租赁负债正在考验永辉超市的偿债能力

永辉超市资产负债率攀升至80%以上发生在2021年，主要是因为公司自2021年起执行新租赁准则，将经营租赁转为表内负债。

表外负债转到表内，企业实际负债水平没有变化，只是现在披露了而已；这也反映出企业原来的负债水平是被低估的。

但是租赁负债在提高负债率的同时，也变相提高了企业的ROE水平。

下表是关于超市行业资本结构的财务指标，永辉超市的负债率高于行业平均。

永辉超市的资产负债率高于行业平均水平10个百分点左右，并且这个行业的流动性并不好，流动资产占比只有30%多。

这种流动性不佳、负债率很高的资本结构，让人不得不关注企业的偿债能力，特别是负债率更高的永辉超市的偿债能力。

一、租赁负债对永辉超市报表产生的影响

从永辉超市的负债构成看，租赁负债是公司最大的负债项目。
2024年永辉超市应付款项占比19%，预收款项占比11.45%，短期借款占比11.55%，但是租赁负债占比达到了36.26%。

也就是说去掉经营性负债以后，永辉超市的实际负债水平约为48%。

先说下租赁负债的定义：

根据新租赁准则，租赁负债被定义为承租人在租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值；永辉超市作为承租人，其租赁负债主要包括门店租金及相关费用的现值。具体会计处理逻辑如下：

⒈初始计量：

租赁期开始日，永辉超市将未来所有租赁付款额按折现率计算现值，确认为租赁负债。例如，若某门店租赁期5年，每年租金100万元，折现率5%，则初始租赁负债为432.95万元。

负债端，租赁负债计入非流动负债；资产端对应确认使用权资产；于是我们可以看到2021年起永辉超市的使用权资产占比突然超过了30%。

⒉后续计量：

每期确认租赁负债的利息费用，会增加租赁负债账面值；支付租金时减少租赁负债的账面值。
2024年永辉超市因为租赁产生的利息费用达到了9.58亿元。

使用权资产还需要进行减值测试，减值损失会减少企业的净利润。
2024年永辉超市发生使用权资产减值损失1.28亿元，是公司最大的减值损失项目。

综上所述，租赁负债转向表内对企业造成的影响，远非提高负债率那么简单；它的后续计量还会减少企业的当期净利润，2024年永辉超市因租赁负债产生的费用开支达到了10亿元。

二、租赁负债正在考验永辉超市的偿债能力

永辉超市一年内到期的租赁负债为14.98亿元，再加上合同负债以外的其他需要在一年内偿还的债务，永辉超市需要偿还的流动负债达到了59.86亿元。

2024年年末，永辉超市现金及现金等价物余额为38.33亿元。
乍一看永辉超市的现金储备不足以偿还它的短期债务，但是这种比较是不合理；就像用货币资金跟流动负债做比较，以此衡量偿债能力一样，这也是不合理的。

偿债能力是一种需要动态评估的综合的能力，而不是用货币资金这个静态的指标去就数字论数字做评估。

2024年永辉超市经营活动产生的现金流量净额为21.91亿元，经营现金流无法覆盖公司负债；但是永辉超市支付的其他与投资活动有关的现金达到了220.40亿元，这笔钱增加主要是因为公司购买理财产品。

虽然经营现金流不佳，但是永辉超市能拿出200多亿购买理财产品，50多个亿的负债不会构成巨大偿债压力；实际上永辉超市的资金压力还来自于多个方面。

永辉超市偿债的不确定性主要来自于未来经营现金流入不明朗。

相比于2023年，2024年永辉超市经营现金净流入已经腰斩；2024年公司关闭了232家尾部门店，使得公司2024年整体收入同比下降14.07%。

尽管永辉超市声称公司的战略是“坚定胖东来模式和品质零售的战略方向始终不变，打造更适合中国主流家庭的国民超市”；但是胖东来到底是不是永辉超市炒作的噱头，还有待时间验证。

超市行业已经连续4年亏损。

这究竟是短期的现象还是长期的趋势？属于线下超市的时代是不是已经过去了？如果行业不再向好，身处其中的永辉超市，还会有机会吗？

就算永辉超市的经营现金流能够偿还负债，但这也不代表超市这个行业就比别的行业好；有的消费品企业，不仅没有负债，连利息费用都是负数。

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