Soul再冲港股！这一次，市场如何给“情绪价值”估值？

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投资时间网、标点财经研究员 董琳

在快节奏、高竞争的社会环境中，人们长期承受着心理压力，情绪消费成为维护心理健康的重要方式。特别是对于Z世代的年轻人而言，线上社交平台成为自我表达和获得情感支持的重要场所。

日前，AI+沉浸式社交平台Soul APP运营主体Soulgate Inc.（下称Soul）向港交所主板递交招股说明书，中信证券担任独家保荐人。

投资时间网、标点财经梳理发现，Soul的上市之路可谓一波三折。2021年5月，Soul曾向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，申请在纳斯达克上市，但一个月后公司撤回IPO注册，宣布终止上市进程。2022年6月，Soul转战港股，向港交所递交上市申请书，后于2023年3月更新招股书，此后便再未公布IPO进展。

时隔近三年，Soul再次向港股发起冲击。此次IPO，公司计划募集所得资金净额主要用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、各类内容开发，以及用作营运资金及一般企业用途。

从股权结构来看，IPO前，Soul的创始人张璐通过信托控制Soulgate Holding Limited持股28.50%，并通过投票代理就腾讯控股（0700.HK）旗下意像架构投资（香港）有限公司持有的约3.65亿股普通股行使投票权，合共持有49.90%的投票权。腾讯控股通过意像架构持股49.9%，拥有公司28.50%投票权，是公司第一大股东。此外，米哈游持股约5.47%，元生资本持股约5.34%。

在“元宇宙社交第一股”折戟后，这一次Soul登陆港股的胜算有多大？

Soul主要财务比率情况

数据来源：公司招股书

招股书显示，Soul成立于2015年，是国内首个所有用户均以虚拟身份（avatars）进行互动的AI+沉浸式社交网络平台。该平台基于用户兴趣图谱，依托以自研原生情绪价值第一大模型SoulX为代表的AI技术，为用户提供沉浸式互动及情绪价值体验。

根据弗若斯特沙利文报告，截至2025 年前八个月，公司日均活跃用户（DAU）、日人均启动次数（20.1次），及新安装用户30日留存率（23%）均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。

从业绩表现来看，近年Soul呈现出收入增长与盈利能力改善的趋势，但公司的收入较为依赖AI驱动的情绪价值服务业务。

招股书显示，2022年至2024年（下称报告期），Soul营业收入分别为16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元；年内亏损分别为5.08亿元、1.29亿元、1.49亿元。2025年前八个月，公司实现收入16.83亿元，同比增长17.82%；期内亏损0.36亿元，较上年同期亏损的1.61亿元大幅收窄。毛利率方面，报告期内Soul的毛利率分别为86.3%、85.5%、83.7%，今年前八个月，公司毛利率进一步降至81.5%。

不过，Soul的经调整净溢利（非国际财务报告准则计量）已实现扭亏，报告期内分别为-0.22亿元、3.61亿元、3.37亿元；2025年前八个月公司经调整净利为2.86亿元，同比增长73%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，与其他社交平台多元化的收入流不同，AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）是Soul的主要收入来源。2025年前八个月，该公司来自该业务收入为15.28亿元，占总收入的比重达90.8%，同期，公司广告服务业务收入为1.54亿元，占比为9.1%。

在用户数据方面，Z世代是Soul的核心用户群体。截至2025年8月31日，公司已累计拥有约3.9亿名注册用户，截至同日的日均活跃用户数达1100万，其中78.7%为Z世代用户。同期平台每名付费用户的月均收入（ARPPU）为104.4元，付费率为6.5%。

Soul主要营收情况

数据来源：公司招股书

从成本端来看，Soul费用组成中占比最大的部分为销售及市场费用，该项支出主要由广告费用组成。报告期内，公司的销售及营销开支分别为8.44亿元、7.52亿元、8.89亿元，占总营收的比重依次为50.6%、40.7%、40.2%。2025年前八个月，Soul在该项目的费用为6.45亿元，占比为38.3%。

业内有分析认为，尽管Soul的情绪价值服务目前增长稳定，但这种变现模式面临“天花板”风险，即用户的付费意愿受经济环境与消费情绪影响较大，一旦经济下行，用户可能缩减虚拟消费支出。

此外，作为以虚拟身份为核心的社交平台，Soul依然要面对数据安全、内容审核、用户隐私保护等合规挑战。而用户生成内容（UGC）的版权争议、AI生成内容的伦理边界等，也可能成为潜在风险点。

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