高端突围难掩低端失守，金徽酒产品结构失衡，连续三年净利目标落空

证券之星 刘凤茹

在白酒行业深度调整的2025年，金徽酒(603919.SH)交出了一份喜忧参半的成绩单。尽管300元以上高端产品实现超25%的增长，线上渠道也展现出强劲势头，但2025年整体营收与归属净利润双双下滑，且连续三年未能实现净利润目标。

证券之星注意到，白酒行业集中度与分化趋势不断加剧，市场竞争日趋激烈。作为区域性酒企，金徽酒在省内市场面临增长天花板，全国化布局成为突破关键。然而，无论是省内还是省外市场，金徽酒双向受挤压，全国化布局道阻且艰。面对存量竞争加剧、消费结构转型的行业新常态，金徽酒面临重重挑战。

净利润目标连续三年未兑现

金徽酒的历史可追溯至1951年，彼时在“恭信福、永盛源、万盛魁”等白酒作坊基础上组建的地方国营金徽酒厂，成为甘肃省建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一，也是全国首批获准国家注册的白酒品牌。2016年3月，金徽酒在上交所上市，至今始终专注于白酒的生产与销售。

2025年，白酒行业正经历“政策调控、消费转型、存量竞争”三期叠加的深度调整，行业产量同比下滑、库存高企、价格倒挂等挑战凸显，中小酒企承压加剧，市场份额加速向头部企业集中。全国规模以上企业累计白酒产量354.9万千升，同比下降12.1%，行业面临全链压力。

在此背景下，金徽酒也难抵周期困境。财报显示，金徽酒2025年实现营业收入约29.18亿元，同比下降3.4%；归属净利润3.54亿元，同比下降8.7%；扣非后净利润同比下降10.36%至3.48亿元。此前，金徽酒将2025年营收目标定为32.8亿元、净利润目标定为4.08亿元，这意味着其未能兑现业绩目标。值得注意的是，这已是金徽酒连续第三年未完成年度净利润目标，此前2023年、2024年均未能达标。

金徽酒表示，2025年业绩下滑主要原因是受白酒行业政策管控、深度调整和竞争加剧的影响。与此同时，内部销售费用持续攀升，进一步挤压了利润空间。

数据显示，2025年，金徽酒的销售费用同比增长5.76%至6.3亿元，公司称主要是为增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，品牌推广及市场拓展费用相应增加。然而，营销投入并未有效拉动收入增长，反而对净利润形成拖累。此外，受职工薪酬、社保等支出增加影响，管理费用同比增长2.06%至3.11亿元，进一步压缩了盈利空间。

证券之星注意到，现金流方面，由于营业收入减少及购买原材料支付的现金增加，金徽酒2025年的经营性现金流量净额同比下降13.95%，至4.8亿元。

百元以下产品收入锐减

金徽酒根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等以出厂价划分产品档次，其中：300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、能量金徽系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等。

金徽酒表示，持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系列为引领，有效带动全系列产品销售提升。2025年，300元以上产品实现营业收入7.09亿元，同比增长25.21%，占酒类营收比例25.54%，占比提升6.02个百分点。

100元-300元价位产品仍是金徽酒的营收主力，2025年实现营业收入15.32亿元，同比增长3.09%，占酒类营收比例55.17%，占比提升3.95个百分点。

相较之下，低端市场表现疲软。2025年，金徽酒100元以下产品实现营业收入5.36亿元，同比大幅下降36.88%。金徽酒解释称“100元以下产品受消费疲软等因素影响，销售量较上年下降33.56%”。由于100元以下产品的营业成本33.01%的降幅低于营收降幅，因此该系列产品的毛利率同比减少3.01个百分点，降至47.85%。

从销售渠道看，金徽酒以经销商模式为主，同时布局直销(含团购)与互联网销售。2025年，金徽酒经销商渠道实现营收25.83亿元，占比高达93%，同比下降5.88%；直销(含团购)渠道实现营收0.77亿元，同比增长4.36%。

证券之星注意到，互联网渠道成为公司业绩亮点。金徽酒表示，互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。2025年，互联网渠道实现营业收入1.18亿元，同比增长40.26%，占比提升1.35个百分点。不过，尽管增速可观，线上业务规模仍相对有限，难以完全弥补传统渠道下滑带来的影响。

省内省外双承压

金徽酒曾在投资者关系活动记录表中披露，甘肃省白酒市场规模仅为大约80亿元，公司在省会城市与外来品牌、地方性品牌都有竞争。

随着白酒行业集中度与分化趋势不断加剧，市场竞争日趋激烈。消费者对高品质、高附加值白酒产品的需求持续上升，市场份额正加速向头部企业与区域龙头集中。金徽酒亦坦言，若未能采取有效措施夯实基地市场、拓展省外市场、优化产品结构，可能面临市场份额被挤压、经营业绩下滑的风险。

证券之星注意到，在区域布局上，金徽酒按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，持续提升市场占有率。2025年，金徽酒省内市场实现营业收入21.12亿元，同比下降5.34%，营业收入占比76.05%；省外市场实现营业收入6.65亿元，同比下降0.81%，营业收入占比23.95%，提升0.84个百分点。

截至2025年末，金徽酒共有941家经销商，省内、省外市场经销商数量分别为319家、622家。尽管省外经销商远超省内，但省内依旧是金徽酒的收入支柱，按照相应市场的营收测算，省内平均每家经销商可实现约662万元的收入，省外约106万元。可见，金徽酒全国化进程仍显缓慢，任重道远。

值得关注的是，面对年轻消费者对低度酒的需求增长，中低度白酒市场规模已达4500亿元，占行业近一半份额。五粮液、水井坊等企业已纷纷布局38度以下产品，金徽酒在细分市场上则处于竞争劣势。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)