云天励飞冲刺“A+H”上市：高研发投入下，持续亏损如何破局

8月12日，港交所披露，深圳云天励飞技术股份有限公司进一步委任广发证券以及招商证券为整体协调人。此前，云天励飞于7月30日首次向港交所提交招股书，拟于香港上市，这意味着，2023年登陆科创板后，云天励飞将迈向“A+H”双重上市新阶段，加速国际化资本布局。

云天励飞是一家人工智能(AI)公司，长期专注于AI推理芯片研发设计及商业化，将对AI算法及实际应用场景的深度理解融入到使用AI推理计算的应用，推出面向企业级、消费级、行业级三大类应用场景的NPU驱动AI推理芯片相关产品及服务，打造从AI推理基础设施构建到产品设计、开发及商业化落地的完整闭环，实现AI多元场景快速迁移。

根据灼识咨询报告，以2024年中国市场相关收入统计，云天励飞排名前三的行业领先全场景AI推理芯片相关产品及服务提供商。以2024年中国市场相关收入统计，该公司在NPU驱动的AI推理芯片相关产品及服务提供商中排名中国前二。

云天励飞注重研发，致力于构建以NPU和算法芯片化为核心的AI研发体系。截至最后实际可行日期，该公司已在中国注册1,052项专利、242项软件版权及572项商标。公司研发人员489名，其中超过50名研发人员具备十年以上芯片设计行业经验

近几年，云天励飞每年将约一半的营业收入投入至研发。在2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，研发开支分别为人民币346.5百万元、人民币294.8百万元、人民币399.9百万元、人民币78.4百万元及人民币83.9百万元，分别占同期总收入的63.4%、58.3%、43.6%、79.7%及31.8%。

从财务数据看，云天励飞2022年、2023年、2024年营收分别为5.5亿元、5.1亿元、9.2亿元；毛利分别为1.7亿元、1.2亿元、1.9亿元；毛利率分别为31.9%、23.5%、20.9%。可以看出，2024年，云天励飞营收同比增长81.3%。这一增长得益于AI推理芯片与算力服务在企业级场景商业化加速，以及消费级应用场景的成功拓展。

然而，云天励飞看似亮眼的成绩背后，却长期处于亏损状态。2022年、2023年、2024年，年/期内亏损分别为4.5亿元、3.8亿元、5.7亿元。期内亏损率分别为82%、75.9%、62.4%。2025年第一季度，亏损0.9亿元。

亏损背后，是居高不下的研发投入与成本费用。2024年，公司研发投入399.9百万元，同比增长35.6%，占营业收入比例高达43.6%。高投入短期内难以转化为盈利。公司所在的人工智能领域前期研发投入巨大，产品实现规模化销售前需持续投入。未来，若收入规模无法支撑大规模研发投入、核心设备采购和市场开拓，公司可能持续亏损。即便未来盈利，也未必能保持。持续亏损限制了公司资金使用，可能导致业务规模受限、业务拓展困难、人才引进和团队稳定困难、研发投入不足、市场开拓不达预期等问题。

此外，人工智能行业竞争激烈，技术迭代快。若公司不能紧跟技术创新步伐，持续推进产品和服务升级，提升产品竞争力，扩大市场份额，将在竞争中处于劣势，面临被淘汰风险。虽然云天励飞此次赴港上市，旨在建立境内外双融资平台，获取更多资金支持，但摆在公司面前的风险与挑战重重，后续发展如何，市场拭目以待。