大医集团亏损扩大：经营活动现金流始终为负，账面资金大幅减少

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，西安大医集团股份有限公司（以下简称：大医集团）递表港交所，保荐机构为中信建投国际、浦银国际、民银资本。

此前，大医集团曾在A股市场尝试上市，但最终未能成功。2021年6月，大医集团向科创板提交上市申请并获受理，同年12月主动撤回上市申请。

近年来，大医集团业绩表现并不理想，2023年和2024年连续亏损，2024年亏损额达9457.2万元。与此同时，公司经营活动现金流始终为负，2024年现金及现金等价物大幅减少至1.26亿元，存货周转天数近900天，引发市场关注。此外，公司收入高度依赖前五大客户，占比超五成。

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市占率4.7%，毛利率提升亏损扩大

天眼查显示，大医集团成立于2011年3月。按销售额计，2024年，大医集团在中国放射治疗医疗设备市场的所有国内参与者中排名第二，在所有参与者（包括国际和国内参与者）中排名第五，在中国的市场份额为4.7%。

按销售额计，2024年，大医集团以75.8%的市场份额在中国伽玛放射外科医疗设备市场的所有参与者（包括国际和国内参与者）中排名第一。

2023年-2024年（以下简称：报告期内），大医集团实现营收分别为2.61亿、2.64亿；年内亏损分别为6978万、9457.2万。

收入细化来看，TaiChi平台解决方案收入分别为1.09亿、1.60亿，收入占比分别为42.0%、60.6%；GMD平台解决方案收入分别为4205.2万、6817.9万，收入占比分别为16.1%、25.9%；数字化运营系统解决方案收入分别为9289.9万、1603.5万，收入占比分别为35.7%、6.1%；维护服务收入分别为1618.3万、1968.6万，收入占比分别为6.2%、7.4%。

TaiChi平台解决方案毛利率分别为65.3%、54.9%；GMD平台解决方案毛利率分别为47.5%、45.1%；数字化运营系统解决方案毛利率分别为23.9%、22.9%；维护服务毛利率分别为89.3%、85.3%。整体毛利率分别为49.2%、52.7%。

换而言之，公司几大业务毛利率均出现下滑，但毛利率较高的TaiChi平台解决方案、GMD平台解决方案营收占比出现增长，毛利率较低的数字化运营系统解决方案营收则出现较大下滑。

大医集团表示，公司整体毛利率增长，主要由于TaiChi平台及GMD平台解决方案收入贡献增加（2023年：58.1%；2024年：86.4%），其通常具有较高的毛利率。整体毛利率上升部分被TaiChi平台解决方案的毛利率下降所抵销，该毛利率由2023年的65.3%下降至2024年的54.9%。有关下降主要是由于公司于2024年策略性地调整了TaiChiRT Pro的商业化策略，提供基础版TaiChiRT Pro并允许客户后期安装升级以获得完整版，而公司于2023年主要销售完整版TaiChiRT Pro。

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经营活动现金流始终为负，现金等价物大幅减少

报告期各期，大医集团总流动资产分别为10.10亿、9.64亿；总流动负债分别为4.51亿、3.11亿；流动资产净值分别为5.58亿、6.53亿；资产净值分别为7.07亿、8.14亿。

报告期各期，经营活动产生的现金流量净额分别为-2.12亿、-2.45亿，投资活动产生的现金流量净额分别为-1316.4万、-8220.3万，融资活动产生的现金流量净额分别为5.23亿、1.20亿。

大医集团指出，截至2024年12月31日止年度，经营活动所用净现金为2.45亿，主要由于公司所得税前亏损为9420万，已就若干非现金及营运资金项目作出调整，包括(1)正面调整，主要包括存货减少3370万以及长期应收款项及贸易应收款项及应收票据减值拨备1960万，及(2)负面调整，主要包括长期应收款项及贸易应收款项及应收票据增加1.22亿、合约负债减少9440万以及预付款项、其他应收款项及其他资产增加2740万。

大医集团进一步指出，截至2023年12月31日止年度，经营活动所用净现金为2.12亿，主要由于公司的所得税前亏损为6950万，已就若干非现金及营运资金项目作出调整，包括(1)正面调整，主要包括存货减少4530万，及(2)负面调整，主要包括长期应收款项及贸易应收款项及应收票据增加9850万、合约负债减少9340万以及贸易应付款项及应付票据减少2190万。

各期，大医集团的现金及现金等价物净增加额分别为2.98亿、-2.08亿，各期末现金及现金等价物分别为3.34亿、1.26亿。截止2025年2月28日（未经审核），公司现金及现金等价物为5974.2万。

