【券商聚焦】浙商证券维持华润万象生活(01209)“增持”评级 指其业绩展现规模稳增与质效双升

金吾财讯|浙商证券发布研报指，华润万象生活(01209.HK)2025年业绩展现出规模稳增与质效双升，核心盈利能力和股东回报表现卓越，是其核心投资逻辑。 业绩增长源于在管规模持续扩张及商业零售效率提升。2025年公司实现收入180.2亿元，同比增长5.1%；归母净利润为39.7亿元，股东应占核心净利润为39.5亿元。公司支付了中期股息每股0.529港元及特别股息每股0.352港元，并宣派末期股息每股0.509港元及特别股息每股0.341港元，对应当前市值股息率约4%，已连续三年实现核心净利润100%分派。 盈利能力显著改善，毛利率与净利率实现双升。2025年毛利率为35.5%，同比提升2.6个百分点；净利率为22.7%，同比提升1.1个百分点。毛利率改善主要得益于前期商业数字化战略投入见效推动运营成本下降，以及运营服务规模扩大带来的经营杠杆效应。分航道看，商业航道购物中心毛利率为75.9%，同比提升3.3个百分点；物业航道社区空间毛利率为19.0%，同比提升1.2个百分点；生态圈物业毛利率为36.9%，同比提升1.2个百分点。费用端，市场推广支出费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点，源于拓展策略优化及激励政策精准性提升。 三大业务航道收入增势向好。2025年商业航道收入为69.1亿元，同比增长10.1%，其中购物中心收入47.7亿元（同比增长13.3%），得益于新开业14座购物中心和12个新签约项目；写字楼收入21.4亿元（同比增长3.5%），出租率提高至77.2%。物业航道收入为108.5亿元，同比增长1.1%，其中社区空间业务因客户满意度提升及新拓69个中高端住宅项目而增长，城市空间业务则因全链运营能力强化及项目拓展而增长。生态圈业务收入为2.7亿元，同比大幅增长72.2%。 盈利预测方面，浙商证券预计公司2026至2028年收入分别为202亿元、224亿元、250亿元，归母净利润分别为44.20亿元、49.32亿元、54.87亿元，对应增速分别为11%、12%、11%，对应市盈率（PE）分别为21倍、19倍、17倍。基于公司作为中国领先的物业管理及商业运营服务商的地位，研报维持其“增持”评级。 报告同时提示了行业竞争加剧、市场需求变化等风险。