营收大增扣非后利润却减少超60%，易点天下市盈率超145倍仍计划赴港上市

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

3月25日，国内AI营销龙头企业易点天下发布了2025年年报，在加大买量投流的背景下，公司营业收入增长超50%，但归母净利润却在下滑，其扣非净利润更是同比下滑超60%。

自2023年ChatGPT爆火后，不少企业开始提出All In AI，易点天下也是如此。自2023年以来，易点天下通过加大研发投入布局AI智能营销全链路一体化解决方案。但从结果来看，易点天下在向AI转型中并不顺利。

在此背景下，易点天下向联交所递交招股书，计划赴港上市募资。此次赴港上市，易点天下仍计划募资加大AI投入。在AI应用持续推进的背景下，易点天下能否在AI+营销这条赛道，尽快交出令人满意的成绩单？

1、核心业务毛利率下滑，扣非后利润减少超60%

在AI硬件企业挣得盆满钵满背景下，AI应用企业何时能盈利备受投资者关注。而被外界认为最有希望展现极强增长能力的行业便是AI+营销。

如美国AI+营销企业Applovin便在过去两年交出了一份令人满意的答卷。在日常经营中，Applovin加速将AI技术融入其核心广告平台Axon Ads，优化了广告投放算法。

其在2025年第三季度将付费推广能力扩展至Axon Ads，通过一系列AI布局，直接提升了广告主ROI与平台变现能力。此外，通过聚焦利润高的广告技术平台，进一步提升了公司盈利水平。

在AI助力下，Applovin营业收入从2023年的18.42亿美元增长至54.81亿美元，归母净利润从3.57亿美元增长至33.34亿美元。

作为国内为数不多可对标Applovin的AI营销企业，易点天下被投资者寄予厚望。但从其展现出的经营成果来看，其利用AI变现能力较Applovin有差大差距。

2025年，易点天下实现营业收入38.30亿元，同比增长50.39%，实现归母净利润1.58亿元，同比减少31.8%，实现扣非后净利润7817.23万元，同比减少63.97%。

按业务划分，易点天下旗下业务主要分为整合营销服务及广告平台业务两部分。2025年，易点天下整合营销服务及广告平台业务收入分别为19.54亿元、18.38亿元，同比增长49.39%、48.95%。

无论是整合营销服务还是广告平台业务，其经营的本质便是帮广告主在全球各大媒体上投放广告。

整合营销及广告平台业务的区别是，前者主要服务于速卖通、米哈游等大型客户广告主，而后者则是利用AI算法自动匹配有广大广告投放需求的中小广告主。

但这两项业务2025年毛利率均出现大幅下滑。2025年，易点天下整合营销服务毛利率为8.9%，较2024年的11.2%下降2.3%，广告平台业务毛利率为20.3%、较2024年的26.5%下降6.2%。

易点天下整合营销服务毛利率下滑主要是在产业链中公司弱势的地位所决定，据悉，易点天下整合营销服务的客户是以出海的电商为主，如阿里巴巴的速卖通、SHEIN等。

面对如此强势的客户，公司在议价上并无多少优势，而下游广告平台主要是谷歌、脸书等超级媒体平台，在该平台采买流量时，由于平台流量成本上升，公司盈利能力也被挤压。这也导致易点天下整合营销业务毛利率下滑。

对于毛利率下滑，易点天下对「子弹财经」表示，公司整合营销服务毛利率的阶段性波动，主要受公司主动业务结构优化及长效技术投入等因素以及外部环境综合影响，大客户压价并非主要因素。

而广告平台业务则是为了快速抢占市场，易点天下有意通过低价竞争的策略获取客户，导致该业务毛利率大幅下滑。

对于广告平台业务毛利率下滑易点天下表示，在营销行业，告平台业务并传统的人力驱动服务，而是具有高度自动化特征的营销科技平台，不能将其利率波动简单归结为“低价竞争。

在业务扩张初期，以更具竞争力的策略迅速接入大量全球中长尾媒体并获取庞大训练数据，这是平台型业务丰富流量生态、训练底层AI算法的必经阶段，也是用前期的资源投入构筑长期数据与技术护城河的主动战略选择。

2、股权激励员工浮盈约4.4亿元，股份费用摊销却影响公司利润

除核心业务毛利率下滑外，股权激励及费用的上升也在吞噬易点天下的利润。2025年为了更好的留下旗下优秀员工，易点天下实施了股权激励。

此次股权激励，易点天下向119名员工授予1200万股，其中首次授予股份数为1024.625万股，股权激励价格为12.28元/股，此次股票授予来源为公司在二级市场回购或是向激励对象定增发行。

易点天下披露的股权激励草案显示，此次股权激励摊销总费用为1.2853亿元，总共分三期摊销，2025年摊销金额为5988.87万元。

根据易点天下披露的招股书，其2025年用于股份开支的预期支出为8198.8万元，与公司在股权激励草案中预期摊销金额5888.87万元有较大出入。「子弹财经」试图向易点天下了解为何会产生如此大的数据出入。

对此，易点天下表示，两项数据差异主要系披露时点和统计口径不同所致。其中，《2025年限制性股票激励计划（草案）》披露的2025年预计摊销金额为5,988.87万元，仅为本次激励计划首次授予部分在草案阶段的预计摊销金额，且不包含预留授予部分。而年报及H股申请版本披露的8,198.8万元，则为公司2025年度实际确认的股份支付费用，已反映报告期内按会计准则确认的当期费用金额。

