三战港交所，“大疆教父”托举90亿矿卡龙头

出品 | 创业最前线

作者 | 魏帅

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

西北寒风凛冽的矿区内，无人驾驶矿用卡车与传统重卡共同组成的编队，在漫天黄沙中并肩作业，这是目前全球规模最大的无人驾驶混合作业编队。

而远在2000公里外的香港港交所，这些无人驾驶“大家伙”的创造者希迪智驾，正进行第三次也是最为关键的上市搏击。

2024年11月、2025年5月以及2025年11月，这家由“大疆教父”李泽湘创立的自动驾驶公司三度向港交所递交上市申请。

与西北矿区壮观的作业场景形成鲜明对比的是其触目惊心的财务表现：2022至2024年三年累计亏损已超过11亿元。

创业八年，希迪智驾的团队也确实做到了行业翘楚：打造出了中国首个完全无人驾驶纯电矿卡车队，并实现全球最大规模混合编组作业。

文章开头的一幕，并非是特殊的场景，而是希迪智驾已经实践了的作业案例。

但硬科技不等于商业模式，任何技术都需要为场景和商业化服务。截至2025年6月30日，公司账面现金和现金等价物为1.86亿元，而近半年亏损就达4.55亿元。按此“烧钱速度”，其现金储备仅能维持数月。

过去很长一段时间里，这家公司一直都在践行李泽湘的技术逻辑和系统构建模式，在技术突破上实现了领先，并且形成了“自动驾驶＋车路协同＋智能感知”的多元格局。

在「创业最前线」看来，硬科技的逻辑并非坏事，但却让希迪智驾需要投入比同行更多的研发费用，这种颇为极致的技术追求背后，或许是场景与商业化的错失。

持续扩大的亏损规模和资金链紧绷背后，希迪智驾还将面临对赌协议的考验。距离投资方要求的上市时间，仅剩三个月。

不久前，同样锚定封闭场景自动驾驶矿卡的易控智驾也递交上市申请书。希迪智驾能否捧回“自动驾驶矿卡第一股”的名号，即将落定。

1、三度递表，越卖越亏

希迪智驾背后的创始人李泽湘大家并不陌生。

从大疆成为全球无人机市场的领军企业开始，其创始人汪滔的导师李泽湘，就被冠以“大疆教父”的名号。

他不仅是学术界的传奇，更是创业圈的“扫地僧”。其直接或间接参与的公司超过140家，总估值超过2000亿元。

但在这些光鲜的履历背后，这位大疆背后的隐形教父托举出了多家上市公司和科创企业，却托举不起这家递表三次的自动驾驶矿卡企业。

日前，希迪智驾第三次递表港交所，虽然号称只差临门一脚，但是越卖越亏的财务表现，已经开始掩盖这家创业公司闪耀已久的光环。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

最新更新的招股书显示，希迪智驾营收方面表现不俗。公司营收从2022年的3110万元猛增至2024年的4.10亿元，年复合增长率高达263.1%。其中，2025年上半年营收已达4.08亿元，接近2024年全年水平。

相对应的，其盈利状况持续恶化，2022年至2024年净亏损分别为2.63亿元、2.55亿元和5.81亿元，2025年上半年亏损额进一步扩大至4.55亿元。企业进入到了典型的增收不增利的局面。

毛利率方面，报告期内，公司毛利率从2022年的-19.3%改善至2024年的24.7%，但仍低于行业预期。

亏损的背后，希迪智驾最大的压力莫过于成本。在公司亏损持续扩大的时刻，2025年上半年，公司一般及行政开支费用达2亿元，研发费用为1.51亿元，两项叠加已经覆盖公司上半年度86%左右的收入。

数据显示，截至2025年6月30日，希迪智驾已经交付304辆自动矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统，手握357辆矿卡的订单和290套系统指示性订单。

然而这些订单，并未能成为公司营收和健康运营的助力。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物从2024年底的3.06亿元降至1.86亿元，总负债净额超过10亿元，经营现金流连续三年为负。

希迪智驾在很长一段时间里都是资本市场的宠儿。成立至今，公司共进行超8轮融资，累计融资金额超15亿元，投资方更是不乏红杉中国、联想创投等顶尖投资机构。截至2024年C轮融资后，希迪智驾的投后估值已经来到了90亿元。

对比近半年烧钱不停亏损不断的节奏，希迪智驾似乎按下了暂停键。自从2024年2月的C轮融资后，希迪智驾已经经历了超20个月的融资“空窗期”。

上市是最直接的止血途径。

有业内人士向「创业最前线」透露，矿区稳定规律的运营场景是商业化落地的优势，但其模式的上限也更加明显，市场增长空间也十分有限。

（图 / 希迪智驾官网）

这意味着即使希迪智驾作为行业头部，也需要不断向市场证明其稳定营收和增长的能力。“业务高度集中，同时也意味着业绩波动相应造成的企业经营风险也越大。”

2、死磕场景，封闭矿山的千亿空间

实际上，自动驾驶商用车市场预期巨大，希迪智驾所锚定的这一赛道本就受益于赛道红利。从成立之初，希迪智驾就避开了竞争白热化的乘用车自动驾驶领域，死磕矿区、港口等封闭场景。

