【券商聚焦】汇富金融看好泡泡玛特，予目标价198港元

金吾财讯|汇富金融服务发布研报指，前一交易日港股主要指数上涨，恒生指数收报24,951点，升0.4%；国企指数收报8,453点，升0.8%；恒生科技指数升幅未单独列出。全球主要市场方面，美国三大股指显著下跌，道指、标普500及纳斯达克指数跌幅介于1.7%至2.1%。商品市场表现分化，国际金价上涨2.7%至每盎司4,494美元，原油价格大涨5.5%至每桶99美元。 报告重点聚焦并看好泡泡玛特(09992.HK)。该公司作为全球IP驱动盲盒玩具零售龙头，2025年下半年实现营收人民币232亿元，同比增长175%；净利润达人民币82亿元，同比增长272%，并宣布上市以来首次分红。尽管业绩强劲，市场担忧其成长潜力致股价大跌超30%，但报告认为其商业模式具备永续性。 业务分部看，2025年下半年，泡泡玛特中国大陆营收达人民币126亿元，同比增长121%，线上业务表现强劲。海外市场营收人民币107亿元，同比增长281%，占总营收比重升至46%，公司计划在拉丁美洲、非洲及中东等市场进一步扩张，并计划在海外新增超100家门店。 产品结构持续优化，受Labubu等IP的毛绒产品带动，高毛利的毛绒类营收同比大增427%至人民币126亿元，占总营收54%，推动整体毛利率提升至73%。IP贡献趋于多元，以Labubu为核心的怪獸系列贡献总营收增量的48%，经典IP及新系列亦快速增长。 盈利能力方面，受益于海外高毛利占比提升及产品结构优化，公司核心营业利率升至48%，净利率达35%，创历史新高。报告预计随着毛绒玩具贡献持续，净利率至少可维持当前水平。 报告观点认为，市场担忧过度，公司营收具备韧性。管理层设定2026年营收同比增长不低于20%的目标。基于35%的净利率假设及15倍市盈率估值，报告给予泡泡玛特目标价198港元，潜在上行空间约32%。作为对比，报告提及三丽鸥(8136.JP)2026财年预期市盈率约为24.2倍。