东吴证券：维持百胜中国(09987)“买入”评级 质地稳健的高股息龙头

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，考虑到百胜中国(09987)新品牌门店势能充足，调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元（前值9.89/10.59亿美元）并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE19.31x/17.61x/15.94x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

百胜中国发布2025Q4及全年业绩公告

2025全年系统销售额/总收入同比+4%/+4%；25Q4系统销售额/总收入同比+7%/+9%，25Q4收入超出该行前序预期；其中：①肯德基：2025全年系统销售额/总收入同比+5%/+4%，25Q4系统销售额/总收入同比+8%/+9%；②必胜客：2025全年系统销售额/总收入同比+4%/+3%，25Q4系统销售额/总收入同比+6%/+6%。

2025全年/2025Q4经调整净利润分别同比+2%/+24%，25Q4经调利润超出该行前序预期，该行认为主要系自动化系统、精益运营以及原材料价格优化等影响；同时得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善，餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7pct至16.3%/13%，其中：①肯德基2025全年/25Q4经营利润同比分别+8%/+16%，餐厅利润率同比分别+0.5/+0.7pct至17.4%/14.0%；②必胜客2025全年/25Q4经营利润同比分别+19%/+52%，餐厅利润率同比分别+0.8/+0.6pct至12.8%/9.9%。

餐厅数量符合计划增长

截至2025年底，公司门店总数达1.81万家（全年/Q4净新增1706/587家），肯德基/必胜客门店数为1.3万/0.42万家，年度净增1349（加盟店净增504家）/444家（加盟店净增139家）。

同店销售额显著改善

2025全年/2025Q4整体同店销售额同比分别+1%/+3%，2025全年肯德基/必胜客同店销售额同比分别+1%/+1%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长。其中：①肯德基：25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；②必胜客：25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，或主要系公司提供了更多性价比产品。

2026年展望积极

①2026年门店总数超过2万家（即净新增门店超1900家）；2030年门店数量超3万家；②肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%；③资本支出6-7亿美元；④2025年向股东回馈15亿美元（现金股息/股票回购3.53/11.4亿美元），股息率近8%。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。