新股前瞻|增收不增利预示多重挑战，云动智能2024年最大客户收入占比超九成

目前，汽车智能化浪潮正以前所未有的速度重塑产业格局。随着人工智能、5G通信、高精度传感等技术的深度融合，智能驾驶、座舱交互、车路协同正从概念走向规模化落地。

这场变革不仅重新定义出行体验，更在驱动汽车产业价值重心从“硬件定义”向“软件定义”加速迁移。无论是传统车企的转型突围，还是科技公司的跨界赋能，都在共同推动智能汽车向更安全、更高效、更个性化的未来演进。智能化，已成为决定汽车产业下一轮竞争的关键赛道。

而在时代浪潮奔涌下，产业链上的相关企业开始陆续登陆资本市场，试图借助资本力量加速技术迭代与市场扩张，一场围绕未来出行话语权的资本竞逐赛，已然鸣枪。

1月19日，来自杭州的云动智能汽车技术股份有限公司(以下简称“云动智能”)向港交所主板递交上市申请书，中金公司为其独家保荐人，正式开启了赴港上市新征程。

据弗若斯特沙利文报告，云动智能是中国第三大国产车载通信解决方案供货商，以2024年的4G车载联网控制单元出货量计算，其解决方案在所有国产供货商中位居市场首位。

从财务来看，云动智能的最新业绩已陷入“增收不增利”的窘境。据招股书显示，2023、2024年，云动智能的收入分别约为2.06亿(人民币，下同)、3.98亿元，同期的经调整净利润分别为1063.5万元、4014.5万元，收入及利润端增长均较为明显。但至2025年前三季度，云动智能收入虽增长16.84%至3.01亿元，但其经调整净利润同比下滑5.07%至3112.7万元。

为何云动智能的最新业绩利润端出现下滑?后续又能否重回增长轨道?这一成长预期或将直接影响其IPO估值水平。

车载通信为核心业务，紧急呼叫解决方案成新增长曲线

成立于2016年的云动智能持续专注于智能网联汽车技术的研发与应用，经过近十年的积累与沉淀，其已成为我国车载智能网联解决方案行业的领先国产供应商，具备了提供全面解决方案的技术能力。

据招股书显示，为满足智能网联汽车不断变化的需求，云动智能已推出了涵盖车载通信、紧急呼叫、传感与域控制解决方案在内的多种解决方案，旨在与车辆功能无缝集成，确保安全性、效率及提升用户体验。

其中，车载通信解决方案是云动智能的业务基础，2024年时，该业务占云动智能业务的收入占比为83.5%。而紧急呼叫解决方案作为出口车型必备的关键要素，与车载通信解决方案形成协同效应，该产品不仅是欧盟、阿联酋等国家和地区的法定安全单元，也已成为中国的强制标准要求，2024年，云动智能紧急呼叫解决方案的收入占比为7.2%。

而传感及域控解决方案是实现整体汽车智能化的关键要素，云动智能的中央网关(「CGW」)产品已向四家整车厂交付了18种型号，并已实现稳定批量供货。公司目前正在开发和测试智能化级别更高的区域控制器(「ZCU」)产品，并正在与4家整车厂接洽相关产品的测试及供应。此外，公司正积极推进具备超宽带功能产品的量产及商业化。2024年，云动智能传感及域控解决方案的收入占比为5.2%。

凭借多元化的产品矩阵，云动智能的综合服务能力不断增强。2023、2024以及2025年前三季度，云动智能的解决方案分别以87个、82个及130个不同的型号投入量产，供应予17家、14家及12家整车厂，期内各种解决方案的出货量分别约为84.86万件、150.40万件及129.34万件。

据弗若斯特沙利文报告，云动智能2024年成功与中国前十大整车厂中的六家建立合作伙伴关系，且成功为中国前三大国产汽车品牌中的两家提供解决方案。截至2025年9月30日，云动智能已为36家整车厂进行量产项目服务。

从收入端来看，云动智能期内收入的稳健成长主要得益于核心业务车载通信解决方案服务的持续增长，以及紧急呼叫解决方案、传感及域控解决方案作为新增长曲线的迅速放量。

尤其是紧急呼叫解决方案，因多个国家和地区监管标准使得紧急呼叫成为了强制性配置，这使市场需求出现显著增长，该方案占云动智能总收入的比例也从2023年的0.9%直接飙升至2025年前三季度的19%，对应的收入从188.7万增值5734万元。

而传感及域控制解决方案收入的增长主要是因为汽车智能化对集成化车载系统需求的提升，尤其在自动驾驶与高级安全系统领域。该业务占云动智能总收入的比例也从2023年的6%提升至了2025年前三季度的9.6%。

