【券商聚焦】太平洋证券予泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其全球化进程提速

金吾财讯|太平洋证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)的核心竞争力在于其日益均衡的多IP矩阵与显著提速的全球化进程。报告给予公司“买入”评级，但未在核心摘要部分提供明确的目标价。 报告聚焦公司2025年业绩，全年实现营收371.20亿元人民币，同比增长184.7%；实现经调整净利润130.84亿元，同比增长284.5%。IP矩阵方面，THE MONSTERS成为公司首个百亿级IP，实现收入141.61亿元；星星人在首个完整财年贡献营收20.56亿元。目前公司已形成1个百亿级IP、6个十亿级IP及共17个收入过亿的艺术家IP的矩阵。分品类看，毛绒产品收入同比增长560.6%至187.1亿元，占比达50.4%，首次超过手办成为第一大品类。 全球化进程是另一大亮点。分地区收入中，美洲市场营收同比暴增748.4%至68.06亿元，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太地区增长157.6%。截至2025年末，全球门店总数达630家，年内净增109家，其中美洲与欧洲及其他地区门店拓展迅速。线上渠道同样增长迅猛，美洲线上收入同比+1094.9%。报告还指出，公司通过主题乐园、饰品店等形式强化IP线下体验，中国内地会员总数增至7258万人，会员复购率达55.7%。 盈利能力显著提升。2025年公司毛利率同比提升5.3个百分点至72.1%，得益于高毛利的海外业务占比提升及规模效应下的供应链议价能力增强。销售与管理费用率同比分别下降6.2和2.5个百分点，运营效率持续提升，推动经调整净利率同比提升9.1个百分点至35.2%。 基于此，报告预测泡泡玛特2026-2028年收入增速分别为25%、18%、15%，归母净利润增速分别为22%、17%、16%。对应的预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍。报告同时提示了海外扩张风险、渠道开拓不及预期及行业竞争加剧的风险。