显然，大医集团在报告期内的现金流量持续为负，现金及现金等价物显著减少。

于往绩记录期间，公司现金及现金等价物包括手头现金及银行存款，扣除质押存款。公司的现金及现金等价物减少，主要是由于建设项目的支付结算、偿还到期来自关联方的贷款及其他日常运营需要。

此外，各期，大医集团的流动比率分别为2.2、3.1；资产负债比率分别为25.7%、16.7%。

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，报告期各期，经营活动产生的现金流量净额均为负数，这表明公司的经营活动并没有产生足够的现金流入来覆盖现金流出，持续的负现金流对于企业的资金周转是极为不利的。而现金及现金等价物是企业用于应对短期债务和日常运营开支最重要的资金来源。如此快速的减少意味着公司可用于应对短期债务和日常经营的资金在不断变少。

宋向清指出，虽然公司在放射治疗医疗设备市场有一定的市场地位，如在国内参与者中排名第二，所有参与者中排名第五，市场份额为4.7%，但如果现金及现金等价物持续减少，且经营活动不能产生正现金流，可能会面临一定的流动性风险。这种风险可能导致公司无法按时偿还短期债务，或者在原材料采购、研发投入、员工工资支付等方面出现问题。

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存货周转天数近900天，应收账款飙升

大医集团收入高度依赖前五大客户。报告期各期，来自五大客户的收入合计分别占其相应年度总收入的58.4%及53.4%，来自最大客户的收入分别占相应年度总收入的21.6%及14.9%。

在五大客户占比较高的情况下，大医集团存货及存货周转率问题也值得关注。

截至2023年及2024年年末，公司存货分别为3.19亿、2.81亿。各期，平均存货周转天数分别为956天及894天。

大医集团指出，存货周转天数高主要是由于客户交付计划的延迟。鉴于公司的医疗设备单位价值高及生产周期长，以及安装所需的场地准备工作复杂，若干医院客户因设施尚未就绪而要求延迟交付。此外，部分成品乃预留作临床研究用途，尚未确认为研发开支或收入，亦导致存货周转天数较长。

同时，大医集团表示，公司根据内部预测维持存货水平，而该预测本身具有不确定性。倘公司的预测需求低于实际需求，或倘客户进一步延迟或未能根据安装时间表准备其场所，公司可能无法维持足够的产品库存水平或及时生产产品，并可能失去销售额及将市场份额拱手相让给竞争对手。另一方面，由于公司的产品或原材料库存过剩，公司可能面临更大的库存风险。过高的库存水平可能会增加公司的存货持有成本、存货过时或撇销风险。

宋向清指出，公司不仅存在应收账款风险，而且存在存货风险。平均存货周转天数非常长，意味着存货在仓库中停留的时间很长，可能会因为过时、损坏、市场变化等原因导致存货价值下降。在医疗设备行业，技术更新换代快，如果存货的设备型号因为技术进步而被市场淘汰，公司就可能不得不对存货进行减值处理，从而影响利润。

“另外，大量的资金被长期占用在存货上，降低了资金的使用效率。如果这些资金能够更快地周转起来，用于其他更有回报的业务活动，如研发投入、市场拓展等，可能会给公司带来更多的收益。”

此外，截至2023年及2024年12月31日，大医集团的贸易应收款项及应收票据分别为1.59亿、2.71亿，其主要指就公司在日常业务过程中出售的产品而应收客户的未偿还款项（扣除长期贸易应收款项）。

截至2023年及2024年12月31日止年度，大医集团的贸易应收款项周转天数分别为172天及322天，出现较大增长幅度。

大医集团表示，贸易应收款项及应收票据（未计提减值准备）于2024年同比增长，主要是由于公司于2024年的TaiChi及GMD平台解决方案收入确认增加。贸易应收款项周转天数同比增长，主要是由于医院在结算贸易应收款项方面逐渐采取较为保守的方式。

宋向清认为，公司目前面临的应收账款风险更为突出，应收账款周转天数从172天增长到322天，增长了150天。这表明公司收回应收账款的周期在变长，资金回笼变慢。周转天数的显著增长可能暗示公司客户的信用状况出现问题，或者公司的信用政策过于宽松。如果客户出现财务困难，不能按时支付款项，公司就面临应收账款无法收回的风险，这将直接影响公司的现金流和利润水平。

“应收账款账龄增长，坏账的可能性也会相应增加。公司可能需要计提更多的坏账准备，从而减少当期利润。若之前应收账款回收情况良好，坏账准备计提比例较低，现在周转天数变长，可能需要重新评估坏账准备的计提比例，对财务报表产生不利影响。”（港湾财经出品）