值得注意的是，在2025年前三季度中，云动智能的车载通信解决方案服务的收入下滑约4%至约2.08亿元。云动智能表示，该下滑主要是因为整车厂客户的车型调整所致。期内车载通信解决方案收入虽下降，但紧急呼叫解决方案以及传感及域控制解决方案收入的翻倍式增长仍带动总收入持续提升。

而在利润端，云动智能2024年经调整净利润暴增277.48%至4014.5万元主要是多方面因素的影响，其一是收入端的增长;其二是得益于量产的规模化效应，期内毛利率从23.5%提升至27.4%;其三是“三费开支”占比从2023年的22.4%下降至13.4%，这加速了利润端的释放。

而在2025年前三季度中，云动智能经调整净利润下滑5.07%至3112.7万元主要是因为期内毛利率下滑1.4个百分点至24.6%，以及三费开支占比稍有提升所致。而期内整体毛利率的下滑主要是因为传感及域控解决方案的毛利率从31.9%大幅降至1.2%。

针对该产品毛利率的暴跌，云动智能表示，这主要是因为公司针对新产品开发的战略性投入，以及为争取客户、赢得市场份额而作出的战略性降价。显然，这或许意味着云动智能当前的传感及域控解决方案的市场竞争力有所减弱，这或许是降价的主要原因。

2024年最大客户收入占比超90%，核心业务面临技术迭代压力

事实上，从更深层面剖析，云动智能在2025年前三季度呈现的“增收不增利”态势，或许可视为一个清晰的预警信号，表明其业务经营正面临比表面更为深刻的挑战与潜在风险，比如客户集中度过高。

据招股书显示，云动智能的大部分收入来自于少数客户。在2023、2024以及2025年前三季度中，云动智能来自前五大客户的收入占比分别为97.6%、96.7%、95.6%。其中，来自最大客户的收入占比分别为72.6%、90.8%、87.2%。

来自单一客户的收入占比接近90%，这种客户结构使得公司的业绩脉搏与单一大客户紧密绑定，会导致云动智能在议价能力、抗风险能力以及增长天花板方面受到显著制约。如果核心客户的采购策略或合作关系发生变化，或将直接冲击云动智能的收入稳定性。

更为关键的是，若绝大部分收入均来自单一客户，那么云动智能的产品在市场中的真实竞争力并未得到充分验证，这或许会在一定程度上影响公司开拓新客户的能力，这势必会制约云动智能的估值水平。

此外，云动智能最核心的产品是车载通信解决方案，而车载通信行业目前已进入了4G车联网红利见顶，向5G等新技术升级的关键产业节点，而云动智能目前在5G领域的进展相对缓慢。据弗若斯特沙利文数据显示，全球4G车载通信解决方案的出货量将在2025年见顶，并呈现逐年下滑趋势，2025至2029年4G车载通信解决方案的出货量的年复合增速为-23.5%，萎缩十分明显。相比较5G车载通信解决方案的出货量，2025至2029年的年复合增速高达81%，这可以说是一条高成长的黄金赛道。

但反观云动智能，其当前的车载通信解决方案仍以4G产品为主。2024年，云动智能的车载解决方案的收入占比为83.5%，对应的出货量为113.85万台，进入2025年前三季度，该业务的收入占比为69%，对应的出货量为66.39万台，而云动智能在2025年前三季度的5G解决方案出货量仅2.73万台，占比较小，且与行业头部厂商存在不小差距。

当前，车载通信解决方案的竞争正从单一产品比拼转向全栈能力与生态协同，这对于云动智能的技术迭代速度和市场应变能力均提出了更高的要求，能否在5G时代占据更大的市场份额以保持公司在车载通信解决方案领域的市场地位决定了云动智能核心业务未来的稳定性及成长性。

与此同时，云动智能在传感及域控解决方案市场中的竞争力或会令投资者担忧。据招股书显示，云动智能在2025年前三季度的传感及域控解决方案的出货量为49.34万台，已较2024年的30.97万台大幅增长，这也让传感及域控解决方案在2025年前三季度的收入录得2881.1万元，同比增长178.1%，但期内该业务的毛利率却从31.9%爆降至1.2%。

这或许说明，在行业竞争加剧的背景下，为了满足更高性能的要求而采用了更昂贵的芯片方案导致成本急剧增加，而公司为了抢占市场接受了更为严苛的价格，从而导致了毛利率的暴跌。后续云动智能需向市场证明其传感及域控解决方案的市场竞争力。

综合来看，云动智能的收入增长背后实际潜藏着多重挑战：客户集中度过高、车载通信方案面临技术迭代压力，而传感及域控业务毛利率的骤降，更直接昭示出其产品竞争力与盈利能力的弱化。短期内，政策驱动的紧急呼叫业务仍是其相对确定的增长支柱。公司能否在此业务动能减弱前，成功将车载通信、传感及域控解决方案导入健康发展的轨道，将是其能否真正重回可持续增长的关键考验。