【券商聚焦】东方证券首予美图公司(01357)“买入”评级 料产品的付费渗透仍有较大提升空间

金吾财讯 | 东方证券研报指，图像编辑赛道，受益于扩散模型在生成任务上的显著进展，技术代际进步为产品的焕新式发展提供底层能力支持。美图公司(01357)在技术侧和审美数据上的积累，为公司抓住技术红利奠定基础。1）技术侧，公司2010年即成立美图影像研究院MTLab，近三年研发费用率保持在25%左右，2500名员工中近半数是工程师。2）用户和数据侧，公司第一款产品美图秀秀2008年上线，围绕用户对美的追求，打造美学产品矩阵，截至25H1拥有全球2.8亿用户大盘，长期深耕积累审美know-how。产品侧验证看，公司产品版本迭代和功能上新加速（该机构统计美图秀秀22~24年新功能个数同比增长31%/24%/17%），其中AI功能占比显著提升（该机构统计21年为55%，25年1~7月为97%）。

该机构看好AI带动公司产品付费渗透加速，核心是AI功能强效果+公司产品目前付费功能占比仍处于中低水平。24年现有产品的付费渗透率情况看，工具类产品（如多邻国、Keep）的付费渗透率在10%左右，内容属性如文字、音乐、视频类，付费渗透率基本在20%~30%。过去内容版权行业，如QQ音乐和云音乐的付费渗透率，从2018年的约4%提升至25H1的20%~30%，底层原因是内容池里付费内容占比持续提升，用户付费习惯也逐渐养成。目前美图产品的付费功能占比，相较竞品处于中低水平，未来随着强AI效果带来的产品体验更好、用户付费习惯培养，公司产品的付费渗透仍有较大提升空间。

该机构预计公司25~27年经调整归母净利润为9.43/12.34/15.93亿元，采取PE估值。根据可比公司的平均估值水平，给予美图2026年45xPE估值，对应市值551亿元人民币，以0.911的港元/人民币汇率进行换算，则对应605亿港元，目标价13.25港元/股，给予“买入”评级。