煤炭ETF：跌跌不休后底部放量异动，一文搞懂底层逻辑

文/徒步君 编审/徒步君 IMA

遵从理性良知，执着研究远见。跟随不眠金钱，广挖资产主升浪。

$煤炭ETF(SH515220)$ 21日大涨近2.5%，龙头股陕西煤业大涨近6%，煤炭股的春天要来了吗？

一、基本信息：

煤炭ETF（515220.SH）跟踪中证煤炭指数（399998.SZ），交易机制为T+1。近期煤炭ETF日均成交在1.5亿左右，21日放量到3亿元（截止2025年5月21日）

图：煤炭ETF前十大重仓股

数据来源：Wind，徒步滚雪球，2025.5.21

这里简单说一下前六大重仓股特色和行业地位：

中国神华：全产业链龙头，坐拥煤-电-路-港-航一体化优势，自产煤成本仅186元/吨，抗周期能力行业最强。$中国神华(SH601088)$

陕西煤业：稀缺高卡动力煤王者，陕北矿区煤质达5800大卡以上，叠加智能化开采形成200元/吨成本护城河，溢价能力冠绝行业。

永泰能源：煤电互补典范，依托海则滩千万吨级动力煤矿与区域电厂协同，布局全钒液流电池储能打造第二增长曲线。

兖矿能源：国际化布局标杆，澳洲基地贡献35%利润，煤化工技术领先（甲醇成本降13.9%），氢能转型抢占先机。

山西焦煤：中国焦煤资源霸主，掌控全国6%稀缺焦煤储量，智能化矿井占比超40%，零碳矿山技术重塑环保竞争力。

中煤能源：资源储备之王，保有煤炭储量266.5亿吨可采百年，煤化工烯烃项目毛利1854元/吨，长协煤占比80%稳业绩。

二、标的指数概况：

2.1 中证煤炭指数（399998.SZ）编制规则：

选样范围：中证全指成分股，筛选日均成交金额前90%、总市值累计占比前98%的股票。

成分股数量：动态调整，当前约33只（截至2024年6月）。

2.2 中证煤炭与申万煤炭指数区别：

覆盖范围：中证煤炭更聚焦纯煤炭开采（剔除焦炭深加工）；

弹性：中证煤炭中小市值占比54.54%（申万煤炭以国企龙头为主）。

2.3 中证煤炭行业分布：

根据申万二级行业数据，煤炭开采占比91%。

根据申万三级行业数据，中证煤炭指数，主要包含动力煤（占比约52%）、炼焦煤（39%）、焦炭（8%）；中心二姐行煤炭开采与洗选占比78.3%。

数据来源：Wind，申万三级行业

2.4 中证煤炭指数核心优势：

高股息（防御性）+供给刚性（攻守兼备），受益于无风险利率下行及经济弱复苏。

三、中证煤炭历史表现

3.1 超额收益：

Wind数据显示，2020年3月-2024年3月累计涨幅132.80%，跑赢沪深300约129.99%。

3.2 分红优势：

指数股息率6.29%（2025年5月21日），龙头公司分红比例60%-80%（如神华、陕煤）。中证煤炭全收益指数，近十年跑赢中证煤炭价格指数28个点。

四、投资逻辑要点：

4.1 中证煤炭周期性特征：

（1）周期行业：煤炭价格受供需滞后调节，关注盈利周期（龙头企业亏损为底部信号）、库存周期（港口/电厂库存去化）、产能周期（安监政策限制供给）。

近几年由于政策调控、供需优化去产能和产业转型共同作用，煤炭行业周期性有所减弱。

短期：保供政策与产能弹性机制主导，煤价波动收窄；长期：清洁转型与高分红策略重塑行业价值，周期性进一步淡化

（2）行业拐点信号：

煤价探底（动力煤800元/吨、焦煤1400元/吨）+库存去化（煤矿+港口库存<2000万吨）+政策催化（稳增长/地产放松）。

4.2 顺大宗商品价格趋势：

关注宏观经济指标（如电力需求增速、基建/地产政策）、夏季高温/冬季供暖旺季预期。

4.3 财务分析重点：

（1）低谷期：关注负债率（优选<50%企业）、现金流（经营性净现金流/净利润>1）、资产负债表健康度（净货币资金充裕）。

（2）高股息属性：龙头公司股息率5%-8%（如中国神华6.1%、陕煤5.7%、中煤H股8%）。

4.4 估值考量：

（1）市净率（PB）：行业低谷期PB可能虚高（盈利低），高峰期PB偏低（盈利高）。

（2）市盈率（PE）：彼得林奇剔除“高市盈率买入，低市盈率卖出”，尤其是在产品价格开始下跌、行业产能过剩时。

（3）股息率锚定：无风险利率下行背景下，高股息资产（如神华H股7%股息）更具吸引力。

4.5 政策与宏观因素：

（1）供给侧：安监趋严、进口限制（2024年进口量同比-16%）、产能核增受限（国内产量增速<2%）。

（2）需求侧：经济弱复苏下火电需求韧性（化工煤需求+20%）、地产政策放松或提振焦煤需求。

五、当前是合适时点吗？煤炭价格是否已经跌到底部？

数据显示，近2年中证煤炭行业的盈利情况持续下滑，主要是煤炭价格下跌导致的。

数据来源：Wind，徒步滚雪球，2025.5.21

煤炭价格见底了吗？

（1）价格持续探底：

当前，环渤海港口5500大卡煤价跌至620元/吨左右，创近四年新低；煤价已接近部分煤矿成本线（如疆煤外运成本750-900元/吨），进一步下跌空间有限。

主产地坑口价格跌幅更大，陕西榆林等地煤价跌破500元/吨，内蒙古部分煤矿接近长协价边缘；

（2）供需宽松格局未改：

供应端：国内原煤产量保持增长（1-4月同比增长6.6%），港口库存高位（环渤海港口库存约3200万吨），叠加进口煤同比减少5.3%，但总量仍处高位；

需求端：电厂库存高企（沿海八省电厂库存1.06亿吨），非电行业（水泥、钢铁）需求疲软，叠加水电出力增强，火电调峰需求不足。不过，夏季用电高峰、工业需求复苏及进口缩量将支撑煤价企稳，预计下半年逐步回暖。

六、投资小结

（1）行业研判

当前煤价已进入底部区间，但短期内仍可能弱势震荡。随着迎峰度夏备货、非电需求回升及供应端收缩，5月下旬至6月初或迎来阶段性止跌企稳。

长期来看，煤炭行业供需偏紧格局未改，煤价中枢有望抬升，但需关注经济复苏节奏及清洁能源替代影响。

（4）交易策略：

①配置策略：可以左侧布局底仓+波动降本升仓。

②配置架构：ETF+中国神华H（高股息）+陕西煤业（产能弹性）+淮北矿业（焦煤稀缺性）

$陕西煤业(SH601225)$ $中国神华(01088)$

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