【券商聚焦】国盛证券维持赢家时尚(03709)“买入”评级 指其估值具备吸引力

金吾财讯| 国盛证券发布研报指，赢家时尚（03709.HK）2025年业绩符合预期，核心逻辑在于公司通过持续控费提效、优化渠道及产品运营，预计2026年盈利质量将回升，中长期业绩有望持续成长。报告维持“买入”评级，认为公司作为国内中高端女装市场领军企业，当前估值具备吸引力。 财务表现方面，2025年公司收入62.9亿元人民币，同比减少4.6%；归母净利润4.0亿元人民币，同比减少15.3%。盈利能力保持稳定，毛利率同比微升0.1个百分点至76.6%；费用控制见效，销售费用率同比下降0.7个百分点至58.2%，但管理费用率同比略增0.1个百分点至10.4%；归母净利率为6.3%。公司拟派发股息每股35港仙，股利支付率55%，以2026年3月31日收盘价计算股息率为5.2%。 业务运营上，公司坚持渠道结构升级。渠道以直营为主，2025年直营收入48.2亿元人民币，同比减少7%；电商收入12.7亿元人民币，同比增长12%，且毛利率提升3.4个百分点至63.8%。公司主动优化渠道效率，2025年末直营门店较期初净减少88家至1356家，加盟门店净减少12家至383家。品牌矩阵定位清晰，主品牌Koradior收入21.1亿元人民币，同比减少2.2%；NAERSI收入16.8亿元人民币，同比减少10.3%；La Koradior、FUUNNY FEELLN等品牌收入实现增长。产品方面，公司通过升级商品体系、整合研发资源优化体验，2025年产品SKC总数同比减少9.4%至5338个。 运营效率面临短期挑战，终端承压导致库存周转放缓。2025年末存货金额15.41亿元人民币，存货周转天数同比增加64天至380天。 展望2026年，报告预计公司收入将实现稳健增长，通过持续降本控费、优化产品及渠道效率，盈利质量有望在低基数下回升，归母净利润预计快速增长至5.0亿元人民币。当前股价对应2026年预测市盈率为8倍。报告提示风险包括产品革新效果不及预期、门店扩张不及预期、终端消费环境波动及行业竞争加剧。