美股磨而不退 瑞银荐“1多2空”期权策略博标普温和上行

随着美国股市长期牛市近期似乎进入“缓慢而稳步的谨慎上行模式”，对那些原本指望美国总统唐纳德·特朗普面向全球的关税政策会打断这波已持续逾四个月涨势的交易员以及期望七巨头引领的AI热潮持续助力美股强劲涨势的交易员们而言，都是一段相当痛苦的“磨人”旅程。

来自国际大行瑞银(UBS)的美国股票衍生品研究主管麦克斯韦尔·格里纳科夫表示，尽管屡创历史新高的疯狂涨势未必会持续，但愿意押注其继续上行的人，或许应考虑采用一种被称为“看涨比率价差(call ratio spread)”的适度看涨期权交易策略，并表示这种策略自6月以来被机构客户们广泛采纳。

该策略的主要内容包括买入一份近价(near-the-money)的看涨期权，意味着若美股大盘基准——标普500指数在下个月小幅走高即可实现获利。并且为资助这笔期权交易，他建议在显著更高的价位卖出两倍数量的看涨期权。

从底层逻辑来看，实施该策略的关键在于：选定一个投资者认为一个月后标普500指数将会到达的点位，同时以正确的投资展望选择一个标普500指数点位更高、且投资者认为期权到期时不太可能被触及的水平来进行看涨期权卖出操作。

这种期权策略所押注的是——指数标的温和上行且很难一路飙过更高的空头执行价：若行情“慢慢涨”至上方执行价附近，到期时收益最佳;但若大幅上冲越过上方执行价很多，因净空1张看涨期权，可能将会出现无限上行风险。

当指数慢慢爬升、隐波趋稳或回落时，多头近价看涨期权获利 + 两张空头高价call的时间价值衰减，持仓组合整体受益;但若出现意外暴涨，需提前滚动/对冲上方裸卖出的风险(例如回补一张空头或上移期权的行权价)。因此，Call ratio spread策略等同于，用1多2空的看涨组合，低成本(甚至收权利金)博“温和上行”趋势，同时用收益/风险策略管理最大程度抵消潜在的上方无限亏损。

“最终的结果就是，当市场缓慢且磨步上行时，你多头仓位持有的那一张期权将赢得收益，”格里纳科夫解释道。“而你卖出的那两倍数量的看涨期权，通常执行价设在你认为到期前标普500指数远不会触及的点位水平。”

屡创新高之势难以停止，但可能进入慢牛阶段

格里纳科夫在6月上旬美股出现短暂横盘之时首次向客户们提出这一期权交易建议，此后至今的整体收益表现良好。当前的市场存在充分理由相信，其有望继续盈利——尤其是在该基准指数实现令投资者们感到意外强劲的财报季之后、叠加大体符合预期的通胀数据，正悄然攀上新高，同时极度疲软的非农也助推了市场对即将到来的美联储降息的预期。但与此同时，“金发姑娘”(即经济不冷不热、刚刚好，维持适度增长和稳定低通胀的积极宏观环境)预期降温，以及滞胀和衰退预期升温，则可能导致标普500指数陷入小幅回调或者涨势大幅放缓。

“鉴于许多策略师预计未来数月会有波动，但同时又建议应选择逢低买入，在没有真正的美国经济衰退的情况下，很难想象会出现非常大规模的回调。”Northlight Asset Management首席投资官克里斯·扎卡雷利表示。

来自花旗的策略师团队将标普500指数的年底目标点位从6,300点上调至6,600点，并且预计2026年年中有望升至6,900点。花旗这份看涨研报意味着华尔街的“美股长期牛市阵营”愈发庞大。在花旗上调美股预期点位之前，来自摩根士丹利的首席股票策略师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)在内的一些市场预测人士对标普500指数的看法已转向更为乐观。摩根士丹利预计短期内美股可能出现5%-10%的回调，但是回调将是买入机遇——主要因英伟达、微软以及谷歌等科技巨头们的盈利增长与AI资本支出将保持强劲态势，因此该机构此前将标普500指数目标价大幅上调至7200点——预计2026年年中达成。

VIX指数也在强化“磨而不退”的牛市逻辑

在期权市场的其他角落，交易员们似乎也在预期后市可能进一步上涨，但是涨势可能放缓甚至可能短期内出现显著回调。

一些此前选择激进对冲的投资者正放弃悲观仓位，推动芝加哥期权交易所波动率指数(即VIX恐慌指数)——衡量标普500指数未来一个月预期波动率的指标——降至去年平安夜以来的最低水平。周二，VIX指数降至与标普500指数的“10日实价实际波动率”几乎相同的水平，这是自 5月下旬以来首次，表明市场对于关税引发抛售的担忧正在消退。

“VIX指数的大幅下挫——本月初高于20点位，如今已降至约14——源于那些押注八月关税风波的对冲者出现了投降情绪。”来自芝商所全球市场公司(Cboe Global Markets Inc.)的衍生品市场情报主管Mandy Xu表示。“美国股市持续走高正在让很多对冲者感到沮丧，他们此刻正选择放弃一些激进的对冲仓位。”这位衍生品主管在接受采访时说道。

“在当前的宏观经济与市场偏向看多的交易环境下，看涨比率价差是一个相当常见且有效的交易范式。” Mandy Xu表示。“当前市场想表达的观点是：股市将缓步走高，而不是踏入超过10%的大幅回调轨迹。”

即将到来的“杰克逊霍尔时刻”值得投资者重点聚焦

有一项风险事件，或将扰乱标普500指数在月底至下月初期继续“慢而稳”的“磨人式”牛市上行步伐，那就是美联储主席杰罗姆·鲍威尔定于当地时间8月23日在全球央行“杰克逊霍尔经济政策研讨会”上所发表的政策讲话——这一全球央行年度活动常被用于释放美国货币政策的短期至中期前景信号，包括鲍威尔在内的历任美联储主席都倾向于在杰克逊霍尔会议上释放鹰派或鸽派信号来对于市场预期提前进行管理。

尽管联邦基金期货交易员们目前已完全100%计入9月下调25个基点的降息预期，并在年底前合计计入2.5次同等幅度的降息——意味着多数交易员押注美联储今年剩余时间降息三次每次降息25个基点，这也意味着2025年剩下的3次美联储FOMC货币政策会议上，美联储都有可能选择降息。

旧金山联储主席玛丽·戴利近日表示，鉴于越来越多的迹象表明美国非农就业市场趋于疲软且未出现持续性的关税政策所驱动的通胀，美联储重启降息的时机正在临近，并且预计今年更有可能的情况是需要美联储降息超过两次。2026年FOMC票委卡什卡利表示，美国经济正在放缓，他预计到今年年底会有两次降息，但关税政策仍然是“重大不确定性”。

然而，倘若鲍威尔因忌惮特朗普关税带来的通胀压力而发表特别强硬的鹰派讲话，市场降息预期可能突然转向并引发市场波动。尽管如此，即便这一事件被市场定价，预计也不会令标普500指数出现大幅度震荡。来自花旗集团的股票交易策略师斯图尔特·凯泽领衔的团队称，期权市场计入的鲍威尔讲话当日的隐含变动幅度约为 0.67%，低于随后一周“AI芯片霸主”英伟达(NVDA.US)业绩发布当日高达0.83%的隐含变动幅度。