【券商聚焦】国联民生证券维持小米集团(01810)“推荐”评级 指增长动能向多极驱动切换

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，小米集团(01810.HK)2025年全年业绩创新高，增长动能正由传统手机业务向“智能电动车+AIoT+互联网服务”多极驱动切换。汽车业务放量叠加毛利率提升，已成为公司收入与盈利的重要支撑，建议重视公司下半年汽车产品新周期。 2025年全年，小米集团实现营收4572.87亿元人民币，同比增长24.97%；经调整净利润391.66亿元人民币，同比增长43.81%；毛利率为22.26%，同比提升1.34个百分点；经调整净利率为8.6%，同比提升1.2个百分点。分业务看，智能电动汽车及AI等创新业务分部成为增长核心引擎，全年实现营收1061亿元人民币，同比增长223.8%，占总营收比重升至23.2%；该业务毛利率达24.3%，同比提升5.8个百分点。其中，智能电动汽车实现营收1033亿元人民币，2025年交付新车411，082台。 传统核心业务中，手机×AIoT分部全年营收3512亿元人民币，创历史新高，毛利率21.7%亦达历史新高。智能手机业务因出货量承压，全年营收1864亿元人民币，同比微降2.8%，但高端化战略成效显著，中国大陆高端手机销量占比提升至27.1%。IoT与生活消费产品业务营收1232亿元人民币，创历史新高，毛利率提升至23.1%。互联网服务业务营收374亿元人民币，创历史新高，毛利率高达76.5%。全球月活跃用户数增至7.541亿，亦创历史新高。 公司持续加大研发投入，2025年研发开支331亿元人民币，同比增长37.8%，并预计未来五年累计研发投入将超2000亿元人民币。截至2025年底，研发人员总数达25，457人。公司在人工智能领域亦有进展，于2025年12月发布并开源了专为现实世界Agent工作场景打造的Xiaomi MiMo-V2- Flash模型。 基于以上，国联民生证券维持对小米集团的“推荐”评级。报告预计公司2026至2028年将分别实现营业收入5029.96亿、5822.29亿及6677.83亿元人民币，归母净利润分别为332.65亿、436.33亿及543.24亿元人民币。报告提示需关注下游需求不及预期、行业竞争加剧及存储涨价等风险。