瑞银：A股有望重拾上涨动力

智通财经APP获悉，5月13日，瑞银策略师发布中国股票策略报告，预判A 股有望重拾上涨动力。瑞银建议投资者战术性增持成长型股票，以提高投资组合的弹性。在市场成交量回升的情况下，小盘股因其较高的海外营收占比，表现可能优于大盘股。在行业偏好上，瑞银认为高贝塔系数板块(主要是科技、媒体和通信行业，即 TMT)、可能受益于国内政策利好的板块，以及因中美关税而表现不佳的板块，可能会受到市场关注。

中美双方联合宣布相互取消 91% 的累计加征关税，美国将暂停 24% 的对等关税，中国将暂停 24% 的反制关税。双方还将建立机制，继续就经贸关系展开谈判。

瑞银集团(UBS)的中国经济学家预计，目前美国对中国商品的加权平均关税税率约为 43.5%。从微观层面来看，2024 年非金融类 A 股上市公司的海外营收占比为 14.3%，电子和家电行业的这一比例更是超过三分之一(见图 4)。

2025 年 A 股基准情形：盈利增长 6%，估值小幅重估

假设中美关税维持不变，瑞银预计 2025 年沪深 300 指数每股收益(EPS)同比增长 6%。

在瑞银对 2025 年第一季度 A 股收益的回顾中发现，由于 2025 年第一季度国内生产总值(GDP)增长加快，A 股整体收益同比增长 3.5%，非金融类 A 股收益同比增长 4.2%，这与国家统计局公布的当季工业利润同比转正相符(见图 3)。

鉴于基数较低(2024 年非金融企业每个季度的收益均同比下降，且降幅逐季扩大)，以及可能出台更多政策支持，瑞银预计今年 A 股收益将逐季回升。

在估值方面，更明确的财政政策支持、进一步开放以及推动民营经济发展的结构性改革，还有长期资金的流入，都可能有助于降低股权风险溢价。由于 A 股市场的估值仍大幅低于新兴市场(见图 6)，全球资金可能会持续净流入。

战术性增持成长型、小盘股和高贝塔系数板块

短期内，瑞银建议投资者战术性增持成长型股票，以提高投资组合的弹性。在市场成交量回升的情况下，小盘股因其较高的海外营收占比，表现可能优于大盘股。

在行业偏好上，瑞银认为高贝塔系数板块(主要是科技、媒体和通信行业，即 TMT)、可能受益于国内政策利好的板块，以及因中美关税而表现不佳的板块，可能会受到市场关注。

极端情况下，国家队可能增持股票稳定市场

未来 90 天的谈判暂停期及之后，中美贸易谈判仍存在很大的不确定性，因为双方在一些基本问题上存在分歧。2025 年 4 月 8 日，中央汇金宣布 “作为资本市场的国家队，将发挥类似稳定基金的作用”。

自 4 月 7 日以来，各类 A 股交易型开放式指数基金(ETF)的成交量大幅飙升。

值得注意的是，本轮国家队持有的 ETF 份额结构更加均衡，有助于稳定中小盘股的流动性。

瑞银估计，2024 年第一季度、第二季度和第三季度，中央汇金对 A 股 ETF 的净投资额分别为 4202 亿元、349 亿元和 3167 亿元，全年总计 7718 亿元(见图 7)。截至 2024 年第三季度末，瑞银估计国家队(中央汇金、中国证券金融股份有限公司以及国家外汇管理局旗下的投资平台)持有的股票市值总计不少于 1.24 万亿元，占 A 股自由流通市值的 7.7%。

因此，瑞银认为在极端情况下，国家队有意愿且有能力大幅增持股票，以稳定市场。事实上，中国人民银行和中国证券监督管理委员会在 5 月 7 日重申，支持中央汇金在必要时增持股票 ETF。