这是一个被验证了的商业化场景。

早在2023年，全国范围内就大规模开启矿区无人驾驶商业化场景的应用，这一年也被称之为矿区无人驾驶元年。

据灼识咨询报告，2025年中国矿山自动驾驶改造需求超600亿元。政策红利也在持续释放，国家能源局、国家矿山安监局等部门要求到2026年，煤矿智能化产能占比不得低于60%，危险岗位机器人替代率需超30%。

要知道，在中国市场，从没有真正的蓝海。在商业化场景得到印证的时刻，行业的竞争就早已进入到了白热化阶段。

希迪智驾的一大优势便是快。

从2017年在长沙成立长沙自动驾驶研究院，仅用两年时间，希迪智驾就迅速锚定矿山场景，开始矿区无人驾驶的探索。

2022年，希迪智驾完成了首台老旧矿卡的无人化改造，同年在江苏句容交付首个全矿山无人驾驶纯电矿卡编组。

不得不承认，在希迪智驾整个企业发展历程中，基于硬科技理念下的技术导向型方案，其对效率和技术的追求堪称行业顶尖。

但在现实条件下，技术领先能力与盈利能力却有着明显的割裂。

具体到技术上，希迪智驾一个显著的技术特色便是实现无人驾驶矿卡与有人驾驶车辆的混合编组作业，希迪智驾在国内外进行了多次落地场景的验证。

这个技术的优势是降低了传统矿区进行智能化升级的门槛和初始投入，但却相当程度上限制了自身的业务规模。

可以说，这是一个增长确定的赛道，也是增长规模有限的细分市场。

与此同时，承袭至李泽湘的技术思维，构成了希迪智驾的“网状”技术架构思维。这种架构通过模块化设计，实现了自动驾驶算法和V2X车联网技术的组合，以快速适配不同的场景。

这种技术平台的优势在于商业潜力的巨大，因为技术储备足够丰富；但挑战则在于平台化能力需要高强度的研发投入进行不断迭代打磨以及验证。

在商业化模式上，希迪智驾选择作为设备供应商，直接向矿企销售无人驾驶矿卡整车以及配套的自动驾驶系统。

而作为竞争对手的易控智驾通过运营服务模式实现与客户的强绑定，2024年营收接近10亿元，运营着超1400辆矿卡。

另一方面，在乘用车自动驾驶上颇有建树的华为也在探索矿区无人驾驶。其依托ICT全栈能力，凭借激光雷达与MDC计算平台的协同降本效应，将5G、云计算、人工智能等技术都融合在其矿山智能化解决方案中，实现矿区无人驾驶方案的应用。

越来越多的参与者和场景锚点面前，如何保持现有的细分场景优势、实现不同场景的覆盖与探索，也是横亘在希迪智驾面前的问题所在。

3、IPO倒计时，背水一战

留给希迪智驾的时间不多了。

最直接的便是对赌协议的束缚。如若2026年2月前未能完成上市，则可能触发股份赎回条款。其上市成败不仅仅是关乎自身生存状况，更反映了资本市场对于自动驾驶高估值的容忍度。

这意味着留给希迪智驾的时间窗口已不足四个月。这场IPO战役已从发展问题演变为生存问题。

希迪智驾如今选择的IPO通道是港交所18C特专科技通道上市，该通道是专门为人工智能、自动驾驶等前沿科技企业降低上市门槛的通道。2024年9月，港交所将“18C”上市预期市值条件下调至“未商业化企业80亿港元”和“商业化企业40亿港元”，为希迪智驾这类企业创造了条件。

（图 / 界面图库）

目前，希迪智驾的估值高达90亿元，这一数字以2024年营收4.1亿元计算，公司市销率高达22倍，而同业竞争对手的市销率多在10倍以内。在自动驾驶赛道融资退潮的背景下，如此高的估值显得格外突兀。

当然，这一估值的合理性，取决于市场对于其营收增长可持续性和未来盈利能力的判断。

如今的硬科技企业普遍高估值，高投入，但其背后也伴随着高亏损，尽管这是科技企业初期的必经之路，但是能否让市场看到行业爆发前景和场景破局的能力，才是这些企业能否赢得资本青睐的关键。

目前港股市场对未盈利科技企业的容忍度已经出现明显下降，多次递表后能真正通过聆讯的企业凤毛麟角。即使顺利上市，缺乏持续盈利能力的公司也难以得到理想定价。

希迪智驾计划将IPO募资用于新一代自动驾驶平台研发、V2X及智能感知升级、销售网络建设和国际化布局等方面。这是一场与时间的赛跑，也是一场与市场耐心的博弈。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

站在希迪智驾背后的那个男人——李泽湘通过多个渠道间接持有希迪智驾43.63%股权，是绝对核心掌舵者。而希迪智驾在资本市场命运的揭晓，也将一定程度上彰显这位科学家创业的成果如何。

在西北矿区，希迪智驾的无人驾驶矿卡仍在日夜不停地穿梭。行业爆发前夜，自动驾驶矿卡赛道既充满机遇又荆棘密布。

对于希迪智驾和它的竞争对手们而言，真正的较量不仅仅是技术，更是商业模式、现金流管理和战略定力的全面比拼。

*注：文中题图来自希迪智驾官网；其他未署名图片来自希迪智驾官方微信公众号。