当优化版红利指数变得越来越多...

众所周知，过去几年随着红利类策略展现出持续性的高超额收益以及低利率时代的资产荒，红利类策略由一类小众的投资策略逐渐变得广为天下知。随着红利类指数基金规模不断增长，越来越多的基金公司开始加大对红利类指数产品的布局力度以力求分得一杯羹，然而先发者只有一个，对于后进者，为获得一定的市场份额，除了卷营销卷费率外，也开始卷起了红利类指数的编制规则优化。

前几年，大家听到了红利类策略Plus版本，似乎还表现得兴致勃勃，而随着红利类策略的Plus版本变得越来越多，大家对这一类指数已经开始变得有些审美疲劳。

正因为此，我今天把市面上各种形形色色的红利Plus策略指数做系统的梳理，以方便大家投资参考。

虽然说这些优化版的红利类指数大多未经过长时间样本外的考验，但客观来说，这些指数在逻辑上都有其可圈可点之处。大家可以在这些优化版红利指数选择自己看好的指数进行投资，也可以将这些优化思路运用到红利股的优选甚至红利类策略的系统优化或增强之中。

囿于可投资性及篇幅，本文主要集中于梳理有相关ETF或者场外指数基金产品的优化版红利指数。当然对于部分尚未有相关产品但又有一定特色的红利指数，本文在探讨红利策略优化的过程中也会做提及。

一、优化版红利指数有多少？

考虑到大家对传统高股息指数及红利低波指数的熟悉度已经非常高且产品规模相关可观，因此我们将与中证红利及红利低波同类的相关指数归类为传统红利指数。

据不完全统计，市面上有相关指数产品的优化版红利指数有10只，其对应代表性指数产品列示于下表（中证红利及红利低波指数及其对应产品作为对照）。由于大多数投资者仍习惯性偏爱经典版的红利类策略指数，这些优化版策略类指数对应的ETF及场外指数基金产品规模均较为有限。

数据来源：Wind

对于优化版红利指数，大家最容易关注到的还是业绩，下面两张表分别列出了各红利指数的区间收益及分年度收益对比。

数据截至：2025年5月23日，Wind，均采用全收益指数计算

数据截至：2025年5月23日，Wind，均采用全收益指数计算

不难发现，尽管不是每只优化版红利指数的表现都比中证红利及红利低波好，但是大多数优化版红利指数相对中证红利及红利低波均在整个区间或者特定的时间区间存在超额收益的。比如像2015年至今，跑输中证红利和红利低波的只有红利价值（H30270）及标普A股红利指数（CSPSADRP.CI），其余指数均大幅跑赢。

这也容易理解，对于优化版红利指数，不管采用什么样的逻辑优化，最后还是得回到指数的优异表现上来。如果指数的历史表现都跑不过传统红利指数，那么可能很难吸引到投资者去选择。

当然，历史表现不代表未来，特别考虑到很多优化版红利指数大多均为近两年推出，历史业绩很多时候是样本内的，尚未经过样本外的考验。那么我们很难单纯从历史业绩去定优化指数的好坏，还是得从指数编制逻辑出发去选择自己更为认可的优化版红利指数。

二、如何优化传统红利指数？

为方便大家一目了然的对上述优化红利指数的编制逻辑进行系统的了解，我将上述12只红利类指数（10只优化版红利指数+中证红利+红利低波）的核心编制逻辑进行了简要梳理，具体如下表所示。

数据来源：中证指数、国证指数、华证指数及Wind

根据上述表格，我们可以发现优化版红利指数有如下几个重要的优化角度：

（1）引入更多的与股息率相关度高的市场面指标进行辅助筛选。

传统的红利指数为单因子指数，即选取历史股息率高的股票构建指数。为了发挥“1+1>2”的选股效果，大家很容易想到多因子的选股思路，将低波动、低贝塔及低换手率等与股息率相关度高的因子也融入到红利指数的编制中，以期改善指数收益。

之所以高股息与上述指标呈现出比较强的相关性，我认为大家只要了解高股息与低估值呈现出高相关性就很好理解了，对此感兴趣的朋友可参考股票分红还要除权，那分红还有意义吗？一文，简单来说，股息率=股利分配率/市盈率，这样高股息的指数与低估值会呈现出比较强的相关性，这也是很多投资者将红利策略视为深度价值策略的根本原因。那么再说到市面上的低估值股票，其基本面大多不及那些科技股性感，因此其股价会呈现低波动、低贝塔及低换手特征。因此从本质上来说，上述指标都可以归属于价值类因子。

至于说引入这些因子的好处，我的理解是这些指标的引入可以及时进行止盈及止损。简单来说如果某只红利股因各种原因短期快速上涨，这些市场面指标会急剧恶化（变得高波动、高贝塔及高换手），从而更快将它们剔除指数，以兑现收益；如果某只红利股因各种原因快速，这些市场面指标同样会急剧恶化，从而更快的将它们剔除指数，以减少亏损，避开估值陷阱。

当然，很多朋友可能会说，你怎么知道红利股股价上涨就一定会回调，股价下跌就一定会一跌再跌呢？我觉得这个质疑非常非常有道理，因此，如果换个角度理解，我认为这类优化板指数算是更保守更防御的红利指数，永远都希望获取稳稳的幸福，而非富贵险中求（涨得快的不留恋，跌得多的不抄底），对于股价的异动永远都朝着最坏的方向去做解读。

像红利低波（H30269）、东证红利低波（931446）及新华中诚信红利价值（989016.CNI）等指数均引入了相关的市场面指标，这些指数相对中证红利的共同业绩优势点在于：防御市更防御（过去几年表现更优），当然这在成长市中就会表现得更为糟糕一些（如2019-2020年）。值得注意的是，东证红利低波（931446）对波动率指标做了优化，其计算的是过去五年的周波动率，其他红利指数在采用低波动指标时，计算的是过去一年的波动率。

