【券商聚焦】华泰研究维持中国电力(02380)“买入”评级 指水电重组提升长期价值

金吾财讯|华泰研究发布研报指，中国电力(2380 HK)2025年业绩低于预期，主要受水电板块资产重组一次性税项影响。公司完成与电投水电的重大资产重组，构建“红筹控A”资本架构，看好其对水电板块长期价值的提升作用。研报维持对公司“买入”评级，目标价3.86港元。 2025年公司实现营收490.29亿元，同比下降9.6%；归属于普通股股东利润29.10亿元，同比下降13.5%。公司末期派息每股0.168元人民币，基于普通股股东利润的分红比例同比提升11个百分点至71%。 火电业务方面，得益于煤价下降，2025年煤电单位燃料成本同比下降14.0%至232.76元/MWh，火电度电净利润同比提升1.9分至4.5分。但下半年因电价下降及成本增长，度电净利润环比下滑。2026年公司火电盈利将取决于电价与煤价形成的剪刀差。 公司清洁能源战略深化，风电成为装机增长核心。2025年末清洁能源装机占比达82.07%，全年新增风电/光伏装机分别为1869.8/3451兆瓦。受资源条件及市场化推进影响，风电/光伏利用小时数及电价均同比下滑。公司预计2026年新增新能源装机约5吉瓦，其中风电/光伏分别为2.8/2.2吉瓦。 水电板块完成架构整合，公司持股电投水电55.13%。2025年受核心电站来水偏枯及重组一次性税项影响，水电净利润同比下降41.7%至3.0亿元。公司水电电价过去三年稳定在约0.26元/千瓦时，未来盈利有望受益于来水修复及成本管控。 研报下调公司2026-2027年盈利预测，主要因预期年度长协电价下降及新能源市场化推进。目标价基于分类加总估值法得出，给予新能源/火电/水电板块2026年预测市盈率/市净率分别为17倍/0.7倍/2.0倍。主要风险包括上网电价、新能源发展、利用小时数、煤价下降及资产重组不及预期。