中信证券：沃什担任美联储主席后 下半年可能降息1次25bps

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2026年3月美国新增非农就业人数高于预期，失业率低于预期、下行至4.3%。2月就业下滑受到医疗保健行业罢工、天气及模型调整等因素的共同影响，3月就业反弹反映了这些因素的消散，造成了近两份数据的“大起大落”。劳动力参与率进一步下降，带动失业率回落。受到人口基准调整影响，1月以来，55岁及以上人口劳动力参与率明显下降，25-54岁人口劳动力参与率则保持高位。3月非农报告对美联储货币政策路径并无明显影响，维持此前观点，认为美联储面对本轮中东冲突带来的油价上行，更可能采取“忽视”的应对方式，维持利率水平不变，而不会贸然加息;沃什担任主席后，下半年可能降息1次25bps。

事项：

美国2026年3月非农就业人数增加17.8万人(预期增加6.5万人、修正后前值减少13.3万人);失业率为4.3%(预期4.4%、前值4.4%);薪资同比增长3.5%(预期3.7%、前值3.8%);劳动力参与率61.9%(预期62%、前值62%)。

中信证券主要观点如下：

2026年3月美国新增非农就业人数高于预期，医疗保健业新增人数较2月明显反弹，依旧是主要贡献项。

2026年3月私人部门新增18.6万人，高于预期7.8万人和修正后前值减少12.9万人。分行业来看，商品生产部门新增4.3万人，其中制造业新增1.5万人(耐用品新增1.5万人，非耐用品没有变化)。服务业新增14.3万人，其中，教育和保健服务新增9.1万人(其分项医疗保健和社会救助服务新增8.99万人)、休闲酒店业新增4.4万人、仓储运输业新增2.1万人，三者是私人服务业的主要贡献项。政府部门减少0.8万人。3月私人部门整体就业扩散指数为56.8，制造业就业扩散指数为47.9。

2月就业下滑受到罢工、天气及模型调整等因素的共同影响，3月就业反弹反映了这些因素的消散，造成了近两份数据的“大起大落”。

1月新增就业人数上修3.4万人，2月新增就业人数下修9.2万人，2月非农就业人数负增长不完全反映劳动力需求突然恶化，而受到罢工、天气及模型调整等因素的共同影响。3月就业反弹反映了这些因素的消散：加州和夏威夷地区医疗保健行业罢工结束，对应新增就业人数明显回补。极寒天气结束，建筑、运输等行业就业反弹。新出生-死亡模型对3月就业数据影响也较小(新模型使得2026年1月减少6.1万就业，而2024年1月减少12.1万、2025年1月减少10.5万，则今年1月强于往年同期;新模型使得2026年2月增加9万就业，而2024年2月增加15.1万、2025年2月增加13.6万，则今年2月弱于往年同期;新模型使得2026年3月减少4.7万就业，而2024年3月减少2.1万、2025年3月减少3.3万，则模型对3月就业数据的影响与前两月相比较小)。

劳动力参与率进一步下降，带动失业率回落。受到人口基准调整影响，1月以来，55岁及以上人口劳动力参与率明显下降，25-54岁人口劳动力参与率则保持高位。

由于人口基准(population controls)调整导致劳动力规模下修，1月劳动力参与率由62.5%修订至 62.1%;2月降至62.0%，3月进一步降至61.9%。拆分年龄结构可以发现，25-54岁人口劳动力参与率自疫情后呈现上行趋势，2025年12月为83.8%，今年1-3月分别84%/83.9%/83.8%，并未受到人口基准调整的明显影响。然而，55岁及以上人口劳动力参与率自2022年开始呈现下行趋势，2025年12月为37.9%，今年1-3月分别37.3%/37.3%/37.2%，受到人口基准调整的明显影响。劳动力参与率下降导致3月失业率下行，保留三位小数，3月失业率从2月的4.441%降至4.256%。其中，3月永久失业率为1.106%(2月为1.195%，1月为1.178%)，3月临时裁员失业率为0.516%(2月为0.543%、1月为0.492%)。

3月非农就业报告对美联储货币政策路径并无明显影响，维持此前观点，认为美联储面对本轮中东冲突带来的油价上行，更可能采取“忽视”的应对方式，维持利率水平不变，而不会贸然加息;沃什担任主席后，下半年可能降息1次25bps。

3月非农就业报告发布后，美债利率有所上升，但该份报告对美联储货币政策路径并无明显影响。从鲍威尔在2026年3月FOMC记者会上的表述来看，他提到能源价格上升导致短期通胀预期有所上升，但明确将当前情形与1970s的滞胀环境进行区分，并提到传统框架是在通胀预期保持稳定的前提下，对能源冲击进行“忽略(look through)”。鲍威尔指出，“战争-油价-通胀”这一传导过程的持续时间与冲击强度不确定，对宏观经济的影响有待观察。3月30日，鲍威尔表示"We feel like our policy's in a good place for us to wait and see how that turns out"，其发言再次证明了美联储当前处于“wait-and-see”模式。在美国通胀预期未出现恶化、核心通胀未受到明显冲击的背景下，美联储面对本轮中东冲突带来的油价上行，更可能采取“忽视”的应对方式，维持利率水平不变，而不会贸然加息;沃什担任主席后，下半年可能降息1次25bps。

风险因素：

美国就业市场走弱超预期;中东局势演变超预期;特朗普政策超预期;美联储超预期鹰派。