中信建投：钢铁市场处弱平衡状态 2025年继续关注特钢主线

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，当前市场处于“低库存、低价格、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。假设今年减产5000万吨，则全年粗钢产量9.55亿吨，6-12月份累计减产4400万吨，单月减产700万吨以上，行业由亏损转盈利，吨毛利有望修复到400元左右。假设实际减产2000万吨，则全年粗钢产量9.85亿吨，行业预计小幅改善，利润略有扩张，吨毛利有望维持在100-200元左右。假设产量与去年持平，则下半年产量反弹，在下半年出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况，行业利润快速恶化，持续内卷。

中信建投主要观点如下：

价格：年初以来钢材价格中枢不断下移，内卷严重，行业期待限产执行

2025年上半年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。一季度受春节淡季、低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑，叠加铁矿石、焦炭等原材料价格下跌导致的成本坍塌，钢价持续探底。4月后政策预期升温(如基建刺激、专项债加速投放)，建筑刚擦阶段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国将钢铁关税上调至50%，东南亚反倾销调查加剧出口压力，而钢厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。

6月钢价进入震荡阶段，呈现“弱现实、强预期”格局：现实需求受制于地产疲软和雨季施工受限，而政策预期支撑底部价格。当前市场处于“低库存、低价格、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下，行业持续内卷;若粗钢压减政策严格落地、基建资金加速传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑，下半年行业利润有望回升，有利于增强地方税收，维护就业。

供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”

2024年5月23日，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点：(1)继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。(2)大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。(3)加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。中国正通过超低排放改造(2025年覆盖80%产能)与全国碳市场机制加速转型，2024年将钢铁纳入全国碳市场，2025年底完成首次履约，推行“碳排放双控”(总量+强度)，限制高炉新增产能。

需求：制造业用钢占比持续提升，已接近50%

近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已接近50%。今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。该行预估2025年制造业用钢量为4.4亿吨，维持增长。2025年实施“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳：货币政策转向降准降息、优化结构性工具，推动企业融资成本下降;财政政策赤字率升至4%左右，发行超长期特别国债1.5-2万亿元及专项债超6万亿元，重点支持基建、“两新”及民生保障(养老金上调、以旧换新补贴)。政策协同下，一季度GDP增长5.4%，但面临内需不足、地产调整及外部风险挑战。未来通过财税改革、金融市场化转型及新质生产力培育，夯实中长期高质量发展基础，力争实现5%增速目标并为“十五五”蓄力。

利润：若限产严格实施，利润有望修复

假设今年减产5000万吨，则全年粗钢产量9.55亿吨，前5个月合计减产600万吨，则6-12月份累计减产4400万吨，行业盈利面将有所修复，吨毛利有望修复到400元左右。假设减产2000万吨，则全年粗钢产量9.85亿吨，行业毛利润有望略有修复，吨毛利维持在100-200元左右。假设产量与去年持平，则下半年产量反弹，在下半年出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况，行业利润持续下滑，内卷加剧。

投资评价和建议

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。建议关注：华菱钢铁、宝钢股份等，远期可持续关注地产销售改善向开工端传导。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。2025年继续关注特钢主线：南钢股份、久立特材、中信特钢、天工国际、武进不锈等。