【券商聚焦】申万宏源研究维持阳光保险(06963)“买入”评级

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，阳光保险(06963.HK)2025年业绩显示，归母净利润同比增长15.7%至63.07亿元（人民币，下同），超出预期（预计同比增长9.3%）；期末合同服务边际(CSM)同比增长13.3%至576.20亿元，表现亮眼。公司拟派发每股股息0.19元人民币，股利支付率为34.6%，以3月16日收盘价计股息率为5.5%。 人身险业务新业务价值(NBV)同比大增48.3%至76.40亿元，其中新单保费同比增长47.3%至451.00亿元。个险渠道转型成效显著，活动人均产能为2.2万元；银保渠道新单保费同比高增69%至340.87亿元，活动人均产能达14.8万元，主要受第三季度预定利率下调预期影响，公司把握了阶段性客户需求释放机会。 财险业务原保险保费收入同比微增0.1%至478.88亿元，但综合成本率(COR)同比上升2.4个百分点至102.1%，承保亏损10.26亿元。保证险业务COR达129%，承保亏损15.1亿元，主因公司为适应市场变化和宏观政策调控要求，决定自2026年起停止新增融资类保证险业务。剔除保证险后，COR为98.9%，实现承保盈利4.9亿元；车险业务原保险保费收入258.30亿元，COR为98.2%，表现相对稳健。 投资端表现亮眼，2025年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.7%、4.8%、6.1%。期末总投资资产同比增长16.7%至6401.95亿元，其中二级市场权益（股票+权益型基金）配置比例同比提升1.6个百分点至14.9%。 基于业绩超预期，申万宏源研究上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别达70.74亿元、81.40亿元、96.42亿元（原预测2026-2027年为61.86亿元、68.39亿元），同比增长12.2%、15.1%、18.5%。上调预期主因预计公司对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票关注度有望提升。维持对阳光保险的“买入”评级。截至2025年3月16日，公司预测市盈率对内涵价值倍数(PEV)为0.30倍。 风险提示包括长端利率下行、权益市场波动、大灾频发及监管政策影响超预期。