易的采购金额为188.86万元。

据不完全统计，2022-2024年及2025年1-6月，高义包装及其供应商，为昇晖贸易贡献的合计销售金额分别为14.82万元、188.86万元、30.2万元、52.21万元，共计为286.09万元。

反观业绩，昇晖贸易却连年亏损。

据2025年12月26日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，昇晖贸易的营业收入分别为13.11万元、188.86万元、38.68万元、34.26万元，净利润分别为-89.56万元、-30.34万元、-46.16万元、-28.76万元。

1.2 2019-2024年昇晖贸易邮箱域名指向高义包装，且2023年昇晖贸易与深圳高义共用邮箱

据市场监督管理局数据，2019-2024年，昇晖贸易的企业联系电话均为“13*******71”，2019-2020年，企业电子邮箱为f**4@gaoyipp.com，2021-2024年，企业电子邮箱为“f**6@gaoyipp.com”。

此外，深圳高义供应链管理有限公司（以下简称“深圳高义”）是高义包装设立的全资子公司，主要负责高义包装华南区域的供应链管理。

据市场监督管理局数据，2019-2023年，深圳高义的企业联系电话均为“18*******49”，2023年的企业电子邮箱为“f**6@gaoyipp.com”。

据工业和信息化部政务服务平台，截至查询日2026年4月15日，网站域名“gaoyipp.com”的主办单位为高义包装。

也就是说，2023年，昇晖贸易与高义包装的全资子公司深圳高义共用企业电子邮箱。到了2024年，昇晖贸易仍在沿用该邮箱。而该邮箱的域名，均属于高义包装。

1.3 昇晖贸易的联系电话机主“李*伟”，与高义包装的财务中心课长同名

值得一提的是，昇晖贸易的联系电话“13*******71”对应的微信用户昵称为“李*伟”。同时，经支付宝实名验证，该联系电话的昵称为“*伟”，实名认证信息为“李*伟”。

而该联系电话的机主“李*伟”，与高义包装财务中心课长“同名”。

据2025年6月23日的招股书，高义包装通过授予员工上海高萍和上海高儒的出资份额对员工实行股权激励，股权激励的对象包括高义包装高级管理人员以及骨干员工。李*伟系上海高萍的出资人之一，出资比例为2%。

据签署日为2024年1月15日的《<关于广东高义包装科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函>之回复报告》（以下简称“2024年1月15日的深交所问询回复”），截至签署日2024年1月15日，上海高萍的出资人李*伟，其职务为高义包装财务中心课长。

总的来说，昇晖贸易系高义包装实控人控制的企业。2022-2024年及2025年1-6月，昇晖贸易收入或主要由高义包装以及高义包装的供应商“贡献”。同期，昇晖贸易净利润均为负。2019-2024年，昇晖贸易的企业邮箱域名指向高义包装，并且昇晖贸易的企业联系电话的机主“李*伟”，与高义包装的财务中心课长“李*伟”同名。

二、实控人控制企业向无白酒销售经营范围企业购买白酒，新增战略客户的业务获取方式信披现疑云

回溯历史，高义包装于2021年新增战略客户今世缘，任志生控制的湖南亿豪于同年成立。其中，湖南亿豪向今世缘文化采购白酒，而今世缘文化的经营范围却无酒类销售。对于获客，高义包装称通过商务谈判，而今世缘却称通过招标来确定各类包材。

2.1 2021年新增战略客户今世缘，任志生控制的湖南亿豪向今世缘文化采购白酒

2021年，高义包装于2021年新增战略客户今世缘。同年，湖南亿豪成立，属于高义包装实控人任志生控制的企业，高义包装的关联方。

据2025年12月26日的首轮问询回复，高义包装表示，2022年，湖南亿豪向江苏今世缘酒业销售有限公司（以下简称“今世缘销售”）及江苏今世缘文化传播有限公司（以下简称“今世缘文化”）支付200万元，用于采购白酒。今世缘销售及今世缘文化为今世缘旗下公司。湖南亿豪采购白酒拟从事白酒销售业务，相关采购价格与相同白酒产品的公开定价不存在显著差异，不存在潜在的利益安排。

