护城河和杠杆

投资最重要的是护城河，为什么？

想要赚钱有两条路，一是买的足够便宜，二是买入后成长性飞快。第二条路对人要求非常高，而买的便宜简单的多。但足够便宜一定是公司、行业出了问题，没问题不可能长期便宜，只有一种情况下没问题也便宜，就是市场出现了大熊市。大多数情况下，问题越大越便宜。

但如何判断/预测，企业能够解决问题，或者行业重回上涨周期的时候，我们投资的企业能够重新活过来？大部分企业是活不过来的。所以 护城河和杠杆就非常重要。

一家公司如果高杠杆，遇到行业长期下行周期，除非他有一直再融资且低成本融资的能力，否则不可能活过来，这种能力通常存在与国家重大战略、民生等行业的头部央、国企。民企很难永远这种能力。金融公司的杠杆恰恰相反，杠杆成本越低、规模越大、时间越长越安全，非常反直觉。

现在的房地产行业，N年后再次有上升周期，中海地产、招商地产等国央企都能活下来，因为再融资的能力非常之强，其他民企就不一定了。

除了杠杆之外，护城河是及其重要的变量，老巴的大师兄沃尔特对护城河的理解就是重置成本。通常在几乎不变的产品中才有这种概念。

如，白酒行业20年前央视广告投标，1亿就能拿到标王，传播效果非常好，经过20多年的积累形成的品牌没有纳入到资产负债表中，但是确确实实存在着，现在白酒行业下行，新进入者能不能靠短期砸钱再引爆一个新品牌？答案是不可能，所以对于消费股来说，品牌的重置成本导致新进入着不可能打败旧有玩家，所以等到白酒行业复苏后，现在低成本买入的股票确定赚钱的概率非常之高。

保险公司，尤其是寿险公司，护城河也是非常高，新进入者通过砸钱不可能短期建立一个全中国的销售团队。不砸5年、8年没戏。现在谁会砸300亿，前5年亏损，办个保险公司同国寿、平安竞争呢？

老巴投资的铁路公司也是这个道理，美国重新铺一遍铁轨不可能了。但是如果在中国就有可能，政府投资铺设高速铁轨。所以，在中国投资，要考虑这个行业政府是否打算当新进入那个人，如果政府想参与，基本上拦不住。光伏、汽车主机厂都是一样的道理，地方政府不计成本的参与竞争，目的是引入高端产业，解决就业和财政的问题。

高科技产业是否有护城河呢？高科技行业太宽泛，如果是2B要谨慎，过去的产业也是当时的高科技，但是慢慢的都变成了制造业。2C要看产品的更迭速度 更新换代太快的也要小心。所以高科技其实是比较难的，对投资人的要求非常高。

诸多生意中，能够发现2-3个护城河，并且在极低估值的时候买，耐心持有，就足以改变命运，芒格老爷子说的没错，人生只需要几个好机会。

$中国太平(00966)$