新股前瞻|立景创新闯关港股，“果链”龙头能否撑起225亿估值？

在全球消费电子市场迎来新一轮以AI为核心驱动力的复苏周期之际，光学镜头赛道也迎来了结构性增长的机遇。近期，一家备受市场瞩目的公司——立景创新科技股份有限公司(简称：立景创新)正式向港交所递交上市申请，中信证券和中金公司为联席保荐人。

立景创新创立于2018年，公司现已成长为国内最大的消费电子摄像头模组供应商，并成功进入苹果、华为等全球头部手机品牌的供应链体系。招股书显示，公司上市前已累计融资逾52.4亿元，其股东阵容堪称豪华，高瓴、红杉、IDG、中金等知名机构均位列其中。2025年6月，公司以225亿元人民币的估值入选《胡润全球独角兽榜》。

当前，随着智能手机、XR设备等终端产品对成像质量与智能感知能力的要求不断提升，光学技术的重要性日益凸显。在此产业变革浪潮中，立景科技上市后的资本市场表现，尤其值得投资者关注。

上半年净利翻番 最大客户占比近七成

招股书显示，立景创新是一家全球领先的精密光学解决方案提供商，专注于服务消费电子、汽车电子、智慧办公等领域的中高端光学模组及系统集成市场。根据弗若斯特沙利文的资料，公司不仅是全球主要中高端智能手机品牌的主力供应商，更是摄像头模组领域内唯一能同时服务于两大智能手机系统生态的厂商。

财务数据显示，2022年至2024年，公司营收从127.53亿元增长至279.14亿元(单位为人民币，下同)，实现翻倍;同期净利润从6.89亿元增至10.52亿元，增幅为53%。2025年上半年，立景科技延续高增长态势，营收同比增长53.4%至141.86亿元，净利润同比大幅增长101.5%至5.54亿元。

然而，在规模快速扩张的同时，公司毛利率呈现下行趋势：2022年至2024年毛利率分别为12.2%、12.0%、10.8%，2025年上半年进一步维持在10.8%。此外，产能利用率亦面临压力——2025年上半年消费电子产线利用率为66%，汽车相关产线仅为33%，显示出扩张速度与市场需求之间存在一定错配。

智通财经APP了解到，报告期内，公司研发投入持续加码，2022年至2024年，立景研发开支从6.18亿元逐年提升至10.92亿元，2025年上半年已达6.89亿元。

近年来，公司通过一系列收购拓展业务布局，但频繁收购也带来商誉的增长。2021年公司收购高伟电子切入苹果供应链，2022年收购光宝集团影像事业部，整合打印机与扫描仪业务，此后与速腾聚创合资成立立腾东莞，量产激光雷达模组，2025年又收购柯尼卡美能达上海工厂，增强高端光学镜头与汽车镜头的量产能力。截至2025年6月30日，公司商誉已达19.92亿元，未来需警惕资产减值风险及整合效果不及预期的挑战。

值得一提的是，公司近年客户集中度偏高且呈加剧态势：2022年至2024年，前五大客户收入占比分别为90.7%、77.8%、88.7%，2025年上半年升至89.0%。其中最大客户“客户A”的收入占比在2025年上半年达到67.6%，该客户同时为公司最大供应商。立景在招股书中说明，与客户A已合作超过15年，业务关系稳定，报告期内未出现订单大幅减少或取消的情况。

与此同时，供应商方面同样集中，2024年前五大供应商采购额占比56.5%，最大供应商占36.5%;2025年上半年该比例进一步升至45.9%。

消费电子迎AI驱动新周期

在人工智能技术浪潮的驱动下，全球消费电子市场正步入新一轮的“复苏周期”。截至2025年第三季度，消费电子产业链持续延续上半年的回暖态势，但复苏进程呈现结构性分化。

Wind数据显示，消费电子板块98家上市公司中，其中69家公司三季度营收实现同比增长，54家公司归母净利润实现正向增长，45家公司营收与净利润双双提升，占比约45.91%，显示出行业整体动能正在修复;与此同时，也有19家公司两项指标均出现同比下滑，不少企业仍面临增长压力。

而具体到消费电子精密光学解决方案这一细分赛道，随着AI智能手机、平板及笔记本电脑等智慧终端出货量的快速增长，光学模组对计算摄影、智能感知与沉浸交互等功能的需求日益提升，推动其市场价值与技术门槛同步提升。数据显示，2024年全球消费电子精密光学解决方案市场规模约为790亿美元，2020–2024年复合年增长率为2.9%。展望未来，预计到2029年，应用于AI消费电子的相关市场规模将超过764亿美元，2025–2029年间的复合年增长率有望达到32.4%。

智通财经APP了解到，在这一高增长赛道中，立景科技已建立起显著的市场地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，立景科技在全球消费电子摄像头模组领域排名全球厂商中第二，中国厂商中第一。其中，公司在中高端智能手机摄像头模组领域排名全球厂商中第二，中国厂商中第一，并在笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域排名全球厂商中第一。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球每六台笔记本电脑中就有一台搭载立景的摄像头模组;截至2025年11月21日，公司产品已供应全球超320家客户，覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公及机器人、XR设备等新兴领域。

若与光学赛道上的主要竞争者如欧菲光(002456.SZ)、丘钛科技(01478)等相比，从2025年上半年业绩看，立景科技营收为141.86亿元，利润5.54亿元，整体处于行业中上游水平。同期丘钛科技净利润为3.08亿元，同比大幅增长168%，毛利率提升2.2个百分点至7.4%，改善显著;欧菲光则由盈转亏，录得净亏损1.09亿元。

而从产品结构来看，行业正整体向高附加值产品快速升级。如丘钛科技32MP及以上高像素摄像头模组销售占比已达53.4%，较去年同期提升5.5个百分点，潜望式摄像模组销量达1060万颗，同比增长5.9倍，增速远超普通模组;欧菲光也在积极推进WLG玻璃混合镜头等高规格产品的量产。

在此趋势下，立景科技虽仍高度依赖消费电子业务，2025年上半年该业务占比达88%。不过，智能手机后摄模组等高附加值产品占比提升，推动平均售价从2022年的47.6元/件稳步增长至2024年的71.1元/件，产品结构已呈现优化迹象。

此外，汽车电子业务虽在2022至2024年间实现158.5%的复合年增长率，但2025年上半年该业务收入同比有所下滑，主要受产品组合调整导致均价下降影响，且收入占比仅为2.6%，反映新兴业务从孵化到放量仍需时间。

整体来看，立景科技作为光学赛道的龙头，其行业优势地位已然确立，有望充分受益于AI硬件升级浪潮。同时，公司对单一客户的较高依赖与高额商誉仍存在不确定风险，被视为第二增长曲线的汽车电子业务也尚在起步期。未来公司能否将当下的市场优势，转化为持续、健康且更具抗风险能力的盈利能力，将是决定其长期价值的关键。