避险资产异动！黄金暴跌、原油跳涨：一个被误读的"危机信号"

2026年1月，黄金、白银经历了迅速上涨后，最后两个交易日发生价格大幅回调，部分投资者担心贵金属价格回调预示美国即将发生流动性危机。

通常来说黄金、白银等贵金属被视作避险资产，特别是在地缘政治冲突或疫情等负面外部冲击发生后，其价格往往上涨，在中国古代也有乱世存金的说法。

在现代货币银行体系建立后，中央银行发行的法定货币通过商业银行体系存款派生，最终形成的社会中流动货币数量和货币流动速度等，因此，流动性危机爆发时，资本市场存在大量被动抛售交易，此时黄金等贵金属价格也会发生剧烈波动。

以2008年美国次贷危机时期为例，黄金价格在危机之后迅速下降了三分之一，直到美国政府通过宽松货币政策来救市后，黄金价格才重新涨至次贷危机前的高点（如图1所示）。

图1 2007年1月-2010年12月美国COMEX黄金价格周K线图

数据来源：Wind

结合2008年次贷危机历程来看，黄金价格与金融危机息息相关。2008年3月，华尔街投行贝尔斯登因持有大量次贷衍生品陷入挤兑，美联储启用《联邦储备法》第13条第3款（大萧条以来首次），通过摩根大通向其提供290亿美元担保贷款，并促成摩根大通以每股2美元低价收购（其股价峰值曾达173美元），此举暴露了金融体系的脆弱性，投资者出于恐慌提高了持有现金的比例，黄金价格从2008年3月开始一路走低。

2008年7月，房利美、房地美因持有5万亿美元房贷证券面临破产，美国国会通过法案授权财政部无上限注资并接管两房，此举进一步打击投资者信心，2008年7月和8月黄金价格同步降低，直到2008年11月，全球央行流动性注入和美国财政刺激等多项政策出台之后，黄金价格才止跌回升，并且在一整年后（即2009年11月）超过次贷危机前的价格高点（期间涨跌幅和最大回撤等数据见表1）。

表1 2008年3月-2008年11月35周COMEX黄金价格走势统计数据

数据来源：Wind

一、周期性流动性危机爆发与避险资产的扭曲

现金因其法定的债务清偿能力，可以毫无争议地作为避险资产。而其他资产诸如货币基金份额、短期国债等能够及时转化为现金并且转化过程中不发生太大的损失，那么也可以作为避险资产。

概括来说，微观层面上个体在构建投资组合时，包含现金和风险资产两部分，其中现金和风险资产的比例受到货币政策或个体的风险偏好影响，此时中央银行可以较为方便地观察风险资产的价格，并通过操作手段对社会整体的风险偏好施加影响。

由于在投资组合中持有现金的收益太低，当投资者希望用其他资产来代替现金放入投资组合时，安全资产就应运而生了。此时一旦受到某些外生冲击，当避险资产不足以支撑整个投资组合流动性需求的时候，容易引发金融危机。

同样以2008年的次贷危机为例，首先，美国金融衍生品创新，出现了CDS（信用违约交换，Credit Default Swap），然后，保险公司为衍生品增信背书，创设了CDO（债务担保证券，Collateralized Debt Obligation），最后，投资者用衍生品代替投资组合中的现金或者高等级债券，当美国出现全国性房地产价格下降外部冲击后，衍生品并未能够消化掉这些冲击并爆发金融危机。

当下情况与2008年相比，既有相似之处，又存在诸多不同。首先，由于美联储货币超发，且美国政府债务上限不断提高，进入降息周期后，现金收益确实变得缺乏吸引力。因此，投资者在寻找替代现金的安全资产。但是，与2008年相比，安全资产更加多样化，既有贵金属又有全天候策略的基金份额，甚至还有数字加密货币。将黄金、白银作为避险资产纳入投资组合中，从投资者信心角度来看，抗风险能力强于其他安全资产。

其次，贵金属在上海、伦敦、纽约形成三大期货市场。通过监测交易头寸和价格变化幅度比较容易掌握其抗风险能力，这点与2008年场外交易的金融衍生品截然不同，彼时CDS、CDO等金融工具即缺乏固定的交易所，也缺乏信息披露和监管体系。

二、将原油价格纳入观测体系

回到本次2026年1月29日黄金、白银价格大幅回调事件，发生的原因主要有以下三条：

一是历经1月的高弹性上涨后，贵金属高波动率下的获利了结情绪升温。

二是1月中旬，CME对保证金机制进行调整，将金、银、铂和钯合约的保证金计算方式从固定金额改为按合约名义价值比例动态浮动，彼时部分非高风险账户的参考比例为：金5%、银9%——在商品显著上行期间，该机制调整将增大高杠杆投机者的压力，为后续的价格调整埋下重要伏笔。1月30日，CME上调非高风险账户的黄金保证金比例至8%、白银至15%，凸显交易所在极端波动环境下加速去杠杆和防范风险的意图，尤其是防范潜在的白银交割违约风险。

三是特朗普提名“鹰派”美联储主席候选人凯文·沃什。

上述三个主要原因，前两个是短期影响，接下来重点分析凯文·沃什的主张以及后续影响。

从过往言论主张来看，凯文·沃什的“降息缩表”的本质含义是，压缩民间资产负债表，修复政府资产负债表。美国政府部门想要以低融资利率化债，代价就是收缩民间债务。由于近几年美国已经成为世界头号产油国，同时中东国家出口石油获得的美元也将用于购买美国国债，因此在接下来石油的价格越高，产油国将有更多的钱去购买美债。考虑到特朗普及共和党执政，将会欢迎提高油价以压制美债利率从而解决债务问题的路径。资本市场对此的反应同样也是，ICE布油的价格在1月29日涨过了70美元。（见图2）

图2：2025年9月12日-2026年1月30 日ICE布油价格日K线

数据来源：Wind

三、后续投资应对策略

黄金、白金价格的大幅回调并不意味短时间内将面临流动性危机，当前的投资策略可以继续执行，将油价纳入观察范围内可以发现，资产市场的价格体系只是对新提名美联储主席计价，并非是对流动性危机的过度反应。

对于持有黄金、白银等贵金属期货市场的投资者来说，将来一段时间行情将出现波动，需要做好降低杠杆率，保留适当安全边际等措施。

对于投资组合中持有贵金属头寸的投资者，需要时刻关注原油价格走势作为参考，预计到今年5月美联储主席正式就职之前，原油价格与贵金属价格或许将呈现相反走势。（《理财周刊-财事汇》出品）