【券商聚焦】招银国际指中国生物制药创新药收入占比提升，维持买入评级

金吾财讯|招银国际环球市场发布研报指，中国生物制药(01177.hk)2025年业绩显示创新药收入占比持续提升，全球化合作取得重要进展。公司2025年收入同比增长10.3%至318.3亿元人民币，其中创新产品收入同比增长26.2%至152亿元人民币，占总收入比例提升至47.8%。经调整归母净利润同比增长31.4%至45.4亿元人民币。业绩低于预期主要因礼新医药从默沙东(MRK.us)获得的3亿美元里程碑付款未如期计入。随着仿制药收入企稳及创新药销售发力，预计公司2026年业绩将继续稳健增长。 报告指出，公司创新研发已进入收获期，管线价值持续兑现。2025年有4个创新产品获批上市，包括全球首个CDK2/4/6抑制剂库莫西利等。安罗替尼年内获批4个一线适应症。在研管线储备丰富，仅肿瘤领域就有39个临床阶段项目，包括多个具全球FIC或BIC潜力的资产，如TQB2922、LM-302等。管理层目标在2026-2028年期间获批近20款创新产品和新适应症。 对外合作实现重大突破，显著增强了研发能力。2026年2月，公司与赛诺菲(SNY.us)达成全球独家许可协议，授予后者罗伐昔替尼的权益，首付款1.35亿美元，潜在里程碑付款13.95亿美元及销售提成。此外，公司通过收购礼新医药和赫吉亚，补强了ADC及小核酸技术平台。报告认为，对外授权将是未来业务发展工作的核心，丰富的管线有望持续产生授权收入。 2026年公司将迎来多个重要临床数据读出，值得关注的包括：PD-1/VEGF双抗LM299治疗晚期实体瘤的I期数据、EGFR/c-Met双抗ADC TQB6411的I期数据，以及APOC3 siRNA Kylo-12治疗严重高甘油三酯血症的I期数据。 招银国际维持对中国生物制药的“买入”评级，基于DCF模型的目标价从9.40港元下调至8.70港元，以反映对非授权合作（BD）收入的预期调整。预计公司2026至2028年收入分别同比增长13.5%、7.1%及9.2%，经调整归母净利润分别同比增长5.4%、8.3%及10.5%。