超600亿剖离非主业，中国中冶（01618）被市场错杀的背后

超600亿元的剖离，聚焦主业却不被市场看好，中国中冶（01618）一纸公告股价大跌21%，市值缩水超百亿港元。

智通财经APP了解到，近日中国中冶发布公告，拟以约31.24亿元向五矿地产控股出售中冶置业的全部股权并转让相关债权，及拟以约29.44亿元向控股股东中国五矿出售有色院、华冶、中冶铜锌及瑞木管理各自的全部股权及中冶金吉67.02%的股权。此次出售合计总对价606.76亿元。

此次交易对价较标的净资产均有非常高的溢价，这将使得出售完成后净资产将有明显的增长。根据披露，此次剥离非核心资产优化配置资源，有利于优化该公司业务结构、聚焦核心主业、提升核心竞争力，未来将聚焦冶金工程、有色与矿山工程建设和运营、高端基建、工业建筑和新兴产业等领域，推动业务实现高质量发展。

然而市场却并不买账，该公告一出，次日港股市值大跌超20%，A股大幅低开后迅速跌停，第二日继续下跌。那么，此次大规模的剖离非核心资产，对公司基本面有何影响，及是否影响到可持续经营？

高增值率剖离非主业，资产净值或明显增长

智通财经APP了解到，中国中冶的收入来源主要有三大分类，一是工程承包业务，包括冶金建设和房建及市政工程；二是特色业务，包括矿产资源、工程服务、新材料、高端装备及能源环保；三是综合地产，主要为中冶置业运营。该公司主业为工程承包业务，根据2025年上半年财报，其三大业务收入份额分别为90.3%、7.62%及2%。

此次出售的六家标的合计营收（1-7月）122.08亿元，占比（按上半年算）总收入仅为5.1%。而且由于地产标的亏损，六家标的合计净利润-18.41亿元。此外，六家标的合计的总资产为836.36亿元，占比总资产9.75%。可见这一次剖离，对公司的业绩收入影响较小，不过清理了亏损资产，将提升公司的盈利能力。

值得一提的是，出售资产的总对价606.76亿元，较标的净资产溢价非常高。中冶置业由于地产行业不景气，常年亏损，截至2025年7月净资产为-162.76亿元，但此次交易包含了公司对该标的461.64亿元债权打包出售，相当于标的有298.88亿元的净资产。这部分交易对价为312.37亿元，相当于增值了13.49亿元，增值率4.5%。

图片来源：公司公告

此外，中冶铜锌交易对价122.4亿元，增值79.15亿元，增值率182.99%；瑞木管理交易对价0.1亿元，增值0.1亿元；中冶金吉交易对价50.36亿元，增值32.68亿元，增值率183.5%；华冶杜达交易对价16.57亿元，增值14.7亿元，增值率789.6%；有色院交易对价104.96亿元，增值58.42亿元，增值率12.53%。

此次交易买方中国五矿及五矿地产将分两期支付，第一期支付在各自董事会通过决议正式批准本次交易后20日内支付全部对价的50%，第二期支付于交割日支付全部对价的50%。

六家标的净资产增值了198.54亿元，出售完成将为中国中冶净资产增长11%，而且回笼了超过600亿元的现金，加上截至上半年的现金储备，在手现金或超1000亿元。该公司披露，资金将强化冶金建设核心业务，用于建设先进研究平台，同时也将推进新型工业化和新型城镇化，用于研发先进建筑技术及升级装备等，另外，还用于发展工程服务、新型材料及高端装备等特色业务。

业绩萎靡聚焦发展，估值回撤“倒车接人”

中国中冶近两年业绩并不好看，2024年及2025年前三季度，收入及股东净利润同比分别下滑了13%、18.8%及22.1%、41.9%。工程承包、特色业务及综合地产三大业务均呈现下滑的趋势，工程承包业务收入比重大，持续双位数的下滑，上半年收入下滑达21.8%，地产业务则是亏损幅度大，拖累盈利水平。

而在该公司工程承包业务中，冶金建设占比21.93%，房建及市政工程占比78.07%。该公司主业具有强大的竞争优势，拥有12家甲级科研设计院、15家施工企业，拥有5项综合甲级设计资质和50项施工总承包特级资质，其中，四特级施工企业6家，三特级施工企业2家，双特级施工企业4家，位居全国前列。

冶金建设业务为公司的传统核心主业，业务范围涵盖钢铁及有色行业新建、扩建及智能化、绿色化和高效化改造工程，钢厂及有色行业运营服务等，2025年上半年，其中标和签约的重点冶金建设项目金额超百亿元。而房建及市政工程是该公司最核心的业务，主要包括超高层建筑、规模较大的城市片区建设与更新工程以及高等级公路及轨道交通等有比较优势的交通、市政基础设施工程、水利工程和通信工程等方面。2025年上半年，其中标和签约的房建和市政工程重点项目金额超360亿元。

此次出售非核心主业，一方面剖离了亏损的地产业务，降低了下个周期的业绩压力，另一方面也回笼了大量资金，为发展主业带来保障。该公司披露，获得的资金将主要用于支撑公司的“一核心、两主体、五特色”多元化业务体系，强化冶金建设核心主业，夯实新型工业化和新型城镇化两大主体业务，培育工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用五大特色业务。

其实由于地产业务，中国中冶的经营现金流连年处于大幅净流出的状态，但核心主业盈利能力是提升的，2025年上半年毛利率为9.58%，同比提升1.08个百分点，特色业务毛利率相对较高，达17.62%，同比提升0.99个百分点。地产业务剖离，预计整体毛利率将得到提升，经营现金流也将得到优化。

综合看来，中国中冶剖离非主业，在资产端、收入端占比均比较低，对报表的影响较小，不过此次剖离了严重亏损的地产业务，这将大幅提升盈利能力，且回笼资金后有利于加码主业的发展。该公司也积极回报股东，2013年以来每年都会分红派息，平均分红比例约20%，目前股息率约为3.4%。

显然，市场对中国中冶此次剖离反应过激，但估值回撤给长期看好投资者的“倒车接人”的机会，公司目前PB估值仅为0.3倍，具有较高的值博率。