高义包装称，2022年其关联方湖南亿豪向今世缘旗下两家公司合计支付了200万元的白酒采购款。

据市场监督管理局数据，2021-2024年，湖南亿豪的社保缴纳人数均为0人。

据2025年12月26日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，湖南亿豪经营规模较小，其主要客户为湖南丰特不锈钢有限公司及其他零散客户；其主要供应商为今世缘销售。

同期，湖南亿豪的营业收入分别为11.68万元、4.66万元、1万元、0元；同期，净利润分别为-18.09万元、-5.38万元、-0.87万元、-0.24万元。

简言之，2022年，湖南亿豪向今世缘旗下两家公司支付200万元用于采购白酒。报告期内，湖南亿豪合计营收不足20万元，净利润持续为负。且2021-2024年，湖南亿豪社保缴纳人数均为0人。

2.2 今世缘文化业务性质，为广告设计制作及旅游观光服务

据今世缘2022年报及2025年半年报，今世缘销售，系今世缘的全资子公司，业务性质为“酒类饮料销售”。今世缘文化同样系今世缘的全资子公司，业务性质为“广告设计制作及旅游观光服务”。

其中，湖南亿豪向业务性质为“广告设计制作及旅游观光服务”的今世缘文化支付白酒采购款，而今世缘文化的经营范围无白酒销售，或令人费解。

2.3 今世缘通过招标来确定各类包材，而高义包装称通过商务谈判

据2025年12月26日的首轮问询回复，2022-2024年，高义包装在今世缘的包装材料供应商中占约40%-50%的份额。

2022-2023年及2024年1-6月，高义包装获取客户及订单主要通过商务谈判的方式，不存在通过招投标方式获取收入的情形。高义包装表示，对今世缘的业务获取方式，系商务谈判，合作时间为5年。

据今世缘2020-2024年报，今世缘以公开招标、阳光采购为措施，指导各类物资采购工作。今世缘围绕年度目标及市场需求，下达生产计划，并结合库存情况制定采购计划，采购部门根据采购计划在供应基地名录中，分类别通过招标、询比价等方式，比质比价确定酿酒原材料、包装材料、能源等各类供方。

换言之，今世缘分类别通过招投标等方式来确定包装材料的供应商，而高义包装却称通过商务谈判的方式，不存在通过招投标方式获取收入的情形。

三、行业承压规上企业业绩整体双降，产能利用率不足八成募资5.8亿元扩产

在2021年开辟酒类包装新的增长点后，今世缘近年来为高义包装贡献了丰厚的收入。而进入2025年，今世缘三季度营收净利开始出现下滑。放眼行业，聚焦酒类客户的柏星龙2025年度的营收净利也出现大幅下滑，国内纸包装行业承压，规上企业营收净利整体双降。在此背景下，高义包装开启了募资扩张之路。

3.1 2025年纸包装行业进出口额下降，规上企业营收利润整体双降

据2025年6月23日的招股书，高义包装主要生产纸制印刷包装物，并直接或通过代工厂为国内外知名企业提供纸质包装产品，产品广泛应用于消费电子、小家电、电子烟及酒类行业。

据2025年6月23日的招股书援引自中国包装联合会发布的《中国纸和纸板容器行业年度运行报告（2023年度）》，2023年，国内纸和纸板容器行业规模以上企业2,991家，比去年减少164家；累计完成营业收入2,682.57亿元，同比下降4.44%；国内纸和纸板容器行业累计完成利润总额108.67亿元，同比增长35.65%；国内纸和纸板容器行业完成累计进出口总额85.94亿美元，同比下降11.09%。

据中国包装联合会发布的《中国纸包装行业产品进出口情况分析报告（2025年1-12月）》，2025年1-12月，国内纸包装行业产品累计进出口总额为72.93亿美元，同比下降1.27%；累计出口金额为71.97亿美元，同比下降1.18%；累计进口金额为0.96亿美元，同比下降7.44%。

