【券商聚焦】华泰研究维持乐舒适(02698)“买入”评级 指公司业绩超预期且现金储备充裕

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，乐舒适(2698.HK)2025年实现营收5.67亿美元，同比增长24.9%；净利润1.21亿美元，同比增长27.4%，超出预期。业绩高增长主要由新市场开拓和主营国家货币对美元汇率走强驱动。公司受益于新兴市场高人口增速、低渗透率的发展红利，供给端持续推动新市场产销体系布局。IPO融资后现金储备充裕，为本地化产能建设提供坚实基础，内生增长趋势稳健。 分品类看，2025年婴儿护理（纸尿裤+拉拉裤）、女性护理（卫生巾）、家庭护理（湿巾）营收分别为4.46亿美元、0.99亿美元、0.22亿美元，同比分别增长23.1%、27.9%、53.8%，各品类均实现量价齐升，销量同比增长为主要驱动因素。品牌收入占比变化，定位中高端及以上的Softcare和Veesper品牌收入占比提升至78.8%和3.1%。分地域看，东非、西非、中非营收稳步增长，拉美地区营收同比激增134.3%至0.22亿美元，占比提升1.8个百分点至3.9%，主要得益于秘鲁本地化生产的推动。 盈利能力方面，2025年毛利率为35.9%，同比提升0.7个百分点，主要因汇率走强和产品迭代升级。期间费用率合计10.9%，同比上升1.0个百分点，其中行政费用率上升主要由于专业服务费及跨国管理开支提高。净利率为21.4%，同比提升0.4个百分点；经调整净利润率21.6%与上年持平，盈利表现稳健。 公司现金储备充裕，2025年经营性净现金流达1.15亿美元，完成IPO融资后年末现金及等价物余额为4.45亿美元。年内新建1座工厂、18条生产线，资本性支出0.52亿美元，支持本地化产能布局以渗透市场并推动出口业务。公司拟发放年度股息每股8.88美分，分红比率45.5%，提供稳定股东回报。 基于业务开拓超预期，华泰研究上调公司2026-2027年净利润预测5%和3%至1.40亿美元和1.62亿美元，并预计2028年净利润为1.88亿美元。参考可比公司估值，维持25倍2026年预测市盈率，对应目标价44港元，维持“买入”评级。 风险提示包括原材料风险、市场竞争加剧、新兴市场政策变动风险、跨国供应链风险、新市场开拓不及预期及汇率风险。