如果说在这一方向优化的集大成者，我想非新华中诚信红利价值（989016.CNI）莫属，当然考虑到该指数将多个指标等权的糅合在一起，也没有对各个指标的编制逻辑进行具体展开，逻辑不够直观，会有点黑匣子的感觉。

（2）让股息率等选股指标更为及时的反映上市公司的经营及股价表现情况。

传统红利指数采用过去三年股息率加权，但大家都知道上市公司基本面及股价变化是相当快的，用三年这样的长周期股息率指标去衡量上市公司的最新投资价值难免显得有点过长，一些基本面出现重大变化或者股价变得很昂贵的公司不容易被调出指数。

为此，很多红利指数在反映上市公司最新的经营及股价表现上上功夫，像智选高股息（932305）就着重于对这一方面进行优化，每年五月进行调仓，并及时采用上市公司的年度分红预案去预估股息率，以筛选出股息率最高的公司，这可谓将这一逻辑走到了极致。

除此之外，东证红利低波（931446）指数也在预估上市公司的股息率上做了努力，用过去三年的平均股利分配率/最新的市盈率，该指标的主要逻辑是上市公司的股利分配率整体保持稳定，然后采用最新的市盈率（过去四个季度的最新经营及最新股价情况）去计算，就可以估算到上市公司的预期股息率，这就可以完全避开上市公司实际分红频率低（大多数股票为一年一次）从而反映上市公司基本面不及时的弊端。

如果要评价这两种股息率计算优化方向，我认为把智选高股息（932305）和东证红利低波（931446）在股息率优化上各自的优势放在一起，比如在5月初上市公司披露年报后采用智选高股息（932305）的预案股息率，在上市公司披露半年报后的9月及三季报后的11月可以考虑采用东证红利低波（931446）的预估股息率估算方式。

除此之外，像标普A股红利（CSPSADRP.CI）采用的过去一年股息率指标以及红利价值（H30270.CSI）采用的市盈率指标，也是反映上市公司最新经营及股价情况一种相对较为直接的方式，可以更及时对一些基本面恶化及股价高估的公司予以剔除。当然红利价值（H30270.CSI）仍然采用年度调仓，如果能够适当提升调仓频率，也许会更好。

（3）加强对上市公司盈利稳定性的考量。

上述优化版红利指数中，有好些产品采用ROE稳定性做筛选或者剔除（如东证红利低波、龙头红利50及中证红利质量）。

所谓ROE呈现高稳定性的公司，即上市公司经营情况较为稳定，不容易大起大落，这样上市公司的业绩更容易线性外推，也可以省却很多投资者对其基本面持续性的担忧。

毕竟红利类指数采用的分红金额指标反映的是上市公司过去一段时间的分红成果，未必能够反映上市公司的未来经营情况。通过将ROE指标引入，相当于为上市公司未来的基本面加了一层保险，从而多了一份确定性。

（4）加强对于价值陷阱的识别。

对于高分红策略，最为担心的就是估值陷阱，像上述三点优化虽然有其独特内涵，但在某种程度上来说也有更快识别估值陷阱（基本面恶化公司）的努力。

在这里面，我想特别提及华证指数编制的三只红利指数（沪深港红利50、沪港深红利100和龙头红利50）采用的剔除估值陷阱的方法，即剔除过去一段时间表现在市场中排名靠后的公司，然后采用季度调仓。我想这种剔除估值陷阱的方式要比上述来得更为简单直接，这还是非常值得借鉴的。

（5）加强对上市公司成长性的考量。

如果像上述优化方式大多都是为了防止出现基本面更坏的情况，那么有些红利指数则表现得更为进取，希望找到盈利能力强且具有成长性的公司。

这里面比较典型的像中证红利质量（932315）以及红利潜力（H30089）。如果放眼到全市场，不局限于有无指数基金产品，此前我在红利增长，下一个自由现金流？中聊到的红利增长指数也可以归属为这一类。此外像最近很热的自由现金流系列指数我认为也同样可以归属于这一类。

由于美股市场整体偏成长风格，纯高股息策略表现不理想，因此嫁接成长属性的红利质量、红利增长及自由现金流系列指数得到了非常多的关注。

我想，未来随着市场风险偏好的提升，这类指数也许会大放异彩，从而会迎来不错的发展空间。

三、写在最后

本文对市面各式各样的红利指数的优化逻辑进行了较为系统的梳理，虽然优化角度有别，但客观来说这些优化的方面都具有可取之处，值得我们在筛选红利股、编制红利指数以及对红利指数进行指数增强时做参考。虽然每个指数考虑的维度只有那么一两个方面，但如果将这些优化方面综合在一起，也许会变得非常强大。市面已有一些红利指数基于上述红利指数各自的优势点进行改进，如华证景智红利（993051），采用SUE（预期外盈利）指标筛选基本面向好的红利股，并采用华证的Alpha收益剔除法以剔除估值陷阱。

总结来说，这些优化版的红利指数基本都是围绕着上市公司的基本面做文章，通过各种改进方式（股息率指标计算及市场面指标）将上市公司最新的基本面反映进去，以力求选择最新基本面及估值较优，未来基本面预期不会恶化甚至更好的公司，剔除那些基本面较差的公司。

这些优化版指数，有些样本外运作时间较长，有些样本外运作时间较短，大家可以结合其表现及编制逻辑综合参考选择。

未来一段时间，我打算在本文的基础上，将各优化版红利指数的优势进行融合，形成了一个综合优化版的红利指数，目前我正在进行相关回测测算工作，未来一旦有结果了将及时同大家分享。

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