此外，据中国包装联合会发布的《2025年1-12月中国包装行业运行简报》，2025年1-12月，国内包装行业规模以上企业，累计完成营业收入20,546.27亿元，同比下降2.35%；累计完成利润总额951.52亿元，同比下降1.69%。

2025年，国内纸包装行业的进口、出口总额均出现下滑。同期，包装行业规模以上企业的整体业绩亦出现下滑。

3.2 称开辟了酒类包装作为增长点，2025年1-9月酒类客户今世缘业绩下滑

2021年，高义包装新增战略客户今世缘。

据2025年12月26日的首轮问询回复，高义包装在2022-2024年及2025年1-6月内积极开拓客户，且开辟了酒类包装及个人护理类小家电等增长点，未来业绩大幅度下滑的风险较低。

据2025年12月26日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，高义包装对今世缘的销售收入分别为4,964.88万元、9,988.53万元、10,779.93万元、3,836.6万元。

据今世缘2021-2024年年报，2020-2024年，今世缘的营业收入分别为51.19亿元、64.06亿元、78.85亿元、100.98亿元、115.44亿元，归母净利润分别为15.67亿元、20.29亿元、25.03亿元、31.36亿元、34.12亿元。

2025年1-9月，今世缘的营业收入为 88.81亿元，归母净利润为25.49亿元，分别同比下滑10.66%、17.39%。

3.3 因酒类包装需求减少，2025年聚焦酒类客户的同行柏星龙净利润下滑超四成

据2025年12月26日的首轮问询回复，高义包装的可比公司深圳市柏星龙创意包装股份有限公司（以下简称“柏星龙”）主要聚焦酒类客户。

据2025年业绩快报，2025年，柏星龙营业收入为5.16亿元，同比下滑12.89%；归母净利润为0.23亿元，同比下滑43.87%。业绩变动的主要原因，系下游白酒行业酒类包装需求有所减少，导致酒类包装业务中产品包装与设计服务收入同比下降，进而导致营业毛利润同比减少。

3.4 产能利用率不足八成募资5.8亿元扩产，三年累计购买银行理财2.6亿元

据2025年6月23日的招股书，高义包装计划在北交所上市，累计拟募资5.8亿元，分别投向东莞智能包装生产建设项目、研发中心建设项目、信息化建设项目等项目。其中，补充营运资金1.3亿元。

2022-2024年及2025年1-6月，高义包装的产能利用率分别为81.1%、69.93%、72.27%、75.88%。

即是说，高义包装在产能利用率不足八成的情况下，仍计划募资扩产。

据2025年6月23日的招股书，2022年3月28日，高义包装召开股东大会，分红2,157.4万元，该分红已实施完毕。

而高义包装前次申报深交所上市，于2021年12月23日签署上市辅导协议，至2023年6月15日辅导验收，辅导期间进行分红逾2,000万元。

此外，2022-2024年，高义包装支付的其他与投资活动有关的现金的用途，均为购买银行理财产品，金额分别为1.9亿元、0.34亿元、0.4亿元。

2022-2024年，高义包装累计购买2.64亿元银行理财。

前次申报上市，高义包装在辅导期期间分红逾2,000万元，近年来累计购买银行理财2.64亿元。同时，近年来产能利用率不足八成，高义包装却募资扩产，拟募资5.8亿元，其中补充营运资金1.3亿元。

四、结语

几年前，在开辟酒类包装新增长点后，今世缘近年来为高义包装贡献了丰厚的收入。而进入2025年，今世缘三季度营收净利开始出现下滑。放眼行业，聚焦酒类客户的柏星龙2025年度的营收净利也出现大幅下滑，国内纸包装行业承压，规上企业营收净利整体双降。在此背景下，高义包装开启了募资扩张之路。

此番上市，实控人任志生控制的湖南亿豪，向今世缘文化采购白酒，但今世缘文化却无白酒销售的经营范围；而同样任志生控制的昇晖贸易，向高义包装以及高义包装的供应商销售红酒，背后或存经营混淆。

对于获客，高义包装称通过商务谈判，而今世缘却称通过招标来确定各类包材。