新股前瞻|全球最大的声学增强材料供应商，贝斯特港股上市三大看点

全球最大的声学增强材料供应商，2025年前三季度收入大增近一倍，且在多业务领域处于行业领导地位，贝斯特递表港交所是否带来投资机会？

智通财经APP了解到，近日贝斯特向港交所主板递交上市申请，国泰海通为其独家保荐人。该公司是电子功能增强材料供应商，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年上半年的收入计，其在全球声学增强材料市场排名第一，市场份额为18.1%及全球声学胶粘剂市场排名第四，市场份额约为3.5%。

该公司电子功能增强材料主要用于提升消费电子产品及新能源领域中元件及设备的声学、光学、热学及电学性能，2024年及2025年前三季度收入分别增长11%及99.1%，而净利率分别为31.7%及25.7%，盈利能力有所下滑。截止2025年11月，该公司拥有现金及等价物为1.33亿元。

在赴港上市前，该公司曾尝试登陆A股深交所，于2021年委任国泰君安为辅导公司，2022年验收完成，但该公司根据资本市场状况调整了上市计划。此次赴港，一方面是港股IPO新规对新股的友好，价格机制更完善，另一方面能够吸引全球投资者，搭建海外上市平台，为加快全球化扩张做准备。

多元业务驱动业绩大增，前五大客户贡献约八成

智通财经APP了解到，贝斯特主要从事开发、制造及销售电子功能增强材料，已构建三大核心技术平台，即无机粉体技术平台、高分子材料技术平台及复合材料技术平台，并形成四大业务，包括声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及能源增强材料，其中电子陶瓷材料于2025年产生收入，并成为第三大收入来源。

从业务上看，该公司自2017年便开始探索声学材料领域，积极把握消费电子产业迭代升级的关键机遇，于2025年上半年，其在声学增强材料领域的收入位居全球第一。该业务也为公司收入大头，2025年前三季度业务收入2.22亿元，大幅增长66.9%，但由于新增收入业务，收入占比下降至48.4%。

电子陶瓷材料为该公司的新增收入业务，实际上，早在2021年，公司凭借在陶瓷粉体合成以及超细粉体加工制造领域的技术专长，开启了新能源汽车、光伏等跨行业应用机会的研发探索，2024年电子战略性收购了浙江爱科新材料，2025年录入收入分部。2025年前三季度，该业务收入为0.95亿元，收入占比20.6%。

图片来源：公司聆讯资料

该公司能源增強材料于2022年开始布局，并联合顶尖大学成立碳中和先进材料联合研发中心，突破了无机玻璃粉的高温烧结技术，且主导制定《背板玻璃增反釉料》团体标准，具有一定的行业地位。该业务收入增长相对稳健，2025年前三季度收入1.28亿元，同比增长39.4%，收入占比27.7%。

此外，电子胶粘剂业务收入占比较低，产品主要分为用分为声学胶粘剂及光学胶粘剂，广泛应用于智能手机及其他智能终端设备中，2025年前三季度收入0.15亿元，收入占比仅为3.3%。不过根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年上半年的收入情况，该公司声学胶粘剂产品全球排名第四，市场份额达到3.5%。

值得注意的是，贝斯特客户集中度很高，2023年至2025年前三季度，前五大客户收入贡献分别为88.2%、82.3%及79.0%，其中最大客户收入贡献超过20%。该公司客户大部分在国内，往年国内收入占比超过80%，但海外收入增长较为抢眼，2025年前三季度海外收入占比16.6%，相比于2023年度提升了7个百分点。

在盈利能力上，2023年至2025年前三季度，公司毛利率分别为54%、56.1%及46.1%，2025年前三季度毛利率大幅下滑，主要有两个方面影响：一是新增电子陶瓷材料收入，且该业务毛利率为21.7%，远低于核心的电子陶瓷材料业务；二是能源增強材料毛利率由10.4%大幅下降至0.8%。

不过该公司的运营费用稳中有降，其中销售费用率较为稳定，在3%左右，管理费用率下降1-2%百分点，研发费用率于2023-2024年在11-12%，2025年前三季度降幅较高，为7.1%，同比下降5.8个百分点。整体盈利能力主要受毛利率影响，2025年前三季度，净利率为25.7%，同比稳定，但较往年有所下降。

多领域处于行业领导地位，上市具备三大看点

从行业来看，贝斯特核心业务声学增强材料行业求高度依赖消费电子智能终端的出货规模，根据弗若斯特沙利文，全球消费电子终端出货量增速缓慢，2024年至2030年间年复合增长率仅为3.3%。不过伴随AI在端侧大模型能力等方面的系统性升级，细分场景存在机遇，比如AI眼镜╱XR设备等，将实现双位数的复合增长。

该公司电子陶瓷材料业务为电子陶瓷粉行业，市场规模相对较小，2024年全球核心电子陶瓷粉体市场规模仅为181亿元，但近五年复合增速为17.1%，预计到2030年市场规模为528亿元，复合增速19.6%。此外，电子胶粘剂行业也为小规模行业，2024年全球市场规模为382亿元，保持单位数的复合增速。

贝斯特核心产品在各个行业中均有行业领导地位，其中以声学增强材料来说，行业集中度较高，全球前五大参与者市场份额64.2%，该公司以18.1%的市占率稳居第一，高出第二名4.6个百分点；而全球LIB隔膜涂覆用氧化铝陶瓷材料市场集中度也很高，前五大参与者市场份额75.1%，该公司位居第二。

该公司具备行业规模优势，且拥有足够的产能满足市场需求。截至2025年9月，其在中国拥有两处生产基地，分别是镇江生产基地及宁波生产基地，在设计产能及产能利用率上，其中声学增强材料30000千克及96.7%，电子陶瓷材料6000000千克及75.7%，电子胶粘剂75000千克及83.3%及能源增强材料750000千克及66.7%。

此外，该公司财务比较干净，截至2025年11月其借款仅有0.46亿元，而公司的业务具备造血能力，经营活动现金流持续净流入，2025年前三季度净流入0.57亿元。在2023年、2024年及截至2025年11月，其流动资产净额分别为3.97亿元、4.81亿元及6.36亿元。稳健的财务及现金流，为该公司全球扩张带来安全垫。

综合来看，贝斯特主要看点有三个：一是收入高增或可持续，一方面核心的声学增强材料保持行业龙头地位，借助AI的发展获得更多细分场景的发展机遇，另一方面新增收入电子陶瓷材料产能未充分释放，后期仍可贡献增长；二是利润率较高，且费用率控制较好，毛利率有优化空间；三是负债率低，经营现金流保持净流入，现金流保障度高，可充分发挥产能及业务优势。

当然，贝斯特也有风险点，比如行业低速增长及客户集中度较高等，此次赴港上市，结合看点及风险点，若估值合理，贝斯特或是不错的投资标的。