东方证券：维持李宁(02331)“买入”评级 目标价为25.41港元

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，2025年可选消费整体承压之下，预计李宁(02331)经营仍有望实现略超之前市场预期的可能，后续消费若复苏，公司弹性相对较大。目标价为25.41港元（1人民币=1.11港币），维持“买入”评级。

东方证券主要观点如下：

近期公司推出新店型和新产品，奥运新周期开启新征程

25年12月，李宁品牌在北京地标性商圈三里屯太古里举行全球首家“龙店”开业及全新荣耀金标产品系列正式发布仪式，这是公司25年开启与中国奥委会官方合作后的又一重要事件。此次以“龙”命名的新店型，将围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题为消费者打造专属产品与体验。该行认为新的龙店对于强化品牌深厚的体育精神和民族荣誉感将发挥积极的作用。伴随龙店正式推出的荣耀金标系列，与品牌原有的产品风格具有明显差异，通过融合专业运动科技与极简设计，将产品拓展至通勤、商务和轻运动等更多元化的场景，十分契合城市中产的需求。该行认为在新奥运合作周期下，新店型和新产品的集中推出有望给公司带来新人群和新需求。

在25年可选消费整体仍较为疲弱的背景下，该行预计在羽毛球等品类带动下公司收入同比有望实现小幅增长，同时由于渠道持续优化等因素，预计25H2的费用率也略好于之前预期，因此该行估计25年全年公司盈利存在略超之前市场预期的可能。更需要指出的是，由于公司一直十分重视经营的质量，其库存结构和库销售比在行业内处于优良水平（25年中期末库存中6个月及以下新品占比82%，25年中期全渠道库销比仅4个月）。该行认为，26年在宏观政策持续发力之下，消费若逐步复苏，公司经营业绩的弹性相对更大。

25年度大股东的持续增持也反映了对公司长期发展的信心

25年年内公司大股东非凡领越多次增持公司股份，持股比例由2024年末的10.53%提升至25年末的14.27%。该行认为这也从一个侧面反映了大股东对公司长期发展的信心。

预测与投资建议

基于行业竞争态势和对公司业务的跟踪，该行小幅调整其盈利预测，预计25-27年EPS分别为0.95、1.07和1.22元（原预测分别为0.92、1.05和1.20元），参考可比公司，给予2025年24倍的估值，目标价为25.41港元（1人民币=1.11港币），维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏低于预期、行业竞争日趋激烈、新产品和新新渠道推广不及预期等。