二次递表港交所，宝济药业如何证明商业化前景？

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投资时间网、标点财经研究员 李路 

港股IPO市场持续火爆，Wind数据显示，今年以来，港股IPO募资总额较去年同期激增逾7倍，有很多尚未盈利的医药企业选择向港交所递表进行融资。日前，上海宝济药业股份有限公司（下称宝济药业）再次向港交所递交IPO申请，拟主板挂牌上市，这是其在2025年1月首次递表失效后年内的第二次申请。

据招股书介绍，宝济药业是一家处于临床阶段的生物技术公司，利用合成生物技术在我国开发及提供重组生物药物，专注于攻克治疗选择有限且药物制造工艺复杂的目标病症。目前，宝济药业已打造出涵盖四个治疗领域的自研管线，由七款处于临床阶段的候选药物（KJ017、KJ103、SJ02为核心产品）及五项临床前资产组成。

宝济药业部分药物开发情况

数据来源：公司招股书

由于这些产品尚未商业化，公司目前仍处于亏损状态。招股书显示，2023年、2024年和2025年上半年（下称报告期），宝济药业分别实现营业收入693万元、616万元和4199万元，分别实现净利润-1.6亿元、-3.64亿元和-1.83亿元。研发开支及行政开支是产生净亏损的主要原因。报告期各期，公司核心产品的研发开支分别为0.8亿元、1.27亿元和0.58亿元，分别占同期总经营开支的44.4%、34.7%和36%。

需要指出的是，2025年上半年，公司营收实现的2716.23%增长主要来源于一次性交易。招股书显示，今年上半年，Organon & Co.（股票代码：OGN.N）全资附属公司欧加隆（上海）医药贸易有限公司（下称欧加隆）支付的首付款，为公司贡献了600万美元（约合4000万元人民币）收益，占总营收的比例约为95%。此前，两公司曾签署关于辅助生殖产品SJ02的授权协议。宝济药业的其余客户包括四川科伦药业、杭州尚健生物等，贡献额均在百万元左右，占比约为5%。

最新消息显示，宝济药业与欧加隆的协议已于2025年7月28日终止。据披露，2024年9月，公司与欧加隆订立许可及商业化协议，不到11个月之后，欧加隆便发出了包括SJ02的附带制造及供应协议在内的协议终止通知。宝济药业方面表示，公司有资格从欧加隆分两期收取1200万美元首付款。此即表明，除首期收到的600万美元外，公司之后仍或有来自欧加隆的第二笔付款到账，但此后就不再有相关收益。

投资时间网、标点财经研究员注意到，欧加隆在全球辅助生殖领域具有重要地位，其背书与业务支持对宝济药业而言意义重大。公司在招股书中表示，收到欧加隆的终止通知后，其迅速调整相关策略。由于预计SJ02将于2025年年底在我国市场进行商业化上市，公司于2025年7月与安科生物（300009.SZ）订立独家销售代理协议。据此，安科生物将作为独家CSO（合约销售组织），负责SJ02在大中华区的商业化。

公开信息显示，作为A股上市公司，安科生物在生殖医学领域具有一定的渠道资源和市场经验。

除SJ02外，KJ017作为宝济药业的拳头产品，是中国首款进入新药申请阶段的重组人透明质酸酶，但目前专利申请仍悬而未决。截至最后实际可行日期，KJ017产品共申请了5项专利，其中3项均处于申请待决状态。

另一个核心产品KJ103是一款重组IgG降解酶，可以在肾移植脱敏中降低患者血清抗体水平，解决的是移植前准备的临床难题，但受众相对较小。数据显示，全球IgG降解酶市场2023年规模仅为0.098亿美元，预计2028年达到1.43亿美元，2033年达到16.71亿美元。因此，公司的三款核心产品都面临一定的市场容量上限，商业化后效果如何有待观察。

尽管如此，宝济药业仍收获诸多资本青睐，公司投资方既包括上海生物医药基金、宝山国投、上海科创集团等本地产业资本，也包括东方富海、海通创新等市场化基金，累计投资金额超过15亿元。在2024年7月和12月分别完成C轮和C+轮融资后，公司投后估值达到约48.7亿元。

另据招股书信息显示，2023年，宝济药业五名最高薪酬人士（不包括董事）的酬金总额为290万元；2024年，这一数字飙升至1690万元，较上年翻了4.8倍。三位执行董事刘彦君、王征、谭靖伟的合计酬金更是从2023年的397万元暴涨至2024年的超1.01亿元，增幅高达25倍，这些薪酬以股权激励主要支付方式。此外，在递表前的2021年和2023年，刘彦君还曾先后两次合计转让2.97%的宝济药业股份，共套现约4600万元。 

宝济药业近两年及一期主要财务数据（千元）

数据来源：公司招股书