【券商聚焦】华源证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指商业化进展顺利

金吾财讯 | 华源证券研报指，康方生物(09926)发布2025年半年报，2025H1实现收入14.12亿元，同比+37.75%，归母净利润-5.70亿元；研发费用7.31亿元，同比+23.06%，销售费用6.70亿元，同比+29.84%、管理费用1.34亿元，同比+34.00%。此外，康方生物于2025年WCLC大会公布依沃西单抗HARMONi海外数据，OS进一步改善，OSHR达到0.78，北美人群的OSHR达到0.70，更为突出。

该机构指，得益于两款核心双抗卡度尼利单抗和依沃西单抗进入医保后的快速放量，以产品销售收入计，销售收入14.01亿元，同比+49.20%，商业化进展顺利。随着后续产品获批/新增适应症，公司在肿瘤、自免、代谢等领域持续发力，有望带来充足业绩增量。该机构认为，随着随访时间的延长，依沃西单抗的生存获益趋势向好发展，为依沃西单抗FDA成功获批增添有力筹码。关注依沃西单抗适应症拓展的后续进展。

该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为34.19/55.98/85.77亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为3%，WACC为7.06%，公司合理股权价值为1875亿港元（汇率取人民币1元=1.07港元）。鉴于公司创新管线出色，商业化强劲，海外临床确定性逐渐清晰，维持公司“买入”评级。