公募基金四季报风云：基金经理激战AI泡沫论，半数基金年底减仓

公募基金2025年四季报披露迎来高峰。截至1月22日记者发稿，已有超4500只主动权益类基金交出了答卷（只统计主代码）。

科技与有色金属成为重仓两大核心主线。易方达蓝筹精选混合的基金经理张坤增持了阿里巴巴，中欧医疗健康的葛兰聚焦创新药出海。

与此同时，富国天惠的朱少醒与兴全合润的谢治宇同时加仓宁德时代，睿远成长价值的傅鹏博增持寒武纪。

喧嚣的调仓换股背后，是一张张对技术革命与周期轮回的信任票。在四季报中，基金经理们展开了一场没有硝烟的认知对决。

业绩分化

公募基金2025年四季报展现出一幅 “强者恒强、冷门爆发” 的复杂图景。

尽管有超四成的主动权益产品实现季度正收益，但整体基金利润合计仍亏损超百亿元，市场结构性特征显著。

单季度来看，业绩领头羊永赢高端装备智选A2025年四季度回报达56.42%。与之形成对比的是，部分医药主题基金如华富健康文娱和华富医疗创新单季度亏损均超23%，凸显赛道之间的严重分化。

值得关注的是，部分迷你基金实现逆袭。中欧周期优选的规模从0.36亿元暴涨至15.75亿元，单季度增幅超过42倍。泰信发展主题规模从0.52亿元猛增至15.47亿元，增长近29倍。

与之形成鲜明对比的是，部分“明星基金”因持有期限、业绩不佳等多重因素遭遇大幅赎回，例如泉果旭源三年持有在报告期内规模缩水63.80亿元，中欧医疗健康的区间回报为-14.81%，规模出现60.11亿元的大幅下降。

业绩和规模的剧烈分化反映出彼时市场在4000点附近的谨慎心态，资金不再盲目追逐热门赛道，开始挖掘细分行业的阿尔法机会。

调仓暗战

在结构性行情显著的市场环境下，基金经理的调仓操作呈现出明显分化。超半数主动权益基金选择降低股票仓位，超过10只产品仓位降幅超两成。

一名券商系公募机构投研人士透露，其降低仓位一方面由于部分标的涨幅过大采取获利了结动作；另一方面，四季度尤其临近年底时间段，部分绩优基金选择在此间保守操作以保证在一定程度上锁定收益率。

其中，2025年度的“翻倍基”内部调仓动作尤为引人注目。冠军产品永赢科技智选A股票仓位从94.41%降至80.34%，大幅减少超过14个百分点。

在其前十大重仓股中，东山精密、景旺电子、工业富联和剑桥科技新进，而太辰光、澜起科技等则退出核心持仓。

更细致观察发现，尽管其维持对人工智能（AI）主线配置，但结构已发生显著变化：生益科技跃升为第一大重仓股，沪电股份、深南电路获得大幅增持。

其对2025年度的市场宠儿“易中天”（指中际旭创、新易盛和天孚通信）组合，则趋于不同程度的谨慎加减仓。

同样的谨慎出现在中欧数字经济基金中，该基金不仅略微降低仓位，还对中际旭创减仓超三成，新易盛也遭遇22.69%减持。

这些动作揭示了基金经理对部分AI硬件估值高企的担忧，转而寻找产业链中相对低估的环节。

AI泡沫争议

随着相关板块估值抬升，市场对人工智能是否已进入泡沫阶段的争论达到高潮。

中欧数字经济基金经理冯炉丹认为，“泡沫”本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的现象。在她看来，关键问题并不在于是否存在泡沫，而在于技术进步的速度是否足以持续打开新的应用边界，以及商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本，并转化为真实收入与利润。

冯炉丹判断，人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。

“当前投资机遇与风险并存。”冯炉丹认为，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板较高。风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。

持不同观点的基金经理认为，科技成长板块估值已修复至合理水平，但大部分优质龙头企业估值远谈不上泡沫。

永赢科技智选基金经理任桀分析称，全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段，产业发展具备较强的持续性和确定性，因此他透露，将继续重点布局全球云计算产业相关投资，重点关注通信领域中的光通信及PCB方向。

整体来看，这场“泡沫争议”本质是投资久期与估值容忍度的较量，分歧背后是对技术革命节奏和商业落地速度的不同预判。

布局

从管理规模超200亿元的“巨无霸”基金调仓动作中，可以窥见市场领头羊对中长期趋势的判断。

明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选在四季度增持阿里巴巴，前十大重仓股维持稳定，显示出对消费与科技龙头公司的坚守。

张坤在季报中提供了观察消费复苏视角，他从政策、增量和存量三个维度分析，认为中央经济工作会议将提振消费置于2026年重点任务首位，同时人均GDP的增长空间和房地产市场的企稳都将为消费复苏提供支撑。

对于AI与消费关系，他认为， “一个国家有强大的内需市场对科技创新有重要促进作用。”在他看来，如GPT等模型每年200美元左右的C端订阅费，在“AI泡沫论”争议的今天构成了企业重要收入来源，这对创新企业的持续投入至关重要。

富国天惠的基金经理朱少醒在保持对实体经济复苏信心的同时，加仓宁德时代并将紫金矿业、徐工机械纳入前十大重仓股，显示出对新能源和资源周期的双重关注。

兴全合润的基金经理谢治宇同样增持宁德时代，并新进三只半导体产业链个股，重点配置存储国产化机遇。

睿远成长价值的基金经理傅鹏博则增持寒武纪，并增加对数据中心液冷、存力与算力相关公司的配置。

机会

经济观察报记者梳理四季报发现，基金经理们正在将投资从beta转向alpha。

朱少醒直言，当下的A股市场整体估值已经上行不少，但依然处于长周期中的合理区间。自下而上个股阿尔法的选择比之前更为重要。

在创新药领域，基金经理葛兰在中欧医疗健康季报中表示，尽管板块经历调整，但投资机会仍聚焦于创新药械产业链出海、设备国产替代、消费医疗需求复苏三大方向。医疗器械板块则同时受益政策扶持和出海机遇。

睿远均衡价值三年持有的基金经理赵枫展望后市时表示，权益市场未来一段时间回报水平可能较2025年有所下降，但大幅回撤风险有限，结构性超额收益机会仍然存在。

他分析权益资产的回报仍较其他大类资产更有吸引力，部分优秀龙头企业通过股息加回购的静态回报水平可达5%左右，考虑增长后有望达10%以上。