【券商聚焦】华创证券维持归创通桥(02190)“推荐”评级 指其业绩持续超预期

金吾财讯|华创证券发布研报指，归创通桥(02190.HK)业绩持续超预期，“地域+产品组合”双重扩张驱动长期增长。报告核心投资论点在于公司利润释放超预期，并通过内生增长与战略收购加速海外市场渗透。 报告指出，2025年归创通桥实现营业收入10.57亿元（人民币，下同），同比增长35.1%；净利润2.44亿元，同比大幅增长143.7%，利润释放超预期。增长主要得益于新产品的快速放量与成熟产品的持续增长。分业务看，神经介入收入达6.76亿元，同比增长28.0%；外周介入收入达3.79亿元，同比增长50.3%。 盈利能力方面，在集采压力下，2025年公司毛利率逆势提升0.5个百分点至72.1%。这受益于制造改良、供应链优化、产品组合向高毛利创新产品倾斜以及规模效应。同时，运营效率显著提高，销售费用率从2024年的22.3%下降至18.4%，研发费用率从29.8%下降至23.3%。 业务拓展上，公司通过内生与外延并举拓展海外市场。2025年海外收入约0.49亿元，同比增长115.5%，产品已覆盖40个国家/地区。公司于2026年1月宣布战略收购德国Optimed，旨在利用后者成熟的品牌和全球销售网络加速国际市场渗透。 产品管线持续迭代，外周血栓抽吸导管、栓塞辅助支架等差异化创新产品年内获批上市。未来重点管线包括液体栓塞剂、载药自膨颅内支架、OCT外周旋切系统等，为增长注入新动力。 基于2025年业绩超预期及收购Optimed后的并表预期，华创证券上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.42亿元、4.40亿元、5.60亿元。报告给予公司目标价33.9港元，对应2026年30倍市盈率，维持“推荐”评级。主要风险包括集采降价幅度超预期、并购整合不及预期、新产品研发推广及海外拓展不及预期。