从解锁条件来看，易点天下股权激励解锁条件并不高，其第一个归属期和第二个归属期业绩考核目标分别为2025年营业收入不低于26亿元、2026年营业收入不低于28亿元。2025年公司实现营业收入38.3亿元，远高于公司制定的业绩考核目标。

对于仅以营收为考核目标，易点天下表示，公司股权激励考核指标的设置，是基于公司所处行业的发展阶段、市场竞争环境以及中长期战略规划综合评估确定的，旨在兼顾激励的有效性与目标的可实现性，并不代表公司对未来的营收及利润增长缺乏信心。

从易点天下制定的考核目标来看，易点天下119名员工成功拿到1200万股股权激励并不困难。截至4月8日，公司股价报收48.88元/股。若以目前股价计算，该股权激励目前已经为119名员工带来约4.4亿元浮盈。

虽然股权激励让员工挣得盆满钵满，但在股权支付增加的背景下，易点天下管理费用大幅上升，2025年公司管理费用支出为1.89亿元，较2024年的1.2亿元增长超57.5%。

除管理费用外，由于加大AI布局，易点天下也在持续加大研发投入。如在2025年公司技术人员数量大幅增加。2025年底易点天下研发技术人员人数为298人，较2024年底的199人增加近100人。

在此影响下，2025年易点天下研发人员人工成本上升至1.02亿元，较2024年的7790.33万元增长近31%，公司整体研发费用则从2024年的9138.73万元上升至1.59亿元。

在加大AI投入背景下，易点天下也在多个方面取得了不错的成果。如易点天下对公司旗下技术平台进行了升级，旗下zMaticoo平台完成SDK与DSP 2.0双端升级，ECPM提升3.90%，填充效率提升26.70%，广告透明度与监测标准接轨国际水平。

旗下AIGC数字营销创作平台KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超100万，月均付费率增速约20%以上，月均续费率增速约50%以上。

加大AI投入确实为易点天下带来技术上的进步，但能否将技术进步转化为实实在在的利润，还需要时间验证。

3、用广告主资金理财，超145倍市盈率仍计划赴港上市

在自身主营业务表现不佳的情形下，易点天下也在通过其他方式改善盈利水平。

得益于公司广告代理投放的经营模式，易点天下可以通过向广告主收取广告投放预付款。

如公司与某客户签订服务合同，客户预算为100万元，加之收取的部分服务费，客户需要一次性缴纳100万元以上的预付款。而广告投放并不是一日完成，因此部分预算款项得以留存，而未支付的款项则以其他应付款的方式计入公司负债。

截至2025年12月31日，易点天下其他应付款高达14.41亿元，较2024年底的10.3亿元增长超4亿元。

在客户预付款增加的背景下，同期公司货币资金多达24.89亿元，此外公司还有7.88亿元交易性金融资产，两项合计易点天下类现金资产超32亿元，占公司总资产比例约50%。

拥有如此庞大的货币资金，也为易点天下带来了较多的利息收入。2025年，易点天下利息收入超6307万元，而同期公司利息费用仅1379万元，这也意味着仅利息差便为公司带来了约5000万元利息收入。

此外，得益于公司长期股权投资带来增值及理财带来的收益，2025年易点天下仅投资收益便多达8712万元，2024年公司投资收益仅为541万元，这也意味着若扣除利息收入及投资收益带来的利润，易点天下实际经营利润更少。

如今这场AI革命，对于数字营销企业而言几乎是一场输不起的战争。因此，即便加大AI投入会影响公司利润，易点天下仍计划赴港上市募资来加大AI投入。

在招股书中，易点天下明确表示，此次赴港募资主要用于AI技术研发及AI基础设施建设。

值得注意的是，2026年初因为投资者对AI应用的追捧，易点天下股价一度涨至83.95元/股，市值一度逼近400亿元。此后，由于市场风格转变加之公司利润下滑，易点天下股价跌至4月8日的48.88元/股。

即便如此，按2025年公司利润计算，其市盈率仍超过145倍，远超创业板70倍左右的市盈率。在A股市盈率超145倍的背景下，易点天下在港股市场上能否获得投资者认可还有待观察。

除自身估值较高外，由于近两年内地赴港企业增多，截至目前已有超400家企业等待港交所上市聆讯，短期内易点天下能否通过聆讯还存在较大不确定性。

对此，「子弹财经」试图向易点天下了解，目前港股排队等待上市企业较多，若短期内不能及时上市，公司是否会利用自有资金继续加大AI投入？

易点天下表示，对于符合长期发展战略的重要业务和技术投入，公司会结合整体战略规划、现金流状况及业务发展节奏，统筹安排自有资金与多渠道融资工具，有序推进相关项。

对于易点天下而言，在持续加大AI投入及降价竞争的经营策略下，公司归母净利润大幅下滑。但在AI浪潮裹挟下，易点天下又不得不加大AI研发投入。

在此背景下，易点天下寄希望通过赴港上市来获取研发资金，但在公司市盈率超145倍且港股排队上市企业超400家的情形下，易点天下能否尽快上市获得融资，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。