乖宝宠物拟6.5亿建仓储和分拣中心，是超前战略布局还是资源错配？

7月8日晚间，乖宝宠物（301498.SZ）发布公告称，拟投资6.5亿元自有资金建设智能仓储及数智化分拣中心（以下简称仓储分拣中心）。

图片说明：来源于公告

根据公告内容，该项目建设周期24个月，总占地面积达104,406平方米，建筑面积约11万平方米（约165亩），规模十分庞大。

是超前战略布局还是资源错配？

对于建设原因，公司解释称，该项目的建设旨在“提升产品配送效率和信息化管理水平”，“匹配增长的产能需求”。然而，结合其在生产方面的产能规划来看，这一大规模仓储分拣投资可能存在产能利用率不足的风险。

公司在公告中并未对投资项目进行建设的必要性、可行性分析，也未有具体的投资方案，我们只能通过现有产能产量及规划产能评估该项目的适配性。根据招股书及后续投资数据，2022年公司主粮及零食的累计产能为16.58万吨，叠加2023年募投的宠物食品生产基地扩产建设项目新增的6万余吨产能（目前已建设完成），当前总产能已达22.87万吨，2024年总产量为20.54万吨，产能利用率接近90%。

图片说明：乖宝宠物2024年产销情况，数据来源于公告

此外，公司还使用超募资金投资5.6亿元建设年产10万吨高端宠物食品项目，预计明年3月投产。待该项目落地后，预计公司总产能将提升至32.87万吨。

图片说明：乖宝宠物超募资金投向，数据来源于公告

然而此次智能仓储及分拣中心的设计分拣能力高达2400吨/日，按全年无休计算年化处理能力可达87.6万吨。然而，即便算上在建的10万吨高端宠物食品项目，公司未来总产能也仅为32.87万吨，仅占该分拣中心理论处理能力的37.5%。

当前披露的产能规划与分拣能力之间存在显著差距，这引发诸多疑问：在现有及规划产能尚未充分释放的情况下，公司斥巨资建设远超当前需求的物流体系，是否属于过度超前布局？面对这一大手笔投资，公司究竟是基于对未来业务增长的乐观预期进行战略卡位，还是存在资源配置失衡的风险？ 若未来几年实际业务规模无法匹配庞大的分拣能力，是否会导致仓储资源闲置，进而影响整体投资回报率？对于这些疑问，投资者需要更详尽的解释来理解公司这一战略决策背后的真实考量。

值得注意的是，这并非乖宝宠物首次加码仓储物流建设。根据2023年上市时的募投计划，公司曾投资7191.05万元建设智能仓储项目，其中设备购置费占比74.12%（5330.21万元），主要用于建设立体冷库和智能输送系统等设施；建筑工程费占比11.05%（794.48万元）。最新披露的募投项目专项报告显示，截至2024年底，该项目已完成94.8%的投资进度，预计将于下个月完成建设。

图片说明：乖宝宠物募集资金具体运用情况，数据来源于公告

乖宝宠物此前曾在公告中表示，2023年的仓储升级项目投运后将显著提升公司的仓储容量和货物能力。而今再斥6.5亿巨资来建设仓储中心，背后到底是有多大的战略规划野心？

从资金配置角度，“重物流”而“轻研发”？

公司拟使用自有资金投资这个仓储和分拣项目。从流动资金角度，截至2025年一季度，公司资产负债表显示21.7亿元流动资产中，货币资金占比36%（7.82亿元），应收账款（4.37亿元）和存货（7.96亿元）合计占比56.8%。

值得警惕的是，公司的应收账款呈现高度集中态势，前五大客户占比长期维持在60-70%的高位，这种客户集中度过高的状况使得短期回款压力增加。

图片说明：乖宝宠物前五名应收账款，数据来源于公告

与此同时，存货周转效率虽然在近两年有所改善，但拉长时间来看未见明显变化，短期集中变现的难度也较大。

图片说明：乖宝宠物存货和应收账款周转天数，数据来源于同花顺

若使用货币资金，此次高达6.5亿元的资本开支将直接消耗公司83%的货币资金储备，这一激进的投资决策将给现金流带来严峻考验。历史数据显示，公司曾多次动用募集资金补充流动资金，此次大规模投资很可能打破现有的资金平衡，倒逼公司启动债务融资。尽管目前16.26%的资产负债率具备加杠杆空间，但财务结构可能面临被动调整。

从战略角度更需要关注的是，公司投资布局呈现明显反差。仓储物流方面，继2023年投入7191万元智能仓储项目后，此次再投6.5亿元建设超级分拣中心，两年间仓储类投资累计达7.2亿元。而在研发创新方面，2023年募投的研发中心升级项目投资额仅3000万元，截至2024年底建设进度（80%）在各项目中垫底。

图片说明：乖宝宠物募集资金使用情况，数据来源于公告

公司在年报中直言"基础研究落后于国际竞争对手"的现状，但实际行动却与这一认知存在背离。从人力资源配置来看，2024年公司研发团队规模较小，研发人员占比仅为2.4%，且整个研发团队无一名博士学历人员。这一数据与国内同行中宠股份（002891.SZ）形成强烈反差，后者研发人员占比达7.17%。

更令人担忧的是研发费用率的持续萎缩。财务数据显示，乖宝宠物研发支出长期徘徊在千万元级别，研发费用率呈现单边下滑态势：从2021年的2.31%逐年递减至2025年一季度的1.47%。

图片说明：乖宝宠物研发费用率，数据来源于同花顺

这种"节衣缩食"式的研发投入，与动辄数6.5亿元的物流基础设施投资形成强烈反差。在宠物食品行业向功能化、专业化转型的背景下，这种"重物流、轻研发"的资源配置策略，恐将削弱企业的长期创新能力和产品竞争力。

乖宝宠物此次进行大规模仓储和分拣中心建设，折电商渠道销售占比较重的宠物食品行业对供应链效率的极致追求。虽然提升物流效率在"效率为王"的时代具有重要意义，但过度投资基础设施而忽视研发创新，使得这笔投资充满争议，后续需重点关注该项目的实际利用率及对公司财务状况的影响。未来，公司或许需要在"极致效率"与"创新驱动"之间找到更好的平衡点，才能真正实现其“提升核心竞争力